Модельный портфель: игра от обороны

Неделя, завершившаяся 19 апреля, оказалась одной из самых тяжелых для российского фондового рынка, однако к исходу пятидневки позиции «быков» существенно усилились, и ее последнюю торговую сессию индексам удалось закончить в «зеленой зоне». Неделя началась с публикации в Китае значения ВВП за 1-й квартал и данных по промышленному производству за март.

Оба показателя существенно не дотянули до прогноза: фактический рост ВВП составил 7,7%, хотя ожидалось увеличение на 8%, а производство за первый весенний месяц увеличилось всего на 8,9% против ожидаемых 10%. Замедление роста в Китае привело к обвалу на сырьевых рынках. В частности, нефть марки Brent подешевела на 2,64% и опустилась ниже $100 за баррель. Это оказало существенное давление на российский рынок в целом и на рубль в частности.

На ушедшей неделе были опубликованы индексы потребительских цен за март в Европе и США. В Великобритании и еврозоне показатели полностью совпали с прогнозами и составили 2,8% и 1,2% соответственно. В США, где ожидалась нулевая динамика, потребительские цены снизились на 0,2%. Запасы сырой нефти в Штатах сократились на 1,233 млн баррелей, хотя ожидался рост на 1,35 млн. Впрочем, этого оказалось недостаточно для возвращения котировок Brent выше $100. Количество первичных заявок по безработице в США составило 352 тыс., что на 2 тыс. превысило консенсус.

По итогам торговой пятидневки российские фондовые индексы оказались в существенном минусе. Как и неделей ранее, хуже рынка выглядели бумаги энергетиков и компаний добывающего сектора. За период с 15 по 19 апреля индекс ММВБ опустился на 3,38%, до 1339,67 пункта, а РТС — на 5,26%, до 1331,64 пункта. Российский рубль подешевел по отношению к американскому доллару на 1,83%, до 31,71 пункта.

Мы рассчитываем, что на новой неделе «быки» смогут укрепить свои позиции и восстановление продолжится. Впрочем, риски дальнейшего падения все еще достаточно высоки. По нашим ожиданиям, цены на энергоресурсы будут демонстрировать положительную динамику, что благоприятно отразится на стоимости бумаг компаний нефтегазового сектора и поспособствует росту котировок представителей добывающего и металлургического секторов. Однако нельзя не отметить, что для металлургов риски остаются довольно высокими.

В понедельник, 22 апреля, наиболее интересными для инвесторов будут релиз по рынку вторичного жилья в США за март (консенсус-прогноз: рост на 0,6%), а также публикация индекса потребительского доверия еврозоны за апрель (прогноз: -23,85 пункта). В корпоративном секторе ожидается публикация отчетности по МСФО Мостотреста и Русагро. Состоится заседание совета директоров Газпрома, где будет рассматриваться вопрос приобретения активов группы DEPA. Также заседания совдиров проведут Лукойл и Сургутнефтегаз. На повестке дня собраний подготовка к ГОСА, и, кроме того, вероятнее всего, будут представлены рекомендации по дивидендам.

Во вторник будет опубликован большой блок макростатистики. Еще до открытия торгов в России станет известно значение PMI Китая за апрель, рассчитанное банком HSBC, а в полдень выйдет PMI еврозоны за текущий месяц (комбинированный индекс прогнозируется на уровне 46,5 пункта). Во второй половине дня ожидается публикация «Бежевой книги», также увидит свет ряд индексов деловой активности ФРБ Ричмонда за апрель. Стоит обратить внимание на данные по продажам новых домов в США в марте (консенсус-прогноз: 0,420 млн). Отчетность за 1-й квартал предоставят Apple, AT&T Inc, Arch Coal и другие крупные эмитенты Соединенных Штатов. В России выйдет отчетность Магнита за 2012 год по МСФО.

В среду рынок ждет плотный поток статистики в Австралии, а также предварительные данные по ВВП Южной Кореи за 1-й квартал. Днем станет известно значение индекса ожиданий Ifo Германии за апрель (консенсус-прогноз: 103 пункта), а вечером будут опубликованы традиционные данные по запасам нефти и нефтепродуктов в США. Отчетность выпустят Ford, Boeing и ряд других компаний. Состоится заседание совета директоров Энел ОГК-5, а также закрытие реестра на участие в ГОСА НЛМК.

