Консолидированные продажи Аптечной Сети 36.6 (APTK RX) в 2012г. оказались ниже наших прогнозов. Суммарная выручка снизилась на 2% г-к-г до 21 млрд. руб., в то время как мы ожидали роста продаж до 24 млрд. руб. Валовая прибыль сократилась на 20% из-за ценовой политики аптечной сети Леко (дискаунтер 36.6). Однако операционная прибыль выросла на 33% г-к-г до 2.4 млрд. руб., и, следовательно, а EBITDA по Группе составил 2.7 млрд. руб., что на 10% выше нашего прогноза.
Исходя из отчетности, рост операционной прибыли обусловлен, во-первых, 10% снижением административных и коммерческих расходов, а также прибылью от продажи активов в 1.7 млрд. руб. (36.6 продала 50% в ELC). Таким образом, без учета разовых доходов от выбытия активов, операционная прибыль составила бы 1.7 млрд. руб., что находится на уровне результата за 2011г. Кроме того, 36.6 заработала 1 млрд. руб. чистой прибыли против убытков годом ранее, благодаря двукратному сокращению чистого убытка по розничному сегменту.
Значительный рост операционной прибыли по Группе был обеспечен, как ни странно, именно самой аптечной сетью, а не Верофармом (VRPH RX), как это происходило ранее (операционная прибыль последнего сократилась на 23%). Розничный сегмент 36.6 заработал 878 млн. руб. операционной прибыли, что стало настоящим сюрпризом после крайне слабых финансовых результатов за 9 месяцев (тогда нас в особенности обеспокоил убыток по EBITDA в 171 млн. руб.). На фоне столь плохой отчетности мы сомневались, что розничный сегмент сможет выйти на точку безубыточности по EBITDA в 2012г. и считали, что наш прогноз в $3 млн. по EBITDA выглядит слишком оптимистичным. В 2011г. розничный сегмент показал операционной убыток.
Мы считаем результаты позитивными, однако устойчивость столь сильных результатов розничного сегмента по операционной прибыли остается под вопросом. Наша рекомендация по бумагам 36.6 остается неизменной - спекулятивно "Покупать".
