Стратегия на июнь: Ждем улучшения ситуации на российском рынке акций

В мае на мировых площадках наблюдалась разнонаправленная динамика. Лучше других выглядели развитые рынки, в то время как бумаги компаний из развивающихся стран находились на периферии интереса глобальных инвесторов. Данные мировой макроэкономической информации носили противоречивый характер, свидетельствуя о продолжающемся снижении экономической активности в ведущих регионах мира, включая США и Китай. В то же время усиливались ожидания ускорения восстановления мировой экономики во 2-м полугодии. Показатели инфляции в ведущих странах несколько повысились, хотя они по-прежнему остаются на контролируемом уровне.

Финансово-политическая информация, поступающая на рынок, продемонстрировала заметное увеличение рисков, имеющихся для инвесторов. При этом ряд внешнеполитических новостей, поступивших на рынок в последние недели, свидетельствует о сохранении факторов, которые потенциально могут ограничить прирост капитализации рисковых активов в среднесрочном периоде.

Мы по-прежнему придерживаемся оптимистичного взгляда на рынок до конца года. Мы ожидаем постепенного восстановления доверия глобальных инвесторов к развивающимся рынкам по мере улучшения ситуации в мировой экономике. На этом фоне акции компаний РФ, которые по мультипликатору P/E сейчас оцениваются в среднем в 2.5 раза ниже своих аналогов из стран BRIC, выглядят довольно привлекательно. На наш взгляд, такие негативные моменты, как замедление роста российской экономики, низкие темпы проведения реформ и слабость корпоративного управления уже с избытком учтены в котировках российских акций. При этом, согласно прогнозам правительства, темпы роста ВВП РФ во 2-м полугодии этого года составят более 3%, кроме того, не исключено, что российские власти объявят о дополнительных мерах по поддержке экономического спроса. В частности, по словам представителя ЦБ РФ, российский регулятор может пойти на смягчение кредитно-денежной политики, не дожидаясь, когда инфляция в стране опустится в целевой диапазон. Таким образом, мы ожидаем, что достигнутые российскими фондовыми индексами в начале июня минимумы станут отправной точкой для формирования новой среднесрочной волны роста, хотя инвесторам, вероятно, придется смириться с тем, что высокая волатильность торгов будет сохраняться.

Мы по-прежнему рекомендуем держать в инвестиционном портфеле высокую долю бумаг наиболее качественных компаний в своих секторах. В нефтегазовом секторе это акции Лукойла и Башнефти, в банковском – бумаги Сбербанка. Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, являющиеся самыми эффективными в своей отрасли, а также обладающие понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем обыкновенные акции Э.ОН Россия, МТС,  Аэрофлота, Нижнекамскнефтехима, Фосагро. В секторе автомобилестроения нам нравится Соллерс. Мы также сохраняем в портфеле наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит, Дикси и М.Видео, рассчитывая на усиление аппетита к риску на рынке.

Рынок: смешанная динамика на фоне высокой волатильности торгов

Май прошел под знаком повышенной волатильности на мировых рынках, хотя в целом изменение котировок оказалось небольшим. Так, индекс MSCI World по итогам месяца снизился на 0.3%, при этом размах его колебаний за данный период превысил 5%. Лидером снижения среди развитых рынков стал японский рынок акций (-2.6% по индексу Nikkei 225), который тем не менее остался рекордсменом роста с начала года. В то же время ведущие американские и европейские индикаторы в мае продолжили повышение, установив в середине месяца очередные исторические максимумы. Причем для индекса S&P 500 прошедший месяц стал седьмым подряд месяцем роста, чего не наблюдалось с 2009 г. Развивающиеся рынки, как часто бывает в периоды высокой волатильности, чувствовали себя хуже других: индекс MSCI Emerging Markets в мае снизился почти на 3%. Но и на этом фоне российский рынок акций отличился в худшую сторону, лишний раз продемонстрировав, что является рынком с высоким коэффициентом бета. Индекс РТС за месяц потерял почти 7% своей капитализации, чему в том числе способствовало заметное ослабление курса рубля, а снижение рублевого индекса ММВБ составило 4.5%.

