Несколько причин ослабления российского рубля

Смотрим на график цены бивалютной корзины: 55 центов + 45 евроцентов, вроде ничего из ряда вон выходящего на самом деле не происходит.

«Выносы» наверх по бивалютной корзине случаются, причем довольно регулярно. Связаны они, как правило, с оттоком средств из рисковых активов, которая, как правило, сопровождается коррекцией цен на нефть и падением российского рынка. В общем то, все то, что мы наблюдали в последние несколько месяцев. Напомним, что нефть сейчас держится в районе нижней границы коридора 100-120 долл. за баррель, а российский рынок акций так и не оправился от весенней коррекции. Кроме того, есть еще один фактор - неравномерность платежей по погашению и обслуживанию внешнего долга. На май и особенно июнь как раз приходится локальный пик таких платежей (USD 9 и 12 млрд. основного долга при USD 6-7 млрд. в «спокойные» месяцы), и при прочих равных - это серьезная добавка к спросу на иностранную валюту.

Еще один момент, очевидный из графика цены бивалютной корзины - это все-таки восходящий тренд, сформировавшийся с середины 2011 года. Долгосрочно рубль имеет гораздо больше шансов на ослабление, что связано с отсутствием потенциала значительного роста цен на нефть, а значит, с отсутствием потенциала улучшения показателей счета текущих операций. Что касается притока капитала, то пока инвестиционный климат остается слабым, этот фактор поддержки рубля всерьез рассматривать не стоит.

Если же говорить о среднесрочной перспективе, то и здесь для рубля больше негатива.

Во-первых, в ближайшие месяцы Минфин может начать покупки валюты на открытом рынке в резервные фонды. Если раньше он покупал валюту напрямую в ЦБ, то есть не у участников рынка, и это отображалось только бухгалтерскими проводками (резервные фонды - это часть резервных фондов), то сейчас валюту он будет покупать у участников рынка, создавая дополнительное предложение рубля и спрос на иностранную валюту. Это как будто если бы сам ЦБ вышел с целевым объемом покупки иностранной валюты... Очевидно, что для рубля это крайне неприятная новость.

Во-вторых, правительство, в принципе, может пожертвовать стабильностью рубля ради стимулирования роста экономики. В частности, ослабление рубля содержится в числе предлагаемых к рассмотрению правительством мер. Не факт, что в ближайшее время будет сделан целенаправленный шаг в эту сторону, но, по крайней мере, если активность Минфина приведет к ослаблению рубля, то никто не будет ставить задачу вернуть курс на место.

В-третьих, не стоит забывать про сезонную составляющую. Начало года традиционно благоприятно для рубля из-за сезонного снижения импорта, а значит, и сокращения спроса на иностранную валюту. К середине года этот фактор сходит на нет, соответственно, рубль в значительной степени лишается поддержки со стороны внешнего сектора.

Исходя из всего вышесказанного, рубль, скорее всего, будет продолжать слабеть к бивалюной корзине в средне и долгосрочной перспективе.

Краткосрочно он тоже пока смотрит наверх, тем более, что верхняя граница коридора ЦБ сейчас установлена на уровне 38.65, что на 1.5 руб. выше текущей цены бивалютной корзины. Скорее всего, спекулятивное давление на рубль при приближении к указанной отметке ослабнет. И мы увидим коррекцию. Но с учетом уже упомянутых факторов (нефть, Минфин, стимулирование роста), она не должна быть сильно глубокой.

Но если спрос на рисковые активы останется слабым, то есть вероятность, что бивалютная корзина поползет вверх, отметка 38.65 будет пройдена, а начнет продавливать верхнюю границу именно ЦБ. Напомним, что ЦБ сдвигает цену бивалютной корзины на 5 копеек при накоплении интервенций в USD 450 млн. Правда, при таком сценарии, как показывает опыт, коррекция будет более существенной, чем если бы ЦБ не участвовал в торгах.

И несколько слов о паре доллар-евро. Курсы рубля к доллару и евро определятся через цену бивалютной корзины и курс пары евро-доллар. В текущей ситуации мне сложно отдать предпочтение той или иной валюте. При этом евро, несмотря на проблемы с долгами стран региона, на поверку оказывается далеко не безнадежной валютой. Дело в том, что из-за ухудшения состояния экономики региона и падения импорта резко улучшились показатели торгового баланса и счета текущих операций. Что касается доллара, то, с одной стороны, мы видим улучшение экономики, а с другой - ухудшение показателей торгового баланса и перспективу сохранения сверхнизких ставок в течение еще длительного времени. Так что в выборе между долларом и евро я бы сейчас поставил на... «боковик».