Акции ММК сейчас выглядят одними из самых интересных в отрасли

В пятницу, 7 июня, ММК третьим из «большой четверки» отечественных металлургов публикует отчетность по МСФО за 1-й квартал 2013 года. Первые три месяца текущего года выдались тяжелыми для всего металлургического сектора из-за низких цен на его продукцию, однако ММК способен показать одни из самых успешных результатов для компаний черной металлургии благодаря значительной доле HVA-продукции и низкому уровню вертикальной интеграции.

Операционные результаты Магнитки за 1-й квартал оказались довольно сильными. Компания на 3,6% кв/кв увеличила производство стали и на 8,1% нарастила производство товарной продукции. В то же время на 16% сократилось производство угля. На 7,1% снизилась добыча ЖРС, сильно подешевевшего за первые три месяца года. Дефицит данного сырья был покрыт за счет закупок у внешних поставщиков, что позитивно отразится на рентабельности ММК. Кроме того, до 48% в общем объеме производства увеличилась доля HVA-продукции. В частности, прокат толстого листа на Стане 5000 вырос на 36%, до 245 тыс. тонн.

Цены на товарную продукцию на внутреннем рынке в отчетном периоде остались на уровне последнего квартала прошлого года и составили $699 за тонну. Вместе с тем экспортная цена благодаря снижению запасов на складах в Европе немного подросла.


Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.

Я ожидаю роста квартальной выручки ММК до $2,23 млрд против $2,07 млрд с октября по декабрь 2012-го. При этом EBITDA должна повыситься на 12,2%, до $332,2 млн, что предполагает EBITDA margin на уровне 14,87% против 11,13% у НЛМК и 6,87% у Северстали за тот же период. Однако при сохраняющемся высоком уровне долговой нагрузки (Netdebt/EBITDA LTM ожидается на уровне 2,72х) процентные расходы помешают значительному повышению чистой прибыли. Я рассчитываю, что данный показатель окажется на уровне $15 млн.

Впрочем, несмотря на ожидаемые сильные результаты ММК, реакция рынка вряд ли будет сильной, поскольку доверие инвесторов к металлургическому сектору из-за снижения цен на металлопродукцию во 2-м квартале так и не восстановилось. Вместе с тем сезонный спрос, а также ожидаемое снижение объема выплавки стали в Китае может толкнуть цены на прокат и другую металлопродукцию вверх. При этом цены на ЖРС и уголь пока остаются под давлением, что может оказаться выгодно для ММК, уровень вертикальной интеграции которого довольно низок.

Среди компаний сектора черной металлургии акции ММК сейчас выглядят одними из самых интересных. Привлекательность им обеспечивает устойчивое падение цен на уголь и большой дисконт к аналогам на рынке: EV/EBITDA и EV/S находятся на уровне 4,85х и 0,68х при средних значениях 6,33 и 0,82х соответственно. В долгосрочной перспективе при улучшении ситуации на рынке котировкам ММК, скорее всего, удастся обогнать своих конкурентов. Цель по обыкновенным акциям ММК составляет 9,69 руб., рекомендация — «покупать».