Поводов для восстановления рынка пока немного, так как нефть продолжает дешеветь, что будет оказывать давление на компании энергетического и добывающего сектора, а также на черную металлургию.
Российский фондовый рынок, показав рост в первой половине недели, начал стремительно падать на фоне дешевеющей нефти а также ухудшившихся прогнозов по росту российской экономики на 2013 год. Среди позитивных событий стоит отметить довольно хорошую статистику по промышленному производству основных европейских экономик, в частности в понедельник была опубликованы данные Германии, где рост показателя составил 0,5%, во вторник были обнародованы результаты Великобритании, продемонстрировав рост на 1% (консенсус – 0,3%), а также лучше ожиданий оказались данные во Франции, вышедшие в среду. Однако негативные внутрироссийские факторы и стремительно дешевеющая нефть не позволили рынкам сохранить рост, так, несмотря на то что запасы чистой нефти в США увеличились лишь на 250 тыс баррелей, котировки нефти сорта Brent за неделю просели на 1,53% до $103,04 за баррель. Помимо нефтяных котировок давление на акций оказал отток капитала из фондов инвестирующих в акции в России, который составил $393 млн, простив оттока в $68 млн на прошлой неделе, что стало наибольшей величиной за последние 1,5 года.
В итоге по итогам недели российские фондовые индексы оказались в существенном минусе, причем существенно хуже рыка показали себя бумаги энергетиков и компаний добывающего сектора. По итогам недели индекс ММВБ потерял 2,18% до 1386,56 пунктов, а индекс РТС – на 0,04% до 1406,4% . В то же время российский рублю подорожал к американскому доллару на 2,12%.
Вероятнее всего, на предстоящей неделе будут сохраняться умеренно-негативные настроения на рынках, и можно ожидать продолжение снижения цен на энергоресурсы, в частности нефть может продолжить дешеветь, оказывая давление на российский рынок в целом. Однако отток капитала должен несколько замедлиться, на фоне чего может вырасти стоимость акций компаний банковского сектора, а также немного восстановят в стоимости энергетики.
В понедельник не ожидается выхода важной макроэкономической статистики в Европе и США, а также не стоит ждать и каких либо важных событий, способных повлиять на рынки со стороны западных регуляторов . Стоит однако обратить внимание на данные по торговому балансу еврозоны за февраль, который по ожиданием участников рынка будет профицитным. Однако ряд важных данных выйдет в странах АТР до открытия Российского рынка, в частности будет опубликована динамика ВВП Китая за первый квартал, и ожидается, что в годовом выражении рост составит 8% против 7,9% в прошлом квартале. Также в поднебесной выйдут данные по промышленному производству за март (консенсус – рост на 10%), аналогичный показатель за февраль выйдет и в Японии. В то же время, рынки АТР, а за ними и Российские площадки будут отыгрывать слабую пятничную статистику в США, что может привести к усилению «медвежьих» настроений на рынках, если конечно статистика из АТР не окажется существенно лучше прогнозов. Из корпоративных событий в понедельник стоит отметить публикацию отчетностей по МСФО Башнефти, ОГК-2 и ИНТЕР РАО ЕЭС за 2012 год, публикацию операционных результатов Распадской за первый квартал 2013, а также закрытие реестра на участие в ГОСА X5 Retail Group.
Во вторник ожидается выход блока статистики связанной с инфляцией, так например в 12:30 будет опубликован мартовский CPI (консенсус- рост на 0,4%) в Великобритании, а в 13:00 об инфляции за март доложит еврозона (консенсус – рост на 1,2%). Уже во второй половине дня динамику потребительских цен за первый месяц весны покажет США (консенсус – 0%), а в 17:15 мск выйдет динамика промышленного производства в США за март (консенсус – рост 0,2%).В целом, большой объем данных по инфляции может повлиять на котировки золота, а на публикации данных по промпроизводству могут немного подрасти фондовые индексы. В корпоративном секторе свою отчетность по МСФО за 2012 год предоставит Акрон.
