Доходный портфель: Наибольшее падение показали бумаги Норникеля

Неделю с  29 апреля по 3 мая российский рынок показал рост, особенно в торговую сессию пятницы. По итогам недели индекс ММВБ вырос на 2,63%%, РТС  прибавил 3,36%. Доходность индекса корпоративных облигаций за неделю несколько сократилась, до 7,89%. Бумаги в доходном портфеле в среднем показали снижение на 1%, портфель в целом потерял на неделе 1,3% стоимости. Однако это прежде всего объясняется повышением интереса к более рискованным инструментам, в то время как инструменты нашего портфеля в основном защитные.    

Объем торгов облигациями в течение недели был очень низок, не только из-за укороченной торговой недели, но и из-за большего интереса к акциям в праздничный период, благодаря хорошим данным из США. Среди облигаций в нашем портфеле положительную динамику не показала ни одна облигация, наибольшее падение котировок показали долговые бумаги ВК-Инвест, потерявшие 0,5%.

Из акций в нашем портфеле на этой неделе ни одна не показала рост. Наибольшее падение показали бумаги Норильского Никеля, которые за короткую неделю потеряли 8,1% после роста на предыдущей неделе.  Падение связано прежде всего с закрытием реестра для выплаты дивидендов. Мосэнергосбыт завершил неделю без изменений. 30 апреля МосЭС обнародовал итоги работы за 1 квартал 2013 года, которые порадовали инвесторов.  Компания отразила рост выручки до 62,3 млрд. руб., что на  8,5% больше результата аналогичного периода 2012 года. Из-за того, что совет директоров М.Видео рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2012 год, мы решили исключить его из портфеля. Решение совета директоров стало довольно неожиданным, однако, компания, по всей видимости, потратит все средства на сделку по приобретению сети Эльдорадо, которое одобрено ФАС. В результате акции М.Видео вновь стали терять в цене и за прошедшую неделю их котировки снизились на  1,8%. Заменой в нашем портфеле стали акции Протека, которые, напротив сулят высокую дивидендную доходность.

Ставка по депозитам 10 крупнейших банков снизилась на прошлой неделе до 9,79%. Доходность портфеля, на этой неделе вырастет до 10,33%, благодаря включению в него акций Протека, дивидендная доходность которых составляет более 10%. Стоимость портфеля на 3 мая составила 1 064 925,35 руб., стоимость депозита - 1 031 209,21 руб.  Таким образом, доход полученный держателем портфеля более чем в 2 раза превышает полученный доход по депозиту.  

На этой неделе выплат по облигациям и акциям не было, следующий купон мы получим в конце мая. Что касается озвученных дивидендов по Норникелю, то ГОСА, которое определит точную суму дивидендов, состоится 6 июня, тогда же мы сможем учесть данные выплаты в стоимости портфеля.

МТС, обыкновенные акции

Целевая цена – 311,12 руб., потенциал роста 13,3%, дивидендная доходность 6-7%

Бумаги МТС все еще остаются интересной инвестиционной идеей. Результаты компании по итогам прошлого года оказались довольно неплохими: несмотря на негативную динамику валютных курсов и прекращение деятельности в Узбекистане, ей удалось добиться положительного прироста выручки – 0,9% и прироста OIBDA на 3%. Маржа OIBDA составила достойные для сектора 42,8%, а долговая нагрузка – лишь 1,3х по соотношению «чистый долг / OIBDA». Таким образом, компания доказала свою способность поддерживать стабильность финансовых показателей. Наконец компания намерена повысить свои дивидендные выплаты, а также пересмотреть свою дивидендную политику, чтобы оградить размер выплат от негативного слияния резких скачков чистой прибыли, спровоцированных неденежными списаниями. При этом закрытие реестра по акциям МТС происходит в мае и по мере приближения этой даты можно ожидать роста котировок компании. Из ключевых событий – дочка МТС в Узбекистане была признана банкротом, что для акций является нейтральным событием, уже учтенным рынками. Кроме того, МТС завершил в Москве работы по модернизации магистральной DWDM сети, увеличив пропускную способность до 100Гбит/с, что позволит улучшить скоростные показатели для пользователей мобильного интернета.