В четверг поступят очередные данные по рынку труда США. Количество первичных заявок по безработице прогнозируется на уровне 351 тыс. Квартальную отчетность за 1-й квартал представят Exxon Mobil и Yandex Group. В России за 2012 год по МСФО отчитается Трансконтейнер. Кроме того, состоится закрытие реестра для участия в ГОСА Уралкалия и пройдет ГОСА НОВАТЭКа.

В пятницу, до открытия российской биржи, выйдет публикация решения Банка Японии по ключевой ставке. Также в Стране восходящего солнца будут обнародованы CPI за март (консенсус-прогноз: снижение цен на 0,4%) и производственный PMI за апрель. Однако наибольшее влияние на рынок окажет публикация предварительных данных по ВВП США за 1-й квартал (консенсус-прогноз: рост на 3%). Позже увидят свет индексы ожиданий от института Мичигана за апрель. Свои квартальные отчеты представят Abby, Chevron и ряд других компаний. В российском корпоративном секторе ключевыми событиями станут закрытие реестра для участия в ГОСА Северстали, а также заседания советов директоров МРСК Центра и МРСК Урала.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 19 апреля.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле снизилась на 4,63%. В лидерах падения оказались МОЭСК, Акрон, ВТБ и Ростелеком. Остальные компании, за исключением Аэрофлота, также продемонстрировали негативный результат. Рынок просел чуть слабее, однако нисходящая динамика усилилась по сравнению с результатом предыдущей пятидневки. Индекс ММВБ к закрытию 19 апреля упал на 3,38%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле к этой дате составила 1 188 483,76 руб., включая 85,66 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 19 апреля этого года оказалась равна 25,23%, снизившись по отношению к результату предыдущей недели. За это же время индекс ММВБ опустился на 6,89%. Спред в пользу нашего модельного портфеля несколько сузился и составил 32,11%. С начала 2013 года портфель потерял в цене 15,09%, ММВБ упал на 11,33%. За последние 12 месяцев стоимость нашего модельного портфеля просела на 3,82%, а индекс ММВБ опустился на 10,99%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава.



Под воздействием негативной рыночной конъюнктуры хуже рынка торговались бумаги ВТБ, на которые оказывает давление ситуация на Кипре. Акрон не смог нарастить объем реализации в 1-м квартале, поэтому его котировки также заметно просели. Большие потери понесли акции Ростелекома и МОЭСК. Бумаги Дикси, продолжившие коррекцию вопреки нашим ожиданиям, тоже продемонстрировали результат хуже рынка. Слабый рост показали бумаги Аэрофлота, которые восстанавливались после падения неделей ранее. Остальные акции, несмотря на негативную динамику, выглядели лучше рынка.



Исходя из позитивного прогноза на предстоящую неделю, но при этом учитывая, что рост может быть ограничен, а в худшем случае вероятно и продолжение падения, мы скорректировали состав портфеля таким образом, чтобы в нем оставались акции компаний с высоким потенциалом роста, а также низкорисковые бумаги. В первой группе остались ВТБ, НОВАТЭКа и МОЭСК. Место Дикси заняло М. Видео, акции Акрона заменили бумаги НЛМК обладающего наибольшей фундаментальной устойчивостью в металлургическом секторе, а на место акций Ростелекома пришли бумаги Э. ОН Россия. Среди акций с пониженным риском бумаги Сбербанка, Аэрофлота, АФК Система и префы Сургутнефтегаза.

М. Видео (потребительский сектор)
Целевая цена: 420,77 руб. Потенциал роста: 73,51%.

М.Видео на прошлой неделе наконец получило поводы для роста: стало известно о возможном объединении ритейлера с сетью Эльдорадо. Слияние М.Видео и Эльдорадо сейчас имеет больше шансов состояться, чем два года назад, так как в этот раз М.Видео в более сильной позиции. Для М.Видео новость позитивная, так как объединение позволит компании более чем вдвое увеличить количество своих офлайн-магазинов. Вместе с тем, скорее всего, Эльдорадо будет постепенно переводиться под бренд М.Видео, что потребует больших капитальных затрат. Впрочем, финансовое положение М.Видео устойчиво, его чистый долг отрицательный, поэтому у компании есть пространство для маневра. Доказательством того, что ритейлер может использовать заемные средства, стало сообщение о заключенном соглашении со Сбербанком. Косвенно это может свидетельствовать о расширении сотрудничества компаний в части кредитования. Объединение позитивно скажется на выручке М.Видео.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,08337 руб. Потенциал роста: 91,22%.