Среда будет довольно скудной как на макроэкономическую статистику, так и на события в корпоративном секторе. Внимание, однако, стоит обратить на традиционные для среды, данные по динамике запасов нефти в США, которая выйдет уже после закрытия российских площадок.
В четверг традиционно будет опубликована статистика по рынку труда в США, где ожидается рост количества первичных заявок по безработице до 350 тыс, которая может оказать влияние на рынки. До открытия торгов на российских площадках выдует данные по торговому балансу Японии (консенсус – дефицит на 493,8 млрд йен), а в первой половине дня выйдут данные по розничным продажам в Великобритании за март (консенсус – снижение на 0,8%).
В пятницу также не ожидается публикации важных данных, способных повлиять на рыночную ситуацию и скорее всего торговая активность будет не высокой. В корпоративном секторе пройдет лишь внеочередной собрание акционеров Русгидро, на котором будет избран новый совет директоров компании.
Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 12 апреля (см. вложение).
На прошлой недели стоимость бумаг в нашем портфеле снизилась на 3,84% на фоне существенного падения в энергетическом секторе, а также обвала стоимости акций Распадской и Дикси, которые показали динамику существенно хуже рынка. Рынок за неделю снизился слабее, однако по отношению к прошлой недели темпы снижения индексов увеличились: индекс ММВБ за прошедшую неделю упал на 2,18%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие пятницы составила 1 246 195,16 руб., включая 85,66 руб. в виде денежных средств.
Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года и по 12 апреля этого года составляет 31,31%, снизившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ сократился на 3,36%. Спред в пользу нашего модельного портфеля несколько сузился и составил 34,93%.
С начала 2013-го года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 10,97%, тогда как индекс ММВБ за этот же период упал на 8,23%. За последние 12 месяцев стоимость нашего модельного портфеля выросла на 0,18%, а индекс ММВБ за это же время упал на 7,73%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение состава входящих в него бумаг за неделю (см. вложение).
На фоне негативной конъюнктуры, в частности продолжившегося падения цен на нефть, хуже рынка оказались бумаги добывающего и энергетического сектора, в частности акции Распадской потеряли 14,79%, бумаги Акрона просели на 3,47%, акции МОЭСКа упали на 2,24%, а бумаги Э.Он Россия на 1,33%. Слабый рост показали бумаги ВТБ, который восстанавливались после падения на прошлой неделе, а также подросли акции АФК Системы. Сильную коррекцию показали бумаги Дикси, которые обычно не коррелируют с стоимостью углеводородов. Более 4% потеряли бумаги Аэрофлота.
Состав нашего портфеля подвергся корректировке из-за возрастающих рисков. Было решено минимизировать долю добывающих активов, из которых остался только Акрон, который публикует отчетность по МСФО, а также снизить долю энергетиков, оставив лишь МОЭСК, обладающий неплохим потенциалом. В тоже время в портфель вошли бумаги НОВАТЭКа, заменившие там акции Лукойла, а также появились акции Сбербанка, который на последней неделе подешевел из-за оттока капитала и мы ожидаем восстановления стоимости акций. Также остаются акции АФК Системы, которой принадлежит доля в Башнефти, публикующей отчетность, и добавляется Ростелеком. В целом мы постарались немного снизить зависимость портфеля от стоимости сырьевых ресурсов при этом сохранив высокий потенциал роста.
Дикси
Целевая цена – 900 руб.