Облигации ВымпелКом-Инвест 06, RU000A0JR357, купон 8,3%, доходность к погашению эффективная – 8,43%

Компания намерена продать, свое подразделение в Лаосе. В прошлом году было продан бизнес во Вьетнаме. В данный момент проходит сделка по продаже оператора Sotelco Ltd. в Камбоджи, поскольку оператор не оправдал надежд по рентабельности. На наш взгляд, данная программа выхода из менее рентабельных активов разумна, так как свертывание бизнеса на рынках с не самыми обширными перспективами позволит сфокусировать свободный денежный поток на ключевых рынках, а также и на наиболее перспективных, например, Пакистане, Бангладеш и Алжире. Очевидно, что продажа Sotelco Ltd. связанная с тем, что бизнес не оправдал надежд компании на быструю окупаемость вложений, захват большей доли рынка и существенного роста базы абонентов. Напомню так же, что продажа доли Вьетнамского оператора GTEL Mobile в прошлом году, по словам главного управляющего директора Vimpelcom Джо Лундера, связано с намерением компании сосредоточиться  на более перспективных рынках, нежели Юго-Восточная Азия.

Доходность долговых бумаг Вымпелкома существенно выше, чем у МТС и Мегафона, что делает их более привлекательными для покупки. Выпуск предусматривает купонную ставку в 8,3% при выплате купона раз в полгода. Выпуск оформлен на «дочку», а не на самого эмитента, однако облигации обеспечены попечительством ОАО Вымпелком.

Сургутнефтегаз

Целевая цена по привилегированным акциям – 26,5 руб., потенциал роста 24%, дивидендная доходность 6,9%

Основным преимуществом привилегированных акций Сургутнефтегаза  является стабильная и высокая дивидендная доходность. Компания достаточно консервативно решает проблему  высокой истощенности ресурсной базы, отказываясь от международных проектов, а также проектов на российском шельфе, развивая проекты в Восточной Сибири и традиционном для себя регионе – ХМАО. В 2012 году добыча выросла на 1%, до 61,4 млн тонн. В планах компании добывать до 8 млн тонн нефти в Якутии к 2015 году, что более чем на 21% превышает результат 2012 года. Поддерживать уровни добычи в Западной Сибири Сургутнефтегазу поможет также и ввод в эксплуатацию крупного месторождения им. Шпильмана в ХМАО, основном регионе деятельности компании. К 2020 году оно будет приносить компании порядка 6 млн тонн нефти в год. Что касается дивидендов, то по итогам 2012 года акционеры могут рассчитывать на выплату 1,5 руб. на бумагу. Дивидендная доходность, исходя из текущих цен, составит около 6.9%, что станет одним из наиболее высоких показателей не только для сектора, но и российского рынка в целом.

Газпром нефть

Облигации, серия 10. RU000A0JR878, ставка купона – 8,90% годовых. Доходность к погашению – 7,88%.

Основные преимущества Газпром нефти - стабильные финансовые показатели и эффективное корпоративное управление.  Благодаря высокому соотношению переработки к добыче в течение 2012 года Газпром нефть стабильно показывала одни из лучших результатов рентабельности в отрасли. Финансовые результаты компании: отношение чистого долга к EBITDA по итогам 2012 года составило 0,46x, что является весьма низким показателем, основная часть задолженности компании – долгосрочная, доля краткосрочных обязательств в общем долге на конец 2012 года составила 28,5%. Компания показала сильные финансовые результаты по итогам 2012 года: выручка выросла на 19,5% и составила 1230,27 млрд руб., EBITDA компании увеличилась на 7,7%, до 323,11 млрд руб. Чистая прибыль Газпром нефти по итогам года увеличилась на 9,9%, до 176,3 млрд руб.  В настоящее время компании присвоен международным рейтинговым агентством Moody’sрейтинг «Baa3» (прогноз «Стабильный») ,Standard & Poor’s - рейтинг «ВВВ-» (прогноз «Стабильный»),  и Fitch Ratings  -рейтинг -«ВВВ-» (прогноз «Стабильный»). Компания разрабатывает активы, принадлежащие Газпрому, а также - планирует принять участие в тех, которые газовый монополист получит от государства в ближайшем будущем. Речь идет о Нортгазе, обладающим лицензией на разработку Северо-Уренгойского, а также Долгинского и Приразломного месторождений. Газпром  нефть показывает хорошие темпы развития как добывающего, так и перерабатывающего сегмента.

