Три причины рассчитывать на рост акций Уралкалия

Сезон-2013 начался для Уралкалия временным затишьем. Компания работала с пониженной загрузкой мощностей, которая, по моим оценкам, находилась на уровне 64%. Эта ситуация не является необычной, поскольку основные импортеры компании Китай и Европа начинают внесение удобрений в конце марта, а Бразилия, занимающая третье место среди покупателей Уралкалия по объемам поставок, — в апреле-мае.

В этом году из-за плохой погоды в США и Европе внесение удобрений началось позднее, чем обычно. В свою очередь, в Китае скопились высокие переходящие запасы, поэтому раннее заключение полугодовых контрактов на поставки в 3-м и 4-м кварталах не состоялось.


Источник: данные компании.

В апреле спрос на хлористый калий восстановился. Закончились переговоры с Китаем. Уралкалий согласился на предложенную цену, чтобы поддержать загрузку мощностей, и заключил контракт на поставку 700 млн тонн в 1-м полугодии с дополнительным опционом на поставку 300 млн тонн по цене $400 за тонну. Напомню, что в 1-м полугодии 2012-го цена составляла $470 за тонну. В феврале был заключен контракт с индийскими партнерами, по которому покупатели получат 1 млн тонн удобрений по цене $427 за тонну с возможностью увеличения объема на 0,9 млн тонн. На данный момент известно, что на 2013-2014 финансовый год объем поставок Уралкалия может составить 1,45 млн тонн против 0,9 млн тонн годом ранее. При этом в 2008-м и 2010 годах объемы доходили до 6 млн тонн.

Продление контракта с Китаем во 2-м полугодии будет зависеть от интенсивности использования им своих внутренних запасов. Что касается поставок в Индию, контракт до конца 2013 календарного года уже заключен, но поскольку финансовый год в этой стране продлится до марта 2014-го, возможен пересмотр субсидий, что может повлиять на контракты Уралкалия следующего года. Общегодовые объемы индийского импорта по-прежнему не определены, они зависят в первую очередь от программ государственного субсидирования. Известно, что в феврале правительство Индии приняло соответствующую программу, бюджет которой на 8,2% выше прошлогоднего. Впрочем, остается вероятность, что правительство пересмотрит объем субсидий, а это является фактором риска для отрасли.

Бразилия в прошлом году закупила 7,7 млн тонн хлористого калия, увеличив объем импорта на 5% г/г. Спрос стал рекордным, что было обусловлено расширением площадей под посевы сои, цены на которую держатся на высоком уровне. Данная сельхозкультура требует большого количества калийных удобрений, поэтому на текущий сезон, который начался в апреле, прогнозируется рост спроса до 7,7-7,9 млн тонн. Уралкалий рассчитывает на увеличение объемов экспорта в эту страну на 3-4%, примерно до 1,27 млн тонн.

Прогноз спроса на мировом рынке позитивный. Он предполагает потребление в объеме 54 млн тонн хлористого калия, что выше фактического спроса годом ранее на 5,9%.


Источник: материалы компании, IFA.


Источник: материалы компании, расчеты Инвесткафе.

В таблице представлен суммарный прогнозируемый объем импорта на основные рынки компании. Продажи в Индию рассчитаны исходя из планируемых Уралкалием поставок в 3,8 млн тонн в 2013-2014 финансовом году. Результат получен по финансовому году Уралкалия, который заканчивается 31 декабря, и тем самым перекрывает девять месяцев текущего финансового года в Индии. Показатели по Индии и Китаю рассчитывались, с коэффициентом 0,5085, что соответствует доле БКК в разделе продаж. В Бразилии предполагался 4%-й рост, в то время как объемы поставок в остальные страны остались без изменений по отношению к уровню прошлого года.

Получается, что в текущем году загрузка мощностей Уралкалия составит 75%, исходя из суммарной мощности 13 млн тонн по хлористому калию. Данный показатель загрузки выше среднего (70%). Это свидетельствует о том, что при текущей ценовой конъюнктуре и при данной загрузке производственных мощностей, компания сможет обеспечить максимальную эффективность.

Исходя из приводимых компанией контрактных и спотовых цен в начале 2-го квартала 2013 года и зная объем поставок на каждый рынок, можно оценить размер выручки в текущем году. Расчет представлен в таблице выше.



Таким образом, получаем выручку в $3,8 млрд. Это на 2,8% меньше, чем 2012 году, когда показатель достигал $3,95 млрд, и на 8,6% ниже выручки 2011 года. При условии сохранения рентабельности по EBITDA на прошлогоднем уровне 71% и с учетом поправки на транспортные расходы в районе 15,2% EBITDA составит $2316,8 млн, снизившись на 2,4% г/г.

Несмотря на вероятный рост спроса и объемов продаж в натуральном выражении, есть основания ожидать снижения выручки Уралкалия. Оговорюсь, что это консервативный прогноз и он может быть пересмотрен в сторону увеличения. Так уже было в прошлом году, в первой половине которого у компании вообще не было долгосрочных контрактов с Индией, а Китай откладывал их подписание. Оптимистичные ожидания подкреплены позитивными прогнозами IFA по мировому рынку KCL, потенциальным ростом стоимости сельскохозяйственных культур и, как следствие, и повышением спроса на удобрения ко второй половине года.

Эти факторы положительно отразятся на котировках Уралкалия. Для его бумаг есть вероятность к концу 2013 года реализовать потенциал роста 20%. Целевая цена по акциям компании — 278 руб.