Потенциал роста: 126,7%
Котировки акций Дикси, не смотря на падение, показывают результат лучше рынка. Фундаментально бумага остается привлекательной благодаря большому потенциалу роста, планами компании по увеличению выручки и количества магазинов. Так, к 2015 году выручка и число магазинов компании должно увеличиться в 2 раза. Также, будет расти и рентабельность компании. Повышению рентабельности будет способствовать как повышающаяся эффективность в целом, в том числе благодаря логистической концентрации, а также за счет увеличения доли в продажа собственных торговых марок компании, с 10% до 15%. Развитие собственных брендов будет происходить в магазинах у дома, которые остаются наиболее прибыльными среди форматов магазинов компании. По итогам 2012 года рост выручки в магазинах у дома составил 40%, по итогам 2 месяцев 2013 года – 51,9%. По моим прогнозам Дикси по итогам 2013 года покажет рост выручки порядка 24-25%, рентабельность компании за счет улучшения логистической системы и роста роли СТМ вырастет до 7-8%.
ВТБ
Целевая цена, ао: 0,08337 руб. Потенциал роста: 76,26%
Акции ВТБ на прошлой неделе подросли на 0,75%. Однако по-прежнему в связи с ситуацией на Кипре, которая влияет на дочку ВТБ, инвесторы продолжают выходить из бумаг банка. При этом ВТБ еще не раскрывал результаты своей деятельности за 2012 год по МСФО, которая может порадовать инвесторов и вернуть их капитал в акции банка. Поэтому котировки акций ВТБ в ближайшее время могут поддержать две новости: хорошие финансовые результаты по МСФО и щедрые дивиденды. Пока нет точной даты, когда второй в России по размерам активов банк представит отчетность за 2012 год. В конце марта появилась новость, что ВТБ может направить на выплату дивидендов за прошлый год 15% чистой прибыли по МСФО. Ранее руководство Группы отмечало, что ожидает прибыль за 2012 год по МСФО не меньше чем за 2011-й, а это 90,5 млрд руб. Получается, что размер дивидендных выплат может составить 13,575 млрд руб., что предполагает дивиденды в 0,001298 руб. на одну акцию и дивидендную доходность в 2,6%. Если данный размер выплат будет утвержден, то дивидендная доходность на одну акцию вырастет почти в 2 раза по сравнению с показателем прошлого года. Кроме того, ВТБ продолжает стабильно занимать второе место по всем основным показателям.
НОВАТЭК
Целевая цена – 456 руб., потенциал роста – 44,91%
Новатэк объявил операционные результаты деятельности за 1 квартал 2013 года. По сравнению с 4-м кварталом 2012 года компания увеличила добычу природного газа на 5,2%, до 16,10 млрд куб м. Добыча жидких углеводородов выросла на 2%, до 1,19 млн тонн. Напомню, по итогам 2012 года Новатэк увеличил добычу газа на 7,1%, до 57,32 млрд куб. И этого показателя удалось достичь несмотря на то, что внутреннее потребление газа в РФ в прошлом году упало на 2%. Новатэк постепенно увеличивает долю продаж газа конечным потребителям, что позволяет не только увеличивать выручку от реализации газа, но и снижать зависимость от Газпрома. Помимо увеличения объемов добычи газа и жидких УВ Новатэк увеличил объемы переработки нестабильного газового конденсата на Пуровском ЗПК. В 1-м квартале 2013 года переработка увеличилась почти на 20% по сравнению с 1-м кварталом предыдущего года, до 1,19 млн тонн. Примечательно то, что стабильный газовый конденсат с Пуровского ЗПК Новатэк помимо реализации потребителям будет направлять также на дальнейшую переработку в собственный комплекс по переработке в Усть-Луге. Соответственно, благодаря росту объемов переработки нестабильного и стабильного газового конденсата, Новатэк сможет увеличить выручку от экспортной реализации газового конденсата и нафты с Пуровского ЗПК и комплекса в Усть-Луге. Так, в 1-м квартале 2013 года Новатэк увеличил экспорт стабильного газового конденсата до 1,17 млн тонн, или на 87,3% по сравнению с аналогичным периодом 2012 года. В общем, Новатэк показывает неплохие результаты по всем направлениям своего бизнеса. Компании в ближайшее время удастся показывать рост выручки за счет увеличения своей доли на внутреннем рынке газа, а также реализации продукции с высокой добавленной стоимостью, такой как стабильный газовый конденсат и нафта. В будущем, резкому росту выручки и рентабельности Новатэка конечно же будет способствовать завод СПГ на Ямале, который станет еще более выгодным для Новатэка в случае демонополизации экспорта российского СПГ.