Норникель, обыкновенные акции

Целевая цена – 6300 руб., потенциал роста 30,8% дивидендная доходность 9,1%

Как мы и ожидали, после отсечки акции ГМК НорНикель подешевели, и теперь необходимо дождаться некоторого восстановления, которое может произойти на фоне роста цен на цветные металлы, так как потенциал роста до сих пор остается довольно высоким.  Вероятнее всего, акции можно будет продать уже в конце следующей недели, заменив их на инструмент с фиксированной доходностью. Однако денежные средства мы получим лишь после проведения ГОСА которое состоится в начале лета. Годовые результаты компании оказались довольно слабыми, в частности выручка упала на 14,2% до $12,07 млрд, EBITDA сократилась на 31,9% до $4,93 млрд,  а чистая прибыль составила $2,14 млрд что на 40,9% ниже, чем в прошлом году.  Однако снижение чистой прибыли как мы видим, не оказало негативного влияния на размер дивидендов. Высокие дивиденды компания платит  благодаря акционерному соглашению между мажоритарными собственниками заключенным в конце прошлого года. Сумма дивидендов, которые получат акционеры в 2013 году составит $2 млн, однако данная сумма может быть увеличена на  $1 млрд после реализации непрофильных активов. В последующие два года размер дивидендов составит по $3 млрд в год. Однако, в будущем, для того чтобы исполнять обязательства по дивидендам собственных денежных потоков,  вероятнее всего, будет недостаточно, и  компания будет наращивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день находится на довольно низком уровне – соотношение NetDebt/EBITDA составляет 0,81х, при этом компания остается платежеспособной и проблем с дивидендами возникнуть не должно – на конец года количество денег на балансе компании составляло $1,04 млрд.. Мы по-прежнему позитивно смотрим на перспективы  компании, и  ожидаем, что Норникель сохранит среднегодовые темпы роста выручки в пределах 10%, а рентабельность по EBITDA будет оставаться на уровне 45%.

Мосэнергосбыт

Целевая цена по бумагам МосЭС — 0,67 руб., потенциал роста — 89%.

На прошлой неделе 30 апреля МосЭС обнародовал итоги работы за 1 квартал 2013 года.  Компания отразила рост выручки до 62,3 млрд руб., что на  8,5% больше результата аналогичного периода 2012 года. Валовая прибыль МосЭС за первый квартал 2013 года составила 41,1 млрд руб., что подразумевает рост  на 3,0 млрд руб. или на 8% г/г. Такой результат обусловлен ростом средних нерегулируемых цен на электроэнергию (мощность) на розничном рынке. Однако  операционная и чистая  прибыль за январь-март 2013 снизились примерно на 90% - до 0,2 и 0,05 млрд руб. соответственно. Подобное снижение обусловлено изменением принципов ценообразования на розничном рынке и вступлением в силу со второго квартала 2012 года ПП № 877 и отменой дифференциации одноставочных цен по числу часов использования мощности . Однако в течение 2013 года сбытовые надбавки ГП многократно увеличатся благодаря вводу новой методики  их дифференциации, что сулит гарантирующим поставщикам сохранение рекордной рентабельности собственного капитала.  Прогноз по дивидендам МосЭС и  дивидендной доходности   МосЭС за 2012 год находится на уровне 0,0456 руб. и 12% соответственно.

Облигации Магнит БО-07, RU000A0JT171, ставка купона 8,9%, доходность 8,37%

По итогам 2012-го совокупный долг Магнита превысил $2 млрд, увеличившись на 30% год к году. Однако при росте финансовых расходов компании в 2012 году на 12% она без труда расплачивается по своим обязательствам, так как отношение EBITDA к процентным расходам у ритейлера составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Опережающий рост прибыли компании по сравнению с повышением финансовых расходов является позитивным фактором. Также соотношение между чистым долгом и EBITDA компании снизилось до 1,1х. Также, Магнит уже раскрыл финансовые результаты за 1 квартал 2013 года . Выручка увеличилась на 30,43%, а с учетом прошлого високосного года — на 31,88%. Судя по историческим данным, 1-й квартал приносит Магниту порядка 22% чистой выручки, 21% валовой прибыли, 19% EBITDA и 18% чистой прибыли. Стоит отметить, что в течение года будет происходить дальнейшее увеличение числа магазинов.  Финансовое положение Магнита остается надежным, несмотря на увеличение заимствований на долговых рынках.

ТКС Банк, облигации ТКС Банк-2 RU000A0JQYH6 Cтавка купона – 20%. Доходность к погашению составляет 8,0741%. 