Акции ВТБ на прошлой неделе вновь просели почти на 8% при снижении индекса ММВБ более чем на 3%. Любой негативный повод инвесторы используют для продажи бумаг второго по активам российского банка. Главной причиной является ситуация с кипрской дочкой ВТБ. Хотя проблемы местной экономики ее не коснулись, ограничение на операции по-прежнему существует. ВТБ еще не раскрывал результаты своей деятельности за 2012 год по МСФО. Отчетность может порадовать инвесторов и вернуть их капитал в акции банка. Котировки ВТБ в ближайшее время могут поддержать две новости: хорошие финансовые результаты по МСФО и щедрые дивиденды. ВТБ может направить на выплату дивидендов за прошлый год 15% чистой прибыли по МСФО. Таким образом, размер данных выплат может составить 13,575 млрд руб., что предполагает дивиденд 0,001298 руб. на одну акцию и доходность в 2,6%. Если данный размер выплат будет утвержден, то дивидендная доходность на одну акцию вырастет почти вдвое по сравнению с показателем прошлого года. Кроме того, тема SPO ВТБ вновь обретает актуальность. О приватизации госпакета второго по активам банка говорили еще в прошлом году. Однако из-за неблагоприятной конъюнктуры рынка размещение было отложено на неопределенный срок. В конце минувшего года руководство финансовой группы заявляло, что приватизация пройдет в первой половине 2013-го. Но и эти сроки близятся к концу, а правительство практически перенесло SPO банка на 2-е полугодие. В связи с по-прежнему негативной рыночной конъюнктурой логичнее привлекать якорных инвесторов. О намерении сделать это руководство ВТБ заявило 15 апреля.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 456 руб., потенциал роста: 44,91%.

НОВАТЭК продолжает повышать объемы добычи. По итогам 1-го квартала 2013 года добыча природного газа выросла на 5,2% до 16,1 млрд куб. м, добыча жидких углеводородов квартал к кварталу увеличилась на 2%, до 1,19 млн тонн. Примечательно, что независимый производитель наращивает добычу на фоне ее сокращения по России на 1% в 1-м квартале 2013 года. Этого удается добиться за счет расширения доли внутреннего рынка. НОВАТЭК постепенно увеличивает долю поставок конечным потребителям, что более рентабельно, чем поставки через посредников. Проблем с ресурсной базой компания не испытывает. Были утверждены результаты аукциона на Восточно-Тазовское месторождение, победителем которого стал НОВАТЭК. Запасы месторождения составляют порядка 65 млрд куб. м газа (С1+С2). Учитывая, что регион, в котором расположено месторождение, основной для НОВАТЭКа, стоит рассчитывать на реализацию синергии от его освоения. Еще одной позитивной новостью для НОВАТЭКа станет снижение налоговой нагрузки ниже 50% после сокращения доли Газпрома в Нортгазе, который госмонополия и независимый производитель контролируют совместно. В результате этого Нортгаз сэкономит на уплате НДПИ порядка 1,1 млрд руб. ежегодно.

Э.ОН Россия (электроэнергетика)
Целевая цена: 3,9 руб. Потенциал роста: 59%.