Ростелеком
Целевая цена: 145,52 рублей, потенциал роста – 25,62%
Недавно Ростелеком представил отчетность по итогам 2012 года: результаты были не самыми лучшими. Выручка выросла на неплохие 6,6%, но OIBDA – лишь на 0,7%. Рентабельность по OIBDA снизилась до 36,9% с 39% годом ранее. Кроме того, выросла долговая нагрузка: с 1,4х по соотношению «Чистый долг / OIBDA» до 1,7х. Однако падение OIBDA и чистой прибыли было связано с единовременными факторами скачка амортизационных отчислений и затрат на персонал. Первое связано с низкой базой прошлого года, когда по соответствующей статье отчетности был признан доход от восстановлении резерва. Второе также связано с низкой базой предыдущего года, которая образовалась ввиду снижения пенсионных обязательств и высоким показателем 2012-го года, который связан с образованием резерва под обязательства, которые могут возникнуть в ходе планируемой оптимизации персонала. Драйвером роста для акций компании является одобрение цен выкупа акций у акционеров, не согласных с присоединением Связьинвеста на уровне 136,05 руб. и 95,24 руб. – премия на текущий момент есть по обоим типам акций, хотя по «префам» она незначительна. Падение чистой прибыли при сохраняющемся высоком объеме капзатрат и росте долговой нагрузки создает угрозу снижения дивидендных выплат Ростелекома. Тем не менее, по закону для выплат может быть использована и нераспределенная прибыль, кроме того по итогам 2012 года Ростелеком впервые за четыре года показал чистый прирост денежных средств на балансе. Таким образом, у компании сохраняются возможности для сохранения дивидендных выплат не ниже уровня прошлого года. Грядущее присоединение Связьинвеста также выступает фактором роста котировок: финансовые показатели Ростелекома должны вырасти за счет присоединяемых компаний, но при этом количество акций сократится, что повысит акционерную стоимость, приходящуюся на одну бумагу. Также потенциальным драйвером роста для акций Ростелекома может стать начало сотрудничества с Tele2: пока его варианты остаются на уровне предположений, однако в перспективе оно должно ускорить монетизацию вложений компании в расширение сети 3G. Это может стать дополнительным драйвером роста выручки по услугам мобильной связи.
МОЭСК
Цель — 2,41 руб. Потенциал роста 67,70%
Несмотря на неблагоприятную конъюнктуру, которая в прошлом году отрицательно сказалась на выручке всех сетевых компаний, в том числе и МОЭСК, а также возросшие отраслевые риски , обусловленные неопределенностью в отношении будущей конфигурации реорганизованного сетевого комплекса, акции cтоличной сетевой компании можно назвать настоящим «защитным» активом в российском электросетевом комплексе. Компания не несет на себе такие риски как неопределенность в отношении решения проблемы «последней мили», а также наименее защищена от снижения спроса на электроэнергию в своем регионе присутствия. Думаю, что МОЭСК в этом году сохранит рекордно высокие показатели рентабельности для своего сегмента. Уровни рентабельности по EBITDA и чистой прибыли МОЭСК в 2012 году выросли значительно и составили 35,2% и 14,6% соответственно.
