Рекомендация для акций 36.6 - "спекулятивно покупать"

Выручка Аптечной Сети 36.6 (APTK RX) за 1 квартал сократилась на 9% г-к-г, в основном из-за проблем Верофарма (-27% в 1 квартале). Продажи в розничном сегменте сократились на 2% из-за 9% снижения трафика. Снижение продаж, на первый взгляд, разочаровывает, однако обращает на себя внимание то, что в 1 квартале 36.6 закрыла 70 аптек, открыв 5 новых, что привело к «сужению» сети на 21% г-к-г.

Мы обсудили результаты компании с менеджментом по телефону. По сообщению 36.6, результаты являются ожидаемыми, учитывая текущую политику по оптимизации сети: компания закрывает неэффективные аптеки, которые негативно сказываются на показателях рентабельности. Побочным эффектом от подобного улучшения качественного состава аптечной сети является более слабая динамика продаж, однако маржа по EBITDA должна улучшиться. Мы ожидаем, что такая закономерность будет прослеживаться в результатах за 2013г. Финансовая отчетность за 1 квартал покажет, насколько верным является это предположение.

Важно, что продажи в сопоставимых аптеках удержались на хорошем уровне 1кв. 2012г., составив 3.1 млрд. руб. Кроме того, сеть ЛЕКО демонстрирует отличные результаты: 14% рост продаж г-к-г, благодаря росту трафика на 8%.

В целом, мы считаем результаты приемлемыми, принимая во внимание активную оптимизацию сети и, как следствие, небольшую «просадку» выручки. Мы сохраняем рекомендацию Спекулятивно Покупать для акций 36.6.