ТКС Банк по итогам 2012 года занял четвертое место на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и повысив долю с 5,8% до 7,2%. Чистая прибыль банка по МСФО в прошлом году выросла на 78,3%, до $122 млн. Активы банка увеличились с $915,1 млн до $2,1 млрд. Портфель кредитных карт до вычета резервов под обесценение за год вырос почти в 2,5 раза, до $1,7 млрд, рынок кредитных карт в целом за год стал больше на 82,5%. Портфель депозитов физических лиц ТКС Банка вырос на 143%, до $878 млн. Капитал увеличился в 2,5 раза, до $298,3 млн. Международное рейтинговое агентство Fitch 21 марта повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ТКС Банка до B+ с B, прогноз «стабильный». Рейтинг банка отражает оценку кредитного профиля всего российского сектора потребительского кредитования, а также потенциальные преимущества и риски, связанных с активами групп. В 2013 году ТКС Банк планирует удвоить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. Кстати для выхода на планируемые показатели ТКС Банк начал выдавать кредитные карты в салонах «Связной» с целью привлечения новых заемщиков. Тем не менее, уже по итогам 1-го квартала текущего года ТКС Банк вновь показал неплохой результат на рынке кредитных карт, увеличив объем портфеля по данному продукту  на 7,3 млрд руб., и потеснив с третьей строчки рейтинга ВТБ24.

Восточный Экспресс Банк, облигации ВостЭкспресс-2  RU000A0JTMJ1 ставка купона – 13,60%. Доходность к погашению составляет 13,96%. 

Восточный экспресс банк входит в первую тридцатку по размеру активов. Он зарегистрирован в 1991 году как Дальвнешторгбанк (Дальневосточный региональный акционерный банк Внешторгбанка РФ). С начала 2006 года кредитная организация функционирует как открытое акционерное общество Восточный экспресс банк (ОАО «КБ «Восточный»). В составе акционеров на данный момент находятся Эвизон Холдингз Лимитед, которая контролирует 30% акций банка в интересах фондов Baring Vostok Private Equity Fund IV и Baring Vostok Private Equity Fund V. Игорю Киму напрямую и через компанию Antof N. V. принадлежит 13,31%, Международной финансовой корпорации — 11,76%, Сергею Власову — 11,73%, Андрею Бекареву — 6,97%, Раша Партнерс III. Л. П. — 6,9%, Александру Таранову — 6,25%. Всего у банка более 3 тыс. акционеров. 
Международное рейтинговое агентство Moody’s Investors Service оценивает долгосрочный депозитный рейтинг Восточного экспресса на уровне B1. Индивидуальный рейтинг финансовой устойчивости банка подтвержден на уровне E+, краткосрочный депозитный рейтинг находится на уровне Not Prime. Прогнозы по долгосрочным рейтингам «стабильные». Банк прибылен  последние четыре с половиной года, убыточным для него не стал и пик кризиса в 2008-2009 годов. На последнюю отчетную дату рентабельность активов и собственного капитала составила соответственно 3% и 28%, что совпадает с банковскими бенчмарками. Восточный экспресс ориентировочно к 2015 году планирует провести IPO в объеме не менее 15 млрд руб. Кстати по итогам 1 квартала Восточный экспресс банк вошел в десятку лидеров по объему выдачи кредитных карт, и увеличил свой портфель до 40,9 млрд руб. При этом за 2012 год банк довольно активно выдавал автокредиты, что позволило нарастить ему кредитный портфель данного банковского продукта  на 183,6% по сравнению с результатами 2011 года.

Протек

Целевая цена — 93,7 руб., потенциал роста — 213%, дивидендная доходность 10,9%

На прошедшей неделе стало известно, что Протек собирается выплатить рекордные для себя дивиденды акционерам в размере 2,5 млрд. руб. или 4,8 руб. на акцию, что при текущий котировках означает дивидендную доходность более 10% . Это добавит акциям привлекательности. Напомню, что результаты ГК Протек по МСФО оказались довольно сильными. В то время как рост всего фармацевтического рынка составил 12%, компания показала рост выручки 17,2%.  Кроме того, Протек вышел на первое место среди дистрибьюторов лекарств в России и удержал лидирующие позиции на аптечном рынке. Темп роста всех финансовых показателей, от выручки до чистой прибыли, оказался выше, чем в прошлый годы. Однако растущая конкуренция во всех сегментах привела к некоторому снижению валовой рентабельности, что скорее всего сохранится на протяжении 2013 года. В  то же время рентабельность EBITDA Протека выросла на 0,5%, то есть компания эффективно управляет своими операционными издержками. Можно ожидать, что компания сохранит лидирующую позицию на рынке, а также будет поддерживать операционную эффективность.