Отчетность компании по МСФО за 2012 год можно назвать успешной. Компания сохранила лидерство по рентабельности в секторе генерации РФ. За счет работы новых мощностей и благоприятной конъюнктуры на оптовом рынке (РСВ) по итогам 2012 года выручка Э.ОН увеличилась на 13,5%, до 75,023 млрд руб. EBITDA оказалась на 0,5% ниже моего прогноза и составила 29,118 млрд руб., что подразумевает рост на 27,2% г/г. Операционная прибыль (EBIT) стала выше на 22,6%, а чистая прибыль поднялась на 25,1% г/г, до 18,255 млрд руб., что превзошло наши расчеты на 10,6%. Чистая рентабельность также превысила ожидания, достигнув 24,33%, что на 2,2 п.п. выше результата прошлого года. При этом в 2013 году компания должна сохранить темпы роста на уровне 13% по выручке, EBITDA прибавит свыше 16%, а чистая прибыль — более 21%. Таким образом, компания может в среднем на 1,4 п.п. увеличить рентабельность по всем ключевым показателям (NP margin, EBITDA margin, ROE, ROA). Поддержку акциям также окажут ожидания роста дивидендов по итогам 2012 года. Компания может увеличить EPS до 0,351 руб., а дивиденд на одну акцию может повыситься до 0,116 руб., что предполагает доходность около 5%. Если же руководство компании направит на дивидендные выплаты 100% чистой прибыли по РСБУ за прошлый год (а намек на возможность такого шага уже звучал), то доходность по обыкновенным акциям Э.ОН достигнет 10%.

МОЭСК (электроэнергетика)
Целевая цена: 2,41 руб. Потенциал роста: 83,93%.

Несмотря на неблагоприятную конъюнктуру, которая в прошлом году отрицательно сказалась на выручке всех сетевых компаний , а также вопреки возросшим отраслевым рискам, обусловленным неопределенностью в отношении будущей конфигурации реорганизованного сетевого комплекса, акции столичной сетевой компании можно назвать настоящим защитным активом в своем сегменте. На компанию не влияют такие риски, как неопределенность в отношении решения проблемы последней мили. Кроме того, МОЭСК более защищена от снижения спроса на электроэнергию в своем регионе присутствия. В этом году компания сохранит рекордно высокие показатели рентабельности в отрасли. Уровни рентабельности по EBITDA и чистой прибыли МОЭСК в 2012 году значительно выросли, достигнув 35,2% и 14,6% соответственно.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 115,20 руб. Потенциал роста: 19,5%.

Акции Сбербанка на прошлой неделе потеряли 2%. По итогам 1-го квартала лидер сектора показал отрицательный прирост корпоративного кредитного портфеля. Кредитование юридических лиц в марте снизилось на 0,33%, в феврале — на 0,14%, а в январе — на 1,09%. Сегмент кредитования розничных клиентов продолжает постепенно набирать обороты за счет снижения ставок по кредитам в марте. За этот месяц он прибавил 1,56% против 1,03% в феврале. На данный момент Сбербанк рассчитывает увеличить объем корпоративного кредитного портфеля на 13,5-14% при росте рынка на 12-13%. В ближайшее время резкое ухудшение показателей маловероятно, тем более что розничный портфель пока подрастает неплохими для этого года темпами. Кроме того, Сбер решил самостоятельно наводить порядок в своем кредитном портфеле и объявил о создании собственного коллекторского бизнеса. Теперь сбор долгов будет осуществлять 100%-я «дочка» Сбербанка Активбизнесколлекшн, которая начнет функционировать уже с 1 июля текущего года. Созданная компания будет отвечать за взыскание долгов по кредитным картам и потребительским займам, то есть ей предстоит работать именно в тех сегментах, где Сбер чувствует себя недостаточно эффективным. Это позволит банку сохранять высокое качество кредитного портфеля. Сейчас доля просрочки по отношению к совокупному кредитному портфелю у Сбера сохраняется на довольно низком уровне 2,78%.

НЛМК (металлургия)
Целевая цена: 58,4 руб. Потенциал роста: 15,23%.

Несмотря на общую негативную ситуацию в секторе черной металлургии, НЛМК остается одной из фундаментально самых сильных компаний в секторе. Новолипецкому комбинату удалось в 2012 году сохранить EBITDA margin на уровне 13,9%, а сам показатель EBITDA составил 390 млн, превысив прогнозное значение. Компания обладает низкой для сектора долговой нагрузкой: соотношение NetDebt/EBITDA находится на уровне 1,94х. Компания прогнозирует слабые результаты за 1-й квартал 2013 года. Однако восстановление цен на сырьевых рынках в совокупности с ростом спроса на металл со стороны строительного сектора может привести к локальному росту цен на металлопродукцию с апреля по июль. Это даст возможность НЛМК завершить 1-е полугодие с более высокой рентабельностью, чем ожидалось ранее. Сравнительный анализ компании с аналогами в секторе показывает, что ее акции торгуются с небольшой премией к аналогам. В частности, EV/EBITDA и EV/S превышают медианные значения и составляют 6,84х и 1,07х соответственно. Несмотря на это, мы считаем акции НЛМК наиболее привлекательными в секторе на данный момент и рекомендуем их к краткосрочной покупке, так как весь российский металлургический сектор обладает существенным дисконтом, что объясняет существующий потенциал роста.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 65,3 руб. Потенциал роста: 24,86%.

