Недельный обзор: Ожидаем повышенную волатильность на российском рынке акций на предстоящей неделе

На прошедшей неделе снижение на мировых рынках продолжилось, индекс MSCI World потерял еще 0.4% своей капитализации и откатился к уровням начала мая. Нервозность инвесторов в преддверии июньского заседания ФРС значительно увеличилась, и любые негативные новости использовались для распродаж рисковых активов. Как результат, волатильность на рынках резко возросла и достигла максимальных значений с февраля текущего года.

Негативный настрой торгам задали вышедшие еще в прошлые выходные слабые статданные по экспорту, импорту и промпроизводству в КНР, свидетельствующие о продолжающемся снижении внешнего и внутреннего спроса на китайские товары и предвещающие дальнейшее сокращение темпов роста ВВП Поднебесной во 2-м квартале. Кроме того, появились сообщения о кризисе ликвидности на межбанковском рынке Китая. Учитывая, что правительство КНР по-прежнему отказывается расширять меры поддержки экономики, считая, что ухудшение экономических показателей является временными издержками проводимых в стране структурных реформ, ситуация в китайской экономике может в ближайшие кварталы стать существенным риском для мировых рынков, особенно развивающихся.

Не обрадовали инвесторов и новости из Японии, ЦБ которой на своем заседании оставил неизменными параметры монетарной политики, в то время как многие игроки рассчитывали на новые меры стимулирования национальной экономики от японского регулятора. При этом власти Японии заявили о том, что не станут предпринимать дополнительных мер для стабилизации финансовых рынков, считая, что волатильность на них снизится сама по себе по мере улучшения ситуации в японской экономике. Это привело к тому, что колебания на японском фондовом рынке превысили все разумные пределы, так, дневные движения индекса Nikkei 225 на 3-5% фактически стали уже обычным делом.

В середине недели Всемирный банк выпустил отчет, в котором вслед за МВФ и ОЭСР понизил прогноз темпов роста мировой экономики в 2013-2014 гг. При этом эксперты банка сделали особый упор на ухудшении экономической ситуации в развивающихся странах, в частности, в странах BRIC. В сочетании с опубликованной ранее макростатистикой по Китаю это привело к тому, что фондовые рынки развивающихся стран выглядели гораздо хуже остальных рынков. Так, индекс MSCI Emerging Markets с начала недели потерял почти 4% и опустился к минимумам сентября 2012 г. Отметим, что происходило это на фоне мощного оттока средств из фондов, ориентированных на развивающиеся рынки, который, по данным EPFR Global, за неделю составил $3.6 млрд. и стал рекордным за два года.

Между тем, в конце недели настроения на мировых рынках несколько улучшились, что позволило ведущим фондовым индексам продемонстрировать неплохой отскок. Поводом для покупок стали лучшие, чем ожидалось, данные по розничным продажам и заявкам на пособия по безработице в США в сочетании с публикацией в WSJ, согласно которой ФРС на заседании 18-19 июня не станет менять параметры программы QE. В принципе то, что Федрезерв пока воздержится от ужесточения своей монетарной политике, понятно и так. Согласно высказываниям Б. Бернанке и большинства других представителей Федрезерва, американскому регулятору потребуется еще несколько месяцев, чтобы оценить устойчивость текущего восстановления экономики США, и только потом можно будет говорить о возможной корректировке программ выкупа облигаций. Тем не менее, мы ожидаем, что как минимум до заседания ФРС высокая волатильность на мировых финансовых рынках сохранится. В то же время в своем выступлении по итогам заседания Б. Бернанке, вероятно, успокоит инвесторов, разъяснив, что программы стимулирования будут сокращаться плавно и постепенно. Это должно будет способствовать улучшению ситуации на мировых фондовых площадках, коррекция на которых продолжается уже четыре недели.

Евросоюз

По итогам своего июньского заседания ЕЦБ, как и ожидалось, сохранил ключевую процентную ставку на рекордно низком уровне в 0.5%, ставка по депозитам также была сохранена на нулевом уровне. На пресс-конференции по итогам заседания М. Драги отметил сохранение понижательных рисков для экономики Еврозоны и вновь пообещал, что монетарная политика его ведомства останется стимулирующей настолько долго, насколько это будет необходимо. По словам главы европейского регулятора, руководители ЕЦБ обсуждали на заседании самые разные меры стимулирования роста в зоне евро, включая отрицательные ставки по депозитам, дешевые долгосрочные кредиты, смягчение залоговых требований по кредитам для банков, но пока не видят в них необходимости. При этом М. Драги повторил, что он по-прежнему считает очень важным углубление реализации структурных реформ на уровнях государств Еврозоны.

