Вчера ВТБ опубликовал показатели по МСФО за 4К12 и весь 2012 год и провел телефонную конференцию.
Наше мнение. По итогам четвертого квартала банк продемонстрировал рекордные прибыль (29,6 млрд. руб.) и доход на средний капитал (16,6%), однако некоторые детали помешали нам с энтузиазмом оценить представленную отчетность. Чистая прибыль по итогам 2012 года за вычетом неконтролирующей доли упала на 4% - до 85,8 млрд. руб. При этом доход на средний капитал составил 12,6%, а доход на средние активы - всего 1,2%. ВТБ второй год подряд не смог реализовать собственные изначальные прогнозы. Финансовый директор Герберт Моос в ходе телефонной конференции предположил, что в по итогам текущего года банк продемонстрирует прибыль, которая не только будет соответствовать консенсус-прогнозу, но и превзойдет ожидания рынка (сейчас консенсус-прогноз предполагает прибыль на сумму около 100 млрд. руб.). При этом Герберт Моос не стал однозначно подтверждать ранее опубликованный прогноз ВТБ, предполагающий, что прибыль в 2013 году составит 120-140 млрд. руб. Вероятно, это разочарует участников рынка, при этом мы не видим оснований для изменения нашей оценки фундаментальной привлекательности ВТБ - мы по-прежнему с осторожностью оцениваем перспективы этой бумаги.
Хорошие итоги четвертого квартала отчасти обусловлены неденежным доходом на сумму 7,5 млрд. руб., который, как нам сказали, обусловлен высвобождением резервов в связи с переоценкой некоторых кредитов Банка Москвы. Кроме того, высвобождение резервов, начисленных на покрытие потерь по кредитному портфелю Банка Москвы, также обеспечило дополнительный чистый процентный доход на сумму 5,0 млрд. руб. (чистая процентная маржа выросла на 45 б. п.). Если бы не этот фактор, чистая процентная маржа по итогам четвертого квартала выросла бы приблизительно на 15 б. п. - до 4,1%, что соответствовало бы нашим ожиданиям. По итогам 2012 года чистая процентная маржа составила 4,2%, причем на текущий год менеджмент прогнозирует лишь, что этот показатель превысит 4%-й уровень. Такой прогноз нас отнюдь не обнадеживает.
По итогам четвертого квартала ВТБ также удалось получить доход на сумму более 14,0 млрд. руб. по операциям с ценными бумагами. Вероятнее всего, это обусловлено хорошей динамикой рынка облигаций, т. к. банк сократил свои позиции на рынке акций до немногим более 100 млрд. руб. Динамика расходов была неоднозначной. С одной стороны, нас немного разочаровал тот факт, что объем расходов увеличился на 35% относительно уровня годичной давности, а соотношение расходов и доходов составило 52%. С другой стороны, в четвертом квартале банк продемонстрировал достойный контроль над расходами на оплату труда, а на текущий год менеджмент прогнозирует соотношение расходов и доходов на уровне 50%.
В четвертом квартале ускорился рост кредитного портфеля. Очень хорошая динамика наблюдалась в розничном сегменте, где прирост по итогам года составил 36%. При этом мы затрудняемся предположить, как ВТБ рассчитывает обеспечить 15%-й рост корпоративного портфеля в текущем году (в 2012 он увеличился всего на 5%). Руководство банка говорит, что в розничном сегменте темпы роста у ВТБ будут выше, чем в среднем по сектору. Доля средств, привлеченных на рынках капитала, в структуре пассивов по-прежнему очень велика - она составляет 41%. Соотношение кредитов и депозитов также высокое - 130%.
Розничный сегмент действительно является наиболее успешным направлением деятельности ВТБ. Вклад этого сегмента в консолидированную прибыль до налогообложения составляет 58% (66 млрд. руб.). Для сравнения, в 2011 году на долю розничного сегмента пришлось 34% совокупной прибыли до налогообложения, однако розничные операции остаются в тени значительно менее прибыльных сегментов, таких как корпоративное обслуживание и инвестиционно-банковская деятельность.
Коэффициент достаточности капитала первого уровня поднялся до 10,3%. Руководство банка подтвердило намерение провести в текущем году вторичное публичное размещение акций, чтобы привлечь 100 млрд. руб. на финансирование дальнейшего роста.