Позитив, заложенный в конце апреля − начале мая действиями ведущих мировых ЦБ по наращиванию стимулирующих мер, обеспечил неплохой рост на рынках в первой половине месяца. Однако уже к третьей декаде мая оптимизм по большей части иссяк, и на повестку дня вновь встал вопрос о возможном скором ужесточении монетарной политики в США. Так, в СМИ появились сообщения о том, что ФРС уже подготовила план постепенного сворачивания программ QE, о необходимости начала сокращения объемов покупок облигаций со стороны американского регулятора высказался ряд управляющих Федрезерва. Наконец, катализатором масштабной фиксации прибыли стала публикация протокола последнего заседания ФРС, согласно которому несколько членов FOMC высказались за сокращение программ выкупа активов уже на следующем заседании комитета, которое пройдет в июне. При этом опасения относительно скорого окончания QE в Штатах настолько завладели умами инвесторов, что продажи прокатились не только по фондовым площадкам, но также по долговым рынкам и рынкам драгоценных металлов. Так, доходность 10-летних «трежериз» выросла за май почти на 50 базисных пунктов и достигла самого высокого уровня с апреля 2012 г., при этом спрос на аукционах по размещению американских госбумаг заметно ослаб. Стоимость золота в мае снизилась в седьмой раз за 8 месяцев, упав более чем на 5%, серебро подешевело почти на 8%. В то же время сырьевые рынки в целом оказались достаточно устойчивыми, а цена нефти Brent завершила май практически на том же уровне, который наблюдался в начале месяца.

Между тем, на наш взгляд, вероятность того, что американский регулятор в ближайшие месяцы пойдет на сворачивание мер QE, довольно мала. Глава Федрезерва Б. Бернанке в своем выступлении в Конгрессе прямо заявил о том, что поспешное сворачивание стимулов может замедлить или вовсе остановить восстановление экономики, хотя и не исключил, что этот вопрос может появиться на повестке дня на одном из следующих заседаний ФРС. В этом же ключе высказался глава ФРБ Нью-Йорка и постоянный голосующий член FOMC У. Дадли. По его мнению, ФРС потребуется еще 3-4 месяца на то, чтобы адекватно оценить эффект секвестра бюджета и общее состояние американской экономики, и только потом уже можно будет обсуждать вопрос постепенного сокращения программ стимулирования. В пользу сохранения объемов QE в ближайшие месяцы говорит также не слишком оптимистичная оценка, данная Б. Бернанке рынку труда, и упомянутый им низкий уровень инфляции. Наконец, как следует из тех же «минуток», большинство членов FOMC по-прежнему хотели бы увидеть более серьезное улучшение на американском рынке труда, прежде чем соглашаться на сворачивание стимулов.

Фактически, на наш взгляд, публикация протокола ФРС не принесла ничего нового в дискуссию о сворачивании QE. То, что стимулирующие программы в США рано или поздно начнут сокращать, и так было понятно. Разногласия среди членов FOMC относительно того, когда и как это следует делать, тоже не являются секретом. Вероятно, инвесторам просто был нужен повод, чтобы зафиксировать прибыль после значительного и почти непрерывного роста мировых индексов в последние месяцы, и такой повод они нашли в «минутках» FOMC. Тем не менее вопрос предстоящего выхода ФРС из программ количественного смягчения, по всей видимости, будет все больше занимать умы инвесторов, по крайней мере, до заседания ФРС 18-19 июня, когда, возможно, появится какая-то ясность относительно будущих действий регулятора. В связи с этим выступления представителей Федрезерва будут по-прежнему вызывать всплески волатильности на рынках, а выходящая макростатистика, как часто бывает в преддверии изменения политики регуляторов, будет интерпретироваться прежде всего в свете того, является ли она аргументом за или против раннего завершения QE. В частности, очень важным для оценки сроков действия стимулирующих программ в США может стать отчет по американскому рынку труда, который выйдет в пятницу 7 июня.