М. Драги также заявил о том, что объявленная осенью прошлого года программа выкупа гособлигаций (Outright Monetary Transactions, или OMT), возможно, является одной из наиболее успешных программ центробанков в последнее время. По вопросу о майском решении Еврокомиссии предоставить целому ряду стран Еврозоны дополнительное время на выполнение требований по уровню бюджетного дефицита глава ЕЦБ заявил, что такое продление сроков должно быть исключительной мерой.

ЕЦБ несколько ухудшил свою оценку снижения ВВП валютного блока в текущем году − с 0.5% до 0.6%. Но при этом прогноз роста европейской экономики в 2014 г. был повышен с 1% до 1.1%. Инфляция, как ожидается, в течение этих двух лет будет находиться ниже таргетируемого ЕЦБ уровня: 1.4% в 2013 г. и 1.3% в 2014 году. При этом инфляционные ожидания, по словам М. Драги, остаются сдержанными.

Согласно заявлению члена правления ЕЦБ и председателя Банка Австрии Э. Новотны, мировым центробанкам по-прежнему необходимо поддерживать гибкую и стимулирующую монетарную политику, поскольку, несмотря на ощутимую стабилизацию мировой финансовой системы, все еще сохраняются серьезные риски для банковского сектора, особенно в Европе, где реальная экономика стагнирует, а бюджетные расходы слишком высоки. При этом, по мнению Э. Новотны, ЦБ должны принимать во внимание побочные последствия, которые есть у любых стимулирующих мер, а также «адекватно оценивать потенциальные негативные последствия для экономики, которые несет в себе отказ от стимулирования».

Э. Новотны считает, что при монетарном стимулировании важно иметь формализованные цели, как ценовая стабильность у ЕЦБ, которая предполагает максимальные темпы инфляции на уровне ниже 2%. Однако один макроэкономический индикатор, по его словам, не может предоставить однозначный ответ при определении монетарной политики. Помимо этого, Э. Новотны вновь заверил, что ЕЦБ готов взять на себя все функции единого банковского регулятора Евросоюза.

Объем экспорта из Германии с поправкой на число рабочих дней и сезонные колебания в апреле вырос на 1.9% по сравнению с мартом, когда наблюдалось повышение на 0.5% м/м. Отметим, что апрельский подъем экспорта оказался самым сильным с мая 2012 г. и значительно превысил прогнозы. Импорт в Германию вырос в апреле на 2.3% м/м после повышения на 0.7% м/м месяцем ранее при консенсус-прогнозе роста на 0.5% м/м. Как результат, сальдо внешнеторгового баланса страны уменьшилось до 18.1 млрд. евро с 18.8 млрд. евро в марте. В целом данные позволяют рассчитывать на то, что внешняя торговля окажет положительное воздействие на экспортно-ориентированную экономику Германии во 2-м квартале.

Заказы промышленных предприятий Германии в апреле сократились на 2.3% м/м, оказавшись значительно хуже прогнозов. При этом месячное снижение показателя оказалось самым сильным за шесть месяцев. Иностранные заказы в апреле уменьшились на 1.5% по сравнению с мартом, в том числе заказы из Еврозоны сократились на 3.6% м/м. Падение внутренних заказов составило 3.2% м/м.

Темпы роста потребительских цен в Германии в мае ускорились до 1.5% в годовом выражении по сравнению с 1.2% г/г в апреле. Основой причиной увеличения уровня инфляции стал опережающий рост цен на продукты питания – стоимость продовольствия выросла на 5.4% г/г на фоне резкого роста цена на овощи, фрукты и растительное масло. Отметим, что темпы роста цен на продукты питания опережают общий уровень инфляции в Германии с января 2012 г. Стоимость энергоносителей в мае выросла на 1.6% г/г, при этом снижение цен на топливо, в том числе печное, было частично компенсировано резким увеличением цен на электроэнергию. Согласно прогнозу Бундесбанка, инфляция в Германии составит 1.5% в этом году и 1.6% в 2014 г., оставаясь, таким образом, ниже целевого уровня ЕЦБ.

