Модельный портфель: равнение на Федрезерв

Несмотря на то, что торговая неделя на отечественных площадках была короткой из-за празднования Дня России, активность инвесторов осталась достаточно высокой. На рынках сохранялась неопределенность, вызванная рисками сворачивания QE3 и ожиданиями по поводу заседания ФРС, которое пройдет 18-19 июня. Эта ситуация оказывала существенную поддержку «медведям».

Из важной статистики последних дней стоит отметить публикацию апрельских данных по динамике промышленного производства в Великобритании еврозоне. В обоих случаях данные оказались лучше прогнозных и зафиксировали рост на 0,1% и 0,4% соответственно. На ушедшей неделе также вышли данные по инфляции в еврозоне за май, которые полностью совпали с прогнозом 0,1%.

Статистика из США оказывала неоднозначное влияние на динамику фондовых площадок. С одной стороны, инвесторов порадовали данные с рынка труда: количество первичных заявок по безработице оказалось ниже прогнозов и составило 334 тыс. Превзошла ожидания и майская динамика розничных продаж, увеличившихся на 0,6% при ожидании 0,4%. Однако хуже прогнозов оказались индексы промышленного производства за мае, оставшиеся без изменений, хотя ждали увеличение объема на 0,2%. Разочаровал инвесторов и июньский индекс потребительского доверия от университета Мичигана, значение которого составило 82,7 пункта.

Под давлением, обусловленным распродажей японских активов на фоне укрепления иены и неопределенности в денежной политики ЦБ Японии, оказались и рынки АТР. Впрочем заявление главы японского регулятора о том, что политика смягчения будет продолжаться, немного успокоило инвесторов.

Сырьевые рынки испытали негативное влияние экономических факторов, однако нефть выглядела лучше других активов. Баррель Brent торговался в обозначенном коридоре, пробив в конце пятидневки верхнюю границу в $105, несмотря на увеличение количества запасов в США на 2,52 млн баррелей, притом что рынок ждал снижения на 0,72 млн баррелей.

По итогам ушедшей недели отечественные фондовые площадки закрепились в «красной зоне». Хуже рынка выглядели компании нефтегазового и энергетического секторов. К закрытию 14 июня индекс ММВБ потерял 3,3%, опустившись до 1299,61 пункта, а РТС упал на 1,49%, до 1293,88 пункта. Рубль ослаб по отношению к американскому доллару на 0,62% и опустился к отметке в 32,34 пункта. В то же время цена на нефть марки Brent выросла на 1,49%, до $105,93 за баррель.

Основным событием наступившей пятидневки станет заседание ФРС, которое пройдет 18-19 июня и, как ожидается, прояснит судьбу QE. До среды, вероятнее всего, негативная динамика, поддерживаемая оттоком средств с рынков, продолжится. Важное для фондовых площадок значение также имеет проходящий саммит G8, на котором помимо политических обсудят и экономические вопросы, связанные с международной торговлей.

В первый день недели, 17 июня, стартует саммит «Большой восьмерки», однако ввиду приближения заседания ФРС, а также из-за обострившейся обстановки в Сирии, громких заявлений, связанных с экономикой, не ожидается, и влияние встречи G8 на мировые рынки не будет сильным. Из важной статистики отметим апрельские данные по торговому балансу еврозоны. Он составил 14,9 млрд евро, тогда как участники рынка предполагали