Доходный портфель: надежная защита от рыночных ненастий

Неделю с 8 по 12 апреля российский рынок начал с неуверенного роста, однако со среды наблюдалось значительное падение индексов, и по итогам пятидневки ММВБ опустился на 2,18%. Доходный портфель Инвесткафе также потерял в цене, однако его снижение составило только 0,4%.

Доходность индекса корпоративных облигаций ММВБ за неделю сократилась с 8,07% до 7,96%. Объем торгов оказался несколько ниже, чем за предыдущую неделю. Пока облигации в целом росли в цене из-за бегства инвесторов от риска, поэтому бонды из нашего портфеля в цене почти не изменились. Чуть выросли долговые бумаги ВТБ. Одной из причин этого, скорее всего, стала их относительно высокая надежность. Несмотря на то, что кредитный рейтинг Магнита был повышен с ВВ- до ВВ, стоимость и доходность его бумаг не изменилась.

Наилучшую динамику из акций показали бумаги МТС: за неделю они прибавили более 3%, при этом стабильно росли в течение всей недели. Результаты МТС по итогам 2012 года были достаточно сильными. Выручка выросла на 0,9%, OIBDA — на 3%, маржа OIBDA составила достойные для сектора 42,8%. При этом у МТС наиболее широкая собственная сеть салонов, которая также должна быть усилена расширенным сотрудничеством со Связным. В 2013 году можно рассчитывать на ускорение повышения финансовых показателей МТС по сравнению с предыдущим годом. Компания должна справиться с негативом от приостановки бизнеса в Узбекистане.

Хуже всего на прошедшей неделе чувствовали себя акции энергетических компаний: Мосэнергосбыт потерял 2,6%.

Ставка по депозитам десятки крупнейших банков осталась на уровне 9,94%. Не изменились и доли бумаг в портфеле, а его доходность сохранилась той же, что и неделей ранее, — 9,5%. Стоимость портфеля на 12 апреля составила 1 038 928,6 руб.





На ушедшей неделе выплат по облигациям и акциям в нашем портфеле не было, однако на новой пятидневке по купону расплатится ВК-Инвест.





МТС, обыкновенные акции
Целевая цена: 311,12 руб., потенциал роста: 16%, дивидендная доходность: 6-7%.

Бумаги МТС остаются интересной инвестиционной идеей. Результаты компании за 2012 год оказались довольно неплохими. Несмотря на негативную динамику валютных курсов и прекращение деятельности в Узбекистане, МТС смогли увеличить выручку на 1% и добились прироста OIBDA на 3%. Маржа OIBDA составила достойные для сектора 42,8%, а долговая нагрузка — лишь 1,3х по соотношению чистый долг/OIBDA. Таким образом, оператор доказал свою способность поддерживать стабильность финансовых показателей. В 2013 году ожидается ускорение роста финансовых показателей. МТС должны справиться с негативом от приостановки бизнеса в Узбекистане. В то же время крупные капзатраты позволят компании выйти на лидерскую позицию по количеству базовых станций 3G и дадут возможность активно расширить свою сеть LTE. Компания ожидает давления на показатели рентабельности из-за прекращения эффекта снижения коммерческих расходов после перехода на модель разделения выручки в отношениях с дилерами, однако возможность для повышения эффективности дает оптимизация розничной сети. Оператор намерен закрыть часть нерентабельных салонов. При этом у МТС наиболее широкая собственная розничная сеть, которая должна быть усилена благодаря расширению сотрудничества со Связным. Определенные синергии в долгосрочной перспективе должно дать сотрудничество с МТС Банком, при этом понесенные на приобретение блокпакета затраты не должны оказать критического влияния на денежные потоки оператора. Наконец, компания намерена повысить дивидендные выплаты и пересмотреть дивидендную политику, чтобы оградить размер выплат от негативного влияния резких скачков чистой прибыли, спровоцированных неденежными списаниями. Закрытие реестра по акциям МТС происходит в мае, и по мере приближения этой даты можно ожидать роста котировок компании.

Вымпелком, облигации ВымпелКом-Инвест 06, RU000A0JR357
Купон: 8,3%, доходность к погашению эффективная : 8,51%.