Промышленное производство в странах Еврозоны в апреле выросло на 0.4% м/м, превысив прогнозы. Таким образом, в месячном выражении показатель увеличивается уже три месяца подряд. В основном увеличение объемов производства было сосредоточено в Германии и Франции, в то время как в ряде других стран, которые сильнее всех пострадали от финансового и банковского кризиса в регионе, в том числе в Италии, Испании, Греции и Португалии, производство сократилось. Выпуск капитальных товаров по всему валютному блоку в апреле повысился на 2.7% м/м, при этом производство потребительских товаров сократилось на 2.7% м/м, что отражает слабый спрос домашних хозяйств. Хотя выпуск товаров длительного пользования вырос на 0.7% м/м. Производство энергии, которое внесло крупный вклад в рост общего объема производства в феврале и марте, снизилось на 1.5% м/м в апреле. Это признак того, что оживление в промышленности не может быть просто ответом на период холодной погоды.

США

Согласно среднему прогнозу экспертов, опрошенных информационным агентством Bloomberg, ФРС уменьшит выкуп активов с текущих $85 млрд. в месяц до $65 млрд. в месяц на заседании 29-30 октября ($30 млрд. ипотечных бумаг и $35 млрд. «трежериз»). В рамках предыдущего опроса, проводившегося перед заседанием ФРС 30 апреля – 1 мая, первое сокращение ожидалось в течение 4-го квартала и сразу до $50 млрд. Лишь двое из 59 участников опроса рассчитывают на сокращение QE на ближайших встречах FOMC 18-19 июня или 30-31 июля. 16 экономистов ожидают плавного перехода к уменьшению стимулов на сентябрьском заседании, 14 − на октябрьском и 15 − на декабрьском. 12 респондентов считают, что сокращение QE произойдет не раньше 2014 г.

Официально озвученные мнения самих руководителей американского ЦБ по вопросу сокращения программ выкупа активов сильно расходятся. Кто-то, как глава ФРБ Филадельфии Ч. Плоссер, призывает уменьшить покупки ценных бумаг уже в июне. Другие, например, председатель нью-йоркского ФРБ У. Дадли, настаивает на необходимости подождать 3-4 месяца, чтобы получить более полную картину происходящего в экономике. Есть в руководстве ФРС и те, кто не исключает увеличения объемов выкупа активов, если того потребуют обстоятельства.

Агентство S&P в понедельник улучшило прогноз кредитного рейтинга США с «негативного» до «стабильного». Долгосрочный рейтинг Штатов подтвержден на уровне «АА+», краткосрочный – на уровне «А1+». Стабильный прогноз означает, что вероятность снижения рейтинга США в ближайшее время составляют менее одной трети.

Пересмотр прогноза связан с текущими решениями властей по налоговой и бюджетной политике, которые позволили отсрочить «бюджетный обрыв» по крайней мере до 30 сентября (конец бюджетного года в США) и одновременно увеличить поступления налогов. Так, в этом году дефицит американского бюджета, по оценке Бюджетного комитета Конгресса, сократится на 40% и станет самым низким за последние пять лет. Кроме того, эксперты S&P обращают внимание на стабильные темпы восстановления экономики США, которые в ближайшие годы могут превысить текущие прогнозы. С учетом этих факторов агентство предполагает, что дефицит бюджета США в этом году снизится до 6% ВВП с 7% в 2012 г., а в 2015 г. составит уже менее 4%. При этом аналитики S&P ожидают сохранения чистого долга страны на стабильном уровне в 84% ВВП в ближайшие годы.

В числе благоприятствующих США факторов в S&P называют экономическую мощь страны и сохранение долларом статуса основной резервной валюты мира. Агентство подчеркивает, что американская экономика отличается высоким уровнем доходов − ВВП на душу населения в 2012 г. превысил $49 тыс. В дальнейшем S&P ожидает роста подушевого ВВП немногим более чем на 1% в год. Кроме того, в плюс Штатам записывается высокая степень диверсификации и рыночная ориентированность экономики, а также устойчивость экономической структуры.