Ситуация в мировой экономике по-прежнему не давала особого повода для оптимизма. Индекс Global Manufacturing PMI, характеризующий совокупный выпуск в мировой промышленности, в мае составил 50.6 пунктов, что фактически означает стагнацию. При этом индекс ISM Manufacturing в США опустился до минимального уровня с середины 2009 г., оказавшись ниже пороговой отметки 50 пунктов. Таким образом, производственный сектор Штатов все еще чувствует себя не очень хорошо, несмотря на общее улучшение положения в американской экономике. Негативные новости пришли и из Китая, где индекс PMI Manufacturing также опустился ниже уровня 50 пунктов, что произошло впервые за последние семь месяцев. Давление на деловую активность в обрабатывающей промышленности Поднебесной по-прежнему оказывает слабый спрос на товары китайских экспортеров, что в свою очередь связано с общей слабостью мировой экономики. И этот фактор пока не компенсируется ожидаемым повышением внутреннего спроса.

Стабильно тяжелой остается ситуация в Европе. Хотя производственным индексам PMI в странах Еврозоны и удалось вырасти в мае до трехмесячного максимума, они все еще остаются значительно ниже отметки 50 пунктов. Это говорит о том, что рецессия в регионе во 2-м квартале текущего года, скорее всего, продолжится. На этом фоне ОЭСР выпустила доклад, в котором серьезно ухудшила свой прогноз динамики европейский экономики в текущем году. В то же время некоторый оптимизм внушает намерение европейских властей постепенно отходить от мер жесткой экономии. В частности, Еврокомиссия предложила отсрочить на несколько лет достижение параметров дефицита бюджета в 3% ВВП в ряде стран, призвав их сосредоточиться прежде всего на экономическом росте и повышении занятости. Это позволяет надеяться, что восстановление экономической активности в регионе во 2-м полугодии будет происходить быстрее, чем предполагалось.

Наши ожидания и рекомендации

В последние месяцы развивающиеся рынки находились на периферии интереса глобальных инвесторов, как результат, рынки акций развивающихся стран сейчас торгуются на четырехлетнем минимуме по отношению к фондовым рынкам развитых стран. Между тем, согласно недавнему прогнозу ОЭСР, темпы восстановления мировой экономики в 2-м полугодии должны ускориться, чему, в частности, будут способствовать продолжающиеся в ведущих регионах масштабные программы стимулирования спроса. Это должно позитивно отразиться на прибылях компаний из развивающихся стран, которые, как правило, первые выигрывают от улучшения мировой экономической конъюнктуры. Поэтому мы ожидаем, что интерес глобальных инвесторов к развивающимся странам в ближайшие месяцы будет возрастать, что позволит их фондовым рынкам продемонстрировать опережающий рост. В этой связи обнадеживающим фактором представляется первый с февраля приток средств в фонды, инвестирующие в акции компаний развивающихся стран, который по данным EPFR Global в мае составил $917 млн.

После майского падения дисконт российского рынка акций к развивающимся рынкам по коэффициенту P/E еще больше увеличился, в частности, компании РФ сейчас оцениваются в среднем в 2.5 раза ниже аналогичных компаний из стран BRIC. На наш взгляд, такие негативные моменты, как замедление роста российской экономики, низкие темпы проведения реформ, слабость корпоративного управления, уже с избытком учтены в котировках российских акций. При этом, согласно прогнозам правительства, темпы роста ВВП РФ во 2-м полугодии этого года составят более 3%, кроме того, не исключено, что российские власти объявят о дополнительных мерах по поддержке экономического спроса. В частности, по словам представителя ЦБ РФ, российский регулятор может пойти на смягчение кредитно-денежной политики, не дожидаясь, когда инфляция в стране опустится в целевой диапазон. Отметим также, что в мае впервые с августа 2012 г. наблюдался приток средств в фонды, инвестирующие в акции компаний РФ. Показатель составил внушительные $400 млн. Хотя нашему рынку это пока не сильно помогло, мы рассчитываем, что отложенный спрос на российские активы будет реализовываться в дальнейшем. Таким образом, мы ожидаем, что достигнутые российскими фондовыми индексами в начале июня минимумы станут отправной точкой для формирования новой среднесрочной волны роста, хотя инвесторам, вероятно, придется смириться с тем, что высокая волатильность торгов будет сохраняться.