Vimpelcom Ltd. в соответствии со своей глобальной стратегий максимизации денежного потока активно ищет возможности для оптимизации и сокращения своих операционных и капитальных затрат. Компания намерена тем или иным образом оптимизировать свои расходы на строительство и обслуживание антенно-башенных сооружений. В 2013 году это должно быть очень актуально для Вымпелкома в России, где запланированы масштабные капвложения в сети 3G для сокращения отставания от других операторов. Низкая база по данном виду доходов, а также активные CAPEX будут способствовать сохранению максимального в «большой тройке» темпа прироста выручки по услугам мобильной передачи данных. Компания намерена продать свое подразделение в Лаосе и, возможно, в Канаде. На наш взгляд, это также разумно так как уход с рынков с не самыми обширными перспективами позволит сфокусировать CAPEX на ключевых и наиболее направлениях, например в Пакистане, Бангладеш и Алжире, направив на них вырученные от продажи средства. В Алжире компания предположительно могла достигнуть соглашения с местными властями о распределении долей в операторе ОТА. Предполагается, что скоро будет закрыта сделка по продаже 51% акций оператора властям, однако сохранение операционного контроля Vimpelcom Ltd. над компанией позволит продолжить консолидировать ее результаты в отчетности. Все это должно способствовать росту денежных потоков Vimpelcom Ltd., которые можно будет направить на обслуживание долга и его сокращение. Часть этой суммы может отойти одному из акционеров Vimpelcom Ltd. компании Altimo, которая скупает с рынка акции публичной холдинговой 51,9%-й «дочки» компании — египетской Orascom Teleocm Holding. Эти бумаги затем может купить Vimpelcom Ltd. С одной стороны, это означает дополнительные затраты, с другой — возможность получать все средства от «дочки» в виде дивидендов.

Сургутнефтегаз, привилегированные акции
Целевая цена: 26,5 руб., потенциал роста: 23%, дивидендная доходность: 6,9%.

Руководство Сургутнефтегаза заявило, что компания намерена к 2015 году увеличить добычу нефти в Якутии до 8 млн тонн. Этот объем будет на 21,2% выше показателя 2012 года. В условиях падающей в последние годы добычи в Западной Сибири освоение новых месторождений в Якутии позволяет Сургутнефтегазу сохранить стабильный общий уровень извлечения ресурсов. Кроме того, менеджмент компании планирует к 2018 году добывать на своем новом месторождении имени Шпильмана около 1 млн тонн нефти, а к 2020 году нарастить данный показатель до 6 млн тонн в год. Таким образом, Сургутнефтегаз благодаря месторождению имени Шпильмана, а также участкам в Восточной Сибири сможет к 2020 году добывать более 65 млн тонн нефти в год, что превысит уровень 2012 года более чем на 6%. До 2018 года, когда месторождение имени Шпильмана будет введено в эксплуатацию, компании удастся сохранять стабильную добычу, и это позитивно для Сургутнефтегаза, так как падение показателя в одном из основных добывающих регионов — основная его проблема последних лет. Привилегированные акции Сургутнефтегаза привлекательны для инвесторов с точки зрения высокой дивидендной доходности. Несмотря на то, что чистая прибыль компании по РСБУ за 2012 год сократилась на 31% и составила 161 млрд руб. по сравнению с 233 млрд руб., полученными в 2011 году, дивидендная доходность акций Сургутнефтегаза по-прежнему останется одной из наиболее высоких в отрасли. Ожидается, что по итогам 2012 года инвесторы могут рассчитывать на выплату 1,5 руб. на привилегированную акцию. Дивидендная доходность исходя из текущих цен составит 6,9%.

Газпром нефть, облигации, серия 10. RU000A0JR878
Ставка купона: 8,90% годовых, доходность к погашению: 7,9%.