Согласно отчету ФРС, благосостояние американских домохозяйств в 1-м квартале выросло на $3 трлн. до $70.3 трлн. Как результат, показатель установил рекорд, превысив уровень, зафиксированный перед началом мирового финансового кризиса. Такой динамике способствовал рост на фондовом рынке, а также восстановление сектора недвижимости. Так, общая стоимость средств домохозяйств, инвестированных в недвижимость, выросла на $784,4 млрд. Кроме того, домохозяйства США заметно сократили объем своей задолженности. По данным отчета, общий долг американского населения за отчетный период снизился на 0.6% до $12.8 трлн.

Число рабочих мест в экономике США увеличилось в мае на 175 тыс., что стало максимальным приростом с февраля и оказалось выше прогнозов. При этом уровень безработицы в стране неожиданно поднялся до 7.6% с апрельских 7.5%. Более значительное, чем ожидалось, увеличение количества рабочих мест является сигналом того, что американская экономика справляется с повышением налогов и сокращением бюджетных расходов, а компании оптимистично оценивают перспективы потребительского спроса во 2-м полугодии 2013 г. Что же касается роста уровня безработицы, то это было связано с увеличением численности трудоспособного населения на 420 тыс. человек − часть бывших безработных, переставших ранее искать работу и поэтому выбывших из состава рабочей силы, теперь почувствовали улучшение на рынке труда и вновь стали искать работу.

Дефицит бюджета США в мае вырос на 11% в годовом выражении до $138.7 млрд., оказавшись несколько ниже консенсус-прогноза. Доходы бюджета выросли в прошлом месяце на 9.1% г/г до $197.2 млрд., а расходы увеличились на 10% г/г до $336 млрд. За первые восемь месяцев 2013 финансового года дефицит бюджета снизился до $626.3 млрд. по сравнению с $844.5 млрд. за аналогичный период прошлого финансового года. По прогнозу Бюджетного управления Конгресса, доходы бюджета в этом году вырастут до 17.5% ВВП страны по сравнению с 15.8% ВВП в прошлом году. Это близко к среднему показателю за 40 лет на уровне 17.9%. При этом Fannie Mae и Freddie Mac в текущем году, как ожидается, перечислят в казну $95 млрд.

Розничные продажи в США в мае выросли на 0.6% м/м, превысив прогнозы. При этом увеличились продажи 8 из 13 основных категорий розничных товаров. Наиболее существенным был скачок продаж автомобилей − на 1.8% м/м после апрельского прироста в 0.7% м/м. Всего американские дилеры продали в прошлом месяце 15.2 млн. автомобилей и легких грузовиков. Розничные продажи без учета автомобилей поднялись в мае на 0.3% м/м, как и ожидалось. Розничные продажи без учета автомобилей, бензина и стройматериалов (так называемая «контрольная группа» − показатель, используемый для расчета ВВП США) увеличились также на 0.3% м/м по сравнению с ростом на 0.5% м/м в апреле.

Страны Азии, Россия, развивающиеся рынки

По итогам своего июньского заседания Банк Японии оставил монетарную политику неизменной, пообещав увеличивать денежную базу на 60-70 трлн. иен ежемесячно. При этом японский ЦБ сохранил годовые кредитные операции, которые он использовал уже 7 раз с апреля, чтобы справиться с волатильностью на рынке гособлигаций, и воздержался от увеличения их срочности, несмотря на ожидания рынка. На брифинге по итогам заседания глава регулятора Х. Курода обратил внимание на снижение волатильности доходности гособумаг в последнее время, что, по его мнению, уменьшает потребность в более длительных кредитных операциях. Вместе с тем Х. Курода пообещал продолжить гибкое вмешательство в работу рынка, чтобы избежать скачков доходности. При этом данные шаги ЦБ намерен осуществлять совместно с участниками рынка.

Х. Курода также отметил, что выход на целевой уровень инфляции в 2% потребует еще много времени и усилий, поэтому выход из стимулирующих программ обсуждать пока очень рано. Несмотря на то, что Банк Японии по итогам заседания несколько улучшил оценку японской экономики, глава регулятора подчеркнул, что в стране сохраняется высокая степень экономической неопределенности.

Согласно пересмотренным данным, экономика Японии в 1-м квартале выросла на 4.1% г/г по сравнению с предварительной оценкой в 3.5% г/г. Это говорит о том, что усилия премьера С. Абэ по стимулированию роста и борьбе с дефляцией приносят свои плоды. Тем не менее ВВП страны все еще остается на 7% меньше по сравнению с 2007 г.