Сбербанк
Целевая цена, ао: 115,20 руб. Потенциал роста: 17,12 %
Акции Сбербанка на прошлой неделе выросли на 0,23%. 11 апреля состоялось закрытие реестра акционеров, в связи с чем до этой даты наблюдался активный рост в бумагах, а после нее – сильное снижение в котировках. Дивидендная доходность пока остается одной из самых привлекательных в банковском секторе. Размер дивидендов по обычке будет равен 2,57 руб., по префам — 3,2 руб. Сбербанк 5 апреля представил результаты за 1-й квартал 2013 года по РСБУ, которые оказались лучше, чем за аналогичный период прошлого года, однако по сравнению с февральскими показателями выглядели вполне умеренно. Так, за прошлый месяц крупнейший российский банк заработал 97,42 млрд руб. чистой прибыли - на 49,4% больше, чем по итогам февраля, когда данный показатель составил 65,2 млрд руб. Однако в годовом сравнении чистая прибыль за первый квартал 2013 года практически не изменилась (рост на 0,03%) по отношению к первому кварталу 2012 года. В цело результаты по российским стандартам нейтральны для котировок акций банка в краткосрочном периоде. Кроме того, Сбербанк 11 апреля, объявил о том , что турецкий Citibank и DenizBank, входящий в состав Группы крупнейшего российского банка, заключили соглашение о приобретении последним подразделения по банковскому обслуживанию физических лиц Citi. что по условиям соглашения «турецкий Сбербанк» получит во владение бизнес по обслуживанию физических лиц, который включает в себя больше 600 тыс. клиентов, активы в размере более 1,2 млрд турецких лир (или более $650 млн), депозиты объемом 1,5 млрд турецких лир (более $800 млн), а также 22 отделения по обслуживанию физических лиц и около 1700 сотрудников. Турецкое подразделение Citibank занимает на рынке долю всего в 0,15%, в то время как DenizBank принадлежит на нем больше 4%. Сделку сначала должны одобрить регуляторные органы Турции.
Акрон
Целевая цена: 1713 руб. Потенциал роста: 30,27%
На предстоящей неделе будет опубликована отчётность Акрона за 2012 год по МСФО, и хотя из-за относительно слабых операционных результатов, ждать сильных итогов не стоит, отчетность может принести несколько сюрпризов, в частности можно ждать высокой чистой прибыли, что подразумевает высокие дивидендов. Напомню, . выручка по итогам года ожидается на уровне 71,3 млрд руб, EBITDA - 20,2 млрд руб. На наш взгляд, бумаги Акрона остаются наиболее интересными в секторе, несмотря на относительно невысокую ликвидность инструмента. Компания является одним из крупнейших производителей азотных удобрений – около 30% внутреннего рынка, а также крупным игроком рынка сложных удобрений. На сегодняшний день, бумаги компании торгуются с сильным дисконтом к рыночным аналогам, который на наш взгляд не имеет фундаментального обоснования, за исключением невысокой ликвидности бумаги, а также отраслевых рисков, которые, впрочем, влияют и на другие компании сектора. Относительно слабые результаты компании 2012 году – Акрон сохранил уровень продаж 2011 года, были связанны с проблемой поставки апатитового концентрата, которая будет решена к середине текущего года, благодаря выходу на проектную мощность ГОК «Олений ручей». В результате, повышения доли самообеспечения ресурсами, по нашим прогнозам, приведет к росту рентабельности по EBITDA - мы ожидаем роста EBITDA margin к 2015 году до 55%. В долгосрочной перспективе интерес представляет калийный проект компании, который, на данный момент, реализуется в консорциуме с крупными банками. Через 2 года позволит снизить зависимость от Уралкалия, и далее полностью отказаться от покупок хлористого калия со стороны. В целом ставка на вертикальную интеграцию, и вместе с тем развитие производства продукции с высокой добавленной стоимостью на наш взгляд, существенно усилит позиции компании на рынке.