Газпром нефть — компания со стабильными финансовыми показателями и эффективным менеджментом. Отношение чистого долга к EBITDA Газпром нефти по итогам 2012 года составило 0,46, что является весьма низким показателем. Основная часть задолженности компании — долгосрочная. Доля краткосрочных обязательств в общем долге на конец 2012 года составила 28,5%. Компания показала сильные финансовые результаты по итогам 2012 года. Выручка выросла на 19,5% и составила 1230,27 млрд руб. EBITDA компании увеличилась на 7,7%, до 323,11 млрд руб. Чистая прибыль Газпром нефти по итогам года стала выше на 9,9%, достигнув 176,3 млрд руб. Благодаря высокому соотношению переработки к добыче в течение 2012 года Газпром нефть стабильно показывала одни из лучших результатов рентабельности. Компания продолжит активное участие в разработке активов, принадлежащих в настоящее время Газпрому, а также в тех, которые газовый монополист получит от государства в ближайшем будущем. Речь идет о Нортгазе, основным активом которого является Северо-Уренгойское месторождение, а также о Долгинском и Приразломном месторождениях в Печорском море. Газпром нефть показывает хорошие темпы развития как добывающего, так и перерабатывающего сегмента В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом.

Норникель, обыкновенные акции
Целевая цена: 6300 руб., потенциал роста: 22% дивидендная доходность: 11-13%.

Мы по-прежнему позитивно смотрим на перспективы компании и ожидаем, что Норникель сохранит среднегодовые темпы роста выручки в пределах 10%, а рентабельность по EBITDA останется на уровне 45%. Для доходного портфеля акции компании интересны с точки зрения дивидендной доходности, так как объем ожидаемых дивидендов на акцию будет увеличен благодаря акционерному соглашению между мажоритарными собственниками. Сумма дивидендов в 2013 году составит $2 млрд и может быть увеличена на $1 млрд после реализации непрофильных активов. В последующие два года размер дивидендов будет равняться $3 млрд в год. Для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день находится на довольно низком уровне: соотношение NetDebt/EBITDA составляет 0,5х. В 2013 году, несмотря на высокую волатильность в 1-м квартале, сохраняется позитивный прогноз по ценам на цветные металлы, в частности на никель, медь и палладий. Это будет способствовать увеличению рентабельности в 1-м полугодии и позволит замедлить наращивание долга.

Мосэнергосбыт
Целевая цена: 0,67 руб., потенциал роста: 78%.

Несмотря на негативную конъюнктуру, сложившуюся для сбытов в прошлом году из-за отмены ЧЧИМ, с этого года сбытовые надбавки ГП многократно увеличатся благодаря вводу новой методики их дифференциации. Таким образом, рентабельность собственного капитала у сбытов останется рекордно высокой для российского рынка. У отечественного лидера по объему выручки и полезного отпуска МосЭС, контролируемого сейчас Интер РАО, средний уровень ROE последние пять лет равен 59%. У его ближайшего конкурента по величине полезного отпуска и крупнейшего сбытового актива МРЭС — Тюменской ЭСК этот показатель немного выше 20%. Сейчас в капитале МосЭС 50,9% принадлежит ИРАО и около 30% — Газпромбанку. Сбытовой бизнес в прошлом году принес ИРАО больше половины выручки. Прогноз по дивидендной доходности МосЭС за 2012 год находится на уровне 10%. Это по-прежнему намного выше ожидаемой дивидендной доходности большинства российских эмитентов в этом году, и в том числе практически всех ключевых публичных представителей отечественного энергетического сектора.

Магнит, облигации БО-07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9%, доходность: 8,42%.

Магнит опубликовал операционные результаты за март и 1-й квартал 2013 года. В марте прирост выручки снова вышел на привычные для ритейлера показатели, превысив 30%. Однако наиболее важным событием, которое повлияло на котировки акций и на привлекательность облигаций ритейлра, стало повышение его кредитного рейтинга от S%P с ВВ- до ВВ. По итогам 2012-го совокупный долг Магнита превысил $2 млрд, увеличившись на 30% год к году. Доля краткосрочного долга выросла с 11,6% до 39,6%. Сами краткосрочные обязательства компании увеличились более чем в четыре раза, а долгосрочные сократились на 12%. Это было связано, в том числе, с переносом части обязательств из разряда долгосрочных в краткосрочные в связи с их скорым истечением. Однако стоит отметить, что при росте финансовых расходов компании в 2012 году на 12% она без труда расплачивается по своим обязательствам, так как отношение EBITDA к процентным расходам у ритейлера составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Опережающий рост прибыли компании по сравнению с повышением финансовых расходов является позитивным фактором. Также соотношение между чистым долгом и EBITDA у Магнита снизилось до 1,1х.

ТКС Банк, облигации ТКС Банк-2 RU000A0JQYH6
Cтавка купона: 20%. Доходность к погашению: 8,2361%.

ТКС Банк по итогам 2012 года занял четвертое место на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и повысив долю с 5,8% до 7,2%. Чистая прибыль банка по МСФО в прошлом году выросла на 78,3%, до $122 млн. Активы банка увеличились с $915,1 млн до $2,1 млрд. Портфель кредитных карт до вычета резервов под обесценение за год вырос почти в 2,5 раза, до $1,7 млрд, рынок кредитных карт в целом за год стал больше на 82,5%. Портфель депозитов физических лиц ТКС Банка вырос на 143%, до $878 млн. Капитал увеличился в 2,5 раза, до $298,3 млн. Международное рейтинговое агентство Fitch 21 марта повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ТКС Банка до B+ с B, прогноз «стабильный». Рейтинг банка отражает оценку кредитного профиля всего российского сектора потребительского кредитования, а также потенциальные преимущества и риски, связанных с активами групп. Банк имеет кредитные рейтинги от Moody's на уровне Baa1, от Fitch Ratings — BBB+, прогноз по рейтингу — «позитивный». Nafta. В 2013 году ТКС Банк планирует удвоить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. В совладельцах банка числятся предприниматель Олег Тиньков, крупнейший в мире инвестиционный банк Goldman Sachs и шведский фонд Vostok Nafta.

ВТБ, биржевые облигации Банк ВТБ-8, RU000A0JSX00
Ставка купона: 7,95%, доходность к погашению: 6,9473%.

ВТБ объединяет более 30 банков и финансовых компаний в 19 странах СНГ, Европы, Азии и Африки. Давление на бумаги оказывает ситуация на Кипре, так как ВТБ имеет там дочерний Русский Коммерческий Банк. Однако согласно утвержденному плану спасения экономики островного государства предполагается, что налог на крупные депозиты будет введен только в Банке Кипра и Laiki. Данный вычет затронет только вклады, размер которых превышает 100 тыс. евро. Остальных кипрских банков антикризисные меры коснуться не должны, так что обойдут стороной они и Русский Коммерческий Банк. Банк ВТБ стабильно занимает второе место по всем основным показателям в российском банковском секторе. ВТБ имеет долгосрочные рейтинги от Fitch Ratings в иностранной и национальной валютах, которые подтверждены на уровне BBB (прогноз ― «негативный»); краткосрочный в иностранной валюте на уровне F3. Национальный долгосрочный рейтинг группы находится на уровне AAA (rus), прогноз — «стабильный». Долгосрочный рейтинг, присвоенный S&P, равен ВВВ, с тем же прогнозом. 6 марта ВТБ осуществил выплату 198,2 млн руб. в счет погашения второго купона трехлетних биржевых облигаций серии БО-08. Выплата на одну облигацию номиналом 1 тыс. руб. составила 19,82 руб. из расчета ставки купона 7,95% годовых.

М.Видео, обыкновенные акции
Целевая цена: 420,77 руб., потенциал роста: 71%, дивидендная доходность: 4-5%.

Как мы видели из финансовой отчетности компании, рентабельность EBITDA и валовая рентабельность в 2012 году не изменились в годовом сопоставлении и составили 5,6% и 24,7% соответственно. При этом ранее рентабельность хоть и небольшими темпами, но росла. Стоит отметить, что падение валовой рентабельности в 2011-2012 годах связано с реклассификацией расходов и соответствующим повышением себестоимости. Замедление роста рентабельности компания объясняет тем, что необходимый уровень уже достигнут и он вполне устраивает ритейлера. Целью на 2013 год М.Видео видит рентабельность EBITDA 6%, не больше. Для достижения такого уровня компания будет тщательно работать с издержками. При этом благодаря маржинальным договорам с поставщиками М.Видео может не опасаться значительного падения рентабельности: валовая маржа компании гарантируется поставщиком, который берет на себя большинство расходов и их рост. В планах руководства сети на 2013 год открыть 35 новых офлайн-магазинов. При этом стоит отметить, что компания не будет полностью закрывать магазины для реконструкции, как это было раньше. На этот раз в каждом магазине выделят площадь, на которой будут представлены наиболее популярные товары и установлены терминалы для заказа товара. Таким образом сеть рассчитывает снизить отток покупателей и поддержать лояльность к бренду.