На ушедшей неделе Аэрофлот показывал динамику лучше рынка, отыгрывая позитивные данные Росавиации по рынку гражданских пассажироперевозок. Согласно этим сведениям, совокупный пассажиропоток в марте вырос на 23,1% г/г. Эти результаты в краткосрочной перспективе могут позитивно отразиться на котировках Аэрофлота, который занимает наибольшую долю рынка. Положительно они повлияют и на других представителей сектора гражданских пассажирских авиаперевозок. Вероятнее всего, в 1-м квартале Аэрофлоту удастся повторить сильные результаты 2012 года. В ближайшее время перевозчик представит отчетность по МСФО за 2012 год. Напомним, цены на авиационное топливо в 4-м квартале снизились на 5,2%. Это приведет к росту выручки и рентабельности. В частности, EBITDAR margin в отчетном периоде должна оказаться на уровне 22-23%. Годовую выручку Аэрофлота мы прогнозируем в размере $8,2 млрд EBITDA может достичь $918,4 млн, а показатель EBITDAR окажется в пределах $1,6 млрд Это, в свою очередь, предполагает годовую EBITDAR margin на уровне 19,6%.

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена: 33,81 руб. Потенциал роста: 31,05%.

АФК Система опубликовала отчетность по US GAAP за 2012 год. Результаты оказались довольно сильными. Консолидированная выручка выросла на 3,9% — с $32,941 млрд до $34,241 млрд. OIBDA без учета корректировок увеличилась год к году на 3,3% в абсолютных значениях — с $8,269 млрд до $8,543 млрд. Маржа OIBDA составила 25%. Чистая прибыль без учета корректировок увеличилась на 80% к уровню прошлого года, достигнув $1,795 млрд. Чистый долг на 31.12.2012 на уровне корпоративного центра АФК Система равнялся $1 млрд. Также в презентации компании говорится, что 80% ее долговых обязательств являются долгосрочными и 20% краткосрочные. Один из основных активов компании Башнефть также продемонстрировала хорошие результаты по итогам 2012 года. На основании вышесказанного можно рассматривать бумаги Системы как привлекательную инвестиционную идею.

Сургутнефтегаз (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ап: 26,5 руб. Потенциал роста: 23,16%.

Сургутнефтегаз успешно преодолел проблему снижения добычи в Западной Сибири за счет ввода месторождений в новом для себя регионе деятельности Восточной Сибири. По итогам 2012 года компания добыла на 1% больше ресурсов, или 61,4 млн тонн по сравнению с 60,8 млн тонн годом ранее. Такого результата удалось достичь за счет существенного увеличения объемов извлечения ресурсов в Якутии. Кроме того, руководство компании заявило, что компания намерена увеличить добычу нефти в этом регионе до 8 млн тонн к 2015 году, что более чем на 21% выше показателя 2012 года. В планах Сургутнефтегаза достичь полки добычи в 8-9 млн тонн на месторождениях в Восточной Сибири уже к 2015-2016 году. Доля этих месторождений в общей добыче к тому времени составит порядка 15%, тогда как в настоящее время на них приходится 10-11%. Поддерживать добычу в Западной Сибири компании поможет ввод в эксплуатацию месторождения им. Шпильмана в ХМАО. К 2020 году оно будет приносить порядка 6 млн тонн нефти в год. Привилегированные акции Сургутнефтегаза интересны с точки зрения высокой дивидендной доходности. Судя по результатам компании, по итогам 2012 года акционеры могут рассчитывать на выплату 1,5 руб. на привилегированную акцию. Дивидендная доходность исходя из текущих цен составит около 7%, что станет одним из наиболее высоких показателей в секторе.