Аэрофлот
Целевая цена: 65,3 руб. Потенциал роста: 24,86%
На неделе акции Аэрофлота корректировались вместе со всем фондовым рынком, однако в пятницу были обнародованы позитивные данные по рынку гражданских пассажироперевозок от Росавиации, в частности совокупный пассажиропоток вырос на 23,1% по отношению к аналогичному периоду прошлого года, и эти результаты могут позитивно отразится на акциях Аэрофлота в краткосрочной перспективе, который занимает наибольшую долю рынка. Вероятнее всего, в первом квартале компании удастся повторить сильные результаты 2012 года. В то же время, мы в ближайшее время будет выпущена годовая отчетность по МСФО за 2012 год. Напомним, цены на авиационное топливо в IV квартале снизились на 5,2%, в результате чего ожидается рост выручки и рентабельности в отчетном квартале, в частности EBITDAR margin в указанный период ожидается на уровне 22-23%. По итогам года наш прогноз по выручке Аэрофлота находится на уровне $8,2 млрд. В то же время EBITDA может достичь $918,4 млн, а показатель EBITDAR можно ждать в пределах $1,6 млрд. Это, в свою очередь, предполагает годовой EBITDAR margin на уровне 19,6%.
АФК «Система»:
Целевая цена: 33,81 рубля. Потенциал роста: 31,05%
Приближается публикация результатов второй основной операционной «дочки» АФК Система – Башнефти. IV квартал, скорее всего, окажется для компании не очень хорошим, хотя вероятно и лучше, чем для других нефтяников. Результаты же за год, скорее всего, будут сильными. Неплохие результаты двух основных «дочек» (включая недавно отчитавшуюся МТС) должны поддержать котировки материнской компании. Кроме того, холдинг рассматривает возможность покупки оператора Telekom Srbija. Финансовые показатели сербского оператора связи довольно неплохие для европейского рынка и сравнимы с таковыми у МТС. Кроме того, Сербия традиционно довольно лояльно относится к российским инвесторам, поэтому если АФК Система решит принять участие в аукционе по приватизации оператора, то у компании довольно неплохие шансы купить его по привлекательной цене: стартовый ее уровень в 1,4 млрд евро представляется довольно интересным.
Положительной новостью для Системы также должно стать объявление подробностей новой дивидендной политики МТС, которое может произойти уже довольно скоро. В любом случае Система может рассчитывать на существенных рост выплат, что также должно положительно сказаться на ее капитализации.
Сургутнефтегаз, привилегированные
Целевая цена по привилегированным акциям – 26,5 руб.
Потенциал роста: 23,16%.
Руководство Сургутнефтегаза заявило, что компания намерена увеличить добычу нефти в Якутии до 8 млн тонн к 2015 году. Этот объем будет на 21,2% выше показателя 2012 года. В условиях падающей в последние годы добычи в Западной Сибири освоение новых месторождений в Якутии позволяет Сургутнефтегазу сохранить стабильный общий уровень извлечения ресурсов. В планах Сургутнефтегаза достичь полки добычи в 8-9 млн тонн на месторождениях в Восточной Сибири уже к 2015-2016 году. К этому времени данный регион будет приносить компании около 15% от общего объема извлекаемой нефти. Кроме того, менеджмент компании планирует к 2018 году добывать на месторождении имени Шпильмана около 1 млн тонн нефти, а к 2020 году нарастить данный показатель до 6 млн тонн в год. Таким образом, Сургутнефтегаз благодаря месторождению имени Шпильмана, а также участкам в Восточной Сибири сможет к 2020 году добывать более 65 млн тонн нефти в год, что превысит уровень 2012 года более чем на 6%. А до 2018 года, когда месторождение имени Шпильмана будет введено в эксплуатацию, компании удастся сохранять стабильную добычу, и это позитивно для Сургутнефтегаза, так как падение показателя в одном из основных добывающих регионов — основная проблема для компании в последние годы. Привилегированные акции Сургутнефтегаза привлекательны для инвесторов с точки зрения высокой дивидендной доходности. По прогнозам, по итогам 2012 года инвесторы могут рассчитывать на выплату 1,5 руб. на привилегированную акцию. Дивидендная доходность, исходя из текущих цен, составит 6,9%.