Профицит счета текущих операций Японии в апреле вырос более чем в два раза в годовом выражении до 750 млрд. иен ($7.7 млрд.), значительно превысив средние прогнозы рынка. Сильный рост показателя связан с увеличением поступлений от японских инвестиций за рубежом, которые были вызваны ослаблением иены. При этом рост экспорта пока не является достаточно сильным, чтобы компенсировать рост стоимости импорта.

Согласно докладу Государственного аудитора Китая, уровень задолженности органов местного самоуправления в КНР продолжает расти, а финансовая дисциплина не соблюдается, что вызывает опасения по поводу состояния финансовой системы страны. По оценке аудитора, общий долг 36 органов местного самоуправления увеличился за 2012 г. на 13% до 3.85 трлн. юаней, причем в некоторых районах задолженность выросла на 20% и требует эффективных мер управления. Также было отмечено значительное нецелевое расходование бюджетных средств. Регулятор призывает создать систему оповещения о резком росте долга, которая позволит снизить риски.

По данным Standard Chartered, долг местных органов самоуправления в Поднебесной составляет 15% от ВВП страны. Агентство Fitch оценивает этот показатель еще больше, в 25% от ВВП, что уже привело к снижению кредитного рейтинга КНР. Не случайно регулирование местного государственного долга сейчас является одним из главных приоритетов политики национального правительства.

Экспорт из Китая в мае увеличился лишь на 1% в годовом выражении, что стало минимальным значением показателя за 10 месяцев и оказалось значительно хуже консенсус-прогноза и апрельского значения (+14.7% г/г). Объем импорта в КНР при этом неожиданно снизились на 0.3% г/г, при том что предполагался их рост на 6.6% г/г. Как результат, торговый баланс Поднебесной в мае составил $20.43 млрд., несколько превзойдя уровень апреля и среднерыночный прогноз.

Промышленное производство в Китае в мае выросло на 9.2% г/г против 9.3% г/г в апреле в прогнозе роста на 9.4% г/г. Инвестиции в основной капитал повысились на 20.4% г/г, немного не дотянув до консенсус-прогноза. Объем новых кредитов, выданных китайскими банками, в мае составил 667.4 млрд. юаней по сравнению с 792.9 млрд. юаней в апреле и сильно не дотянул до прогноза в 815 млрд. юаней.

Темпы роста потребительских цен в КНР в май замедлились до 2.1% г/г против 2.4% г/г в апреле. Розничные продажи в Китае в мае выросли на 12.9% г/г против роста на 12.8% г/г в апреле. Динамика показателя совпала с рыночными ожиданиями. В целом опубликованные данные отражают вялый внутренний и внешний спрос на китайские товары и предвещают более медленное, чем ожидалось, восстановление экономики Поднебесной во 2-м квартале.

По данным Федеральной таможенной службы РФ, положительное внешнеторговое  сальдо России в январе-апреле 2013 г. составило $69.7 млрд., что на 15.1% меньше, чем за аналогичный период 2012 г. Экспорт из России за первые пять месяцев 2013 г. зафиксирован на уровне $168.6 млрд. (-4.1% г/г), из которых на долю стран дальнего зарубежья пришлось 86.8%, а на долю стран СНГ – 13.2%. Основу российского экспорта в страны дальнего зарубежья составили топливно-энергетические товары, удельный вес которых в товарной структуре поставок в эти страны достиг 75.1% (73.7% в январе-мае 2012 г.). Импорт в Россию в январе-апреле текущего года составил $99 млрд. (+5.5% г/г), при этом на долю машин и оборудования в товарной структуре поставок из стран дальнего зарубежья пришлось 50.3% (в январе-апреле 2012 г. – 51.6%).

По итогам недели индексы волатильности заметно увеличились, достигнув максимумов с конца февраля. Цены «рисковых» активов на большинстве рынков снизились. Данные макроэкономической статистики носили разнородный характер, но в целом свидетельствовали об ухудшении ситуации в мировой экономике. Финансово-политическая информация, поступавшая на рынок, также свидетельствует о сохранении значительных внешнеполитических рисков для инвесторов. Мы не ожидаем существенного изменения российских фондовых индикаторов на следующей неделе, хотя значительная волатильность торгов, вероятно, сохранится. При этом мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы динамики котировок акций первого и второго эшелонов рынка и в среднесрочном периоде.