Дивиденды-2013: пять сюрпризов в электросетях

В прошлом году электросетевые компании в целом продемонстрировали довольно слабые финансовые результаты деятельности в сравнении с показателями 2011-го. Во многом это было обусловлено решениями регуляторов по переносу индексации тарифов на 2-е полугодие, а также отсутствием помощи от властей в виде компенсации выпадающих доходов из-за обжалования потребителями в суде легитимности применения в отношении них механизма последней мили.

Несмотря на не внушающее доверия поведение отраслевых регуляторов, некоторые РСК, входящие в Россети, поспешили последовать рекомендации правительства по увеличению payout ratio до 25%. Однако власти решили на этом не останавливаться. Вполне возможно, что энергетикам придется решать свои проблемы самостоятельно, потому что Министерство финансов предлагает с 2014 года увеличить коэффициент дивидендных выплат для госкомпаний с 25% до 35% чистой прибыли по РСБУ. По данным СМИ, эта инициатива Минфина будет обсуждаться на следующей неделе на совещании у президента.

Хочется надеяться, что повышение дивидендов электросетевых компаний не будет рассматриваться отдельно от вопросов пресловутой мили и тарифов сетевых компаний. Дело в том, что принятие этого стратегического решения для российской энергетики никак не дается нашему правительству. Дальнейшее затягивание этого процесса приведет к тому, что установленные тарифы на следующий год одним МРСК принесут ощутимые убытки, а другим позволят получть прибыль сверх прогноза. При таком сценарии надеяться на успешную пилотную приватизацию одной или нескольких МРСК российским игрокам довольно тяжело.

Напомню также и об инвестпрограммах электросетевых компаний, реализация которых будет продолжаться вплоть до 2017 года. Мне кажется, что электросетям предлагают невозможное — усидеть сразу на трех стульях, то есть исполнить инвестпрограммы в текущем объеме и со снижением retention ratio до 63%, при этом уменьшив тарифы для населения после отмены мили в 2014 году. А если миля не будет отменена в указанный срок, МРСК еще глубже погрязнут в судебных тяжбах.

Иным путем является сокращение программы капиталовложений и пересмотр инвестпрограмм, но это невозможно без балансировки плана ввода электросетевых объектов и объектов генерации. Решится ли правительство пойти по этому, самому трудоемкому и ответственному пути, в то время как сроки поджимают, — большой вопрос. Не стоит и забывать о том, что многие объекты вводятся сейчас и будут вводиться в рамках таких «неприкосновенных» программ, как подготовка к Олимпиаде и ЧМ по футболу, а также развитие экономики Сибири и Дальнего Востока.

В связи со всем этим без дополнительной господдержки МРСК будет сложно удержать норму отчислений на дивиденды выше 25%. С учетом того, что СД большинства МРСК уже представили свои рекомендации по дивидендам за 2012 год, а отсечки состоялись в последние две недели, сейчас уже можно сказать, что средний payout ratio по МРСК в 2012 году составит около 22%. Однако 25% ЧП по РСБУ смогут выплатить только МРСК Центра, МРСК Центра и Приволжья, МОЭСК и, что вовсе неожиданно, МРСК Северного Кавказа.



Северокавказская компания выплатит дивиденды впервые, при этом сразу реализовав доходность свыше 14%. Это скажется на том, что средняя дивидендная доходность сектора составит почти 5%. Без учета главного сюрприза от МРСК СК этот уровень оказался бы немногим выше 3%.

Дата фиксации реестра по МРСК СК приходится на 14 мая 2013 года, а дивиденд на 1 обыкновенную акцию составит 2,8586 руб. Но, несмотря на более чем внушительную дивидендную доходность для российского фондового рынка, расценивать это как сигнал улучшения финансового положения МРСК СК не стоит. У сетевой компании остается целый ворох проблем. Да и текущий год является не самым подходящим периодом для установления подобной стартовой нормы выплаты дивидендов. Во-первых, инвестпрограмма МРСК СК предусматривает вложения около 32 млрд руб. (с НДС) в период с 2012-го до 2017 года, и самые крупные инвестиции ей предстоит осуществить именно в текущем году. К тому же компания будет продолжать нести незапланированные расходы в связи с большой дебиторской задолженностью сбытовых компаний на ОРЭМе, а также сверхвысоким уровнем ненормативных потерь, который предстоит снизить хотя бы до 17%, что, тем не менее, вдвое выше среднего уровня по РФ. Нерешенной остается также важная проблема регулирования тарифов в регионе, особенно в Дагестане, где расценки на передачу искусственно занижены. В результате, по словам главы МРСК СК, неучтенные расходы компании только в 2013 году составят более 1,5 млрд руб.

Текущий год будет весьма трудным и для Ленэнерго. Тем не менее совет директоров решил направить на развитие 75% прибыли 2012 года, т.е. 894,5 млн руб., выплатив впервые за семь лет годовые дивиденды по обыкновенным акциям. Так, 15% ЧП будет потрачено на дивиденды по обычке, доходность по которым составит 3,31%. Но более интересными оказались префы компании, которые в этом году принесут владельцам 10,5% дохода. Кстати, чуть менее, около 8%, окажется доходность по привилегированным бумагам Россетей.

Более ожидаемыми, но все же приятными стали новости об увеличении дивидендной доходности МРСК ЦП (до 2,95%, или в 1,7 раза), МРСК Центра (до 4,72%, или в 3,3 раза) и МОЭСК (до 6,24%, или в 3,25 раза). Фактический результат по дивидендной доходности последней даже оказался на 3,4 п.п. выше моего оптимистичного прогноза по дивидендной доходности бумаг компании на 2013 год.

Таким образом, если не принимать во внимание «сверхудачу» акционеров МРСК СК, бумаги которых к тому же были очень сильно перепроданы в прошлом году в отличие от трех центральных МРСК, МОЭСК снова опередила все остальные ДЗО Россетей, став лидером сегмента по уровню рентабельности и установив новый рекорд dividend yield.

Текущая цель по бумагам МОЭСК — 2,625 руб., что предполагает потенциал роста около 94% от текущих значений. Отсечка прошла 8 мая, таким образом, текущие котировки МОЭСК уже не учитывают премию по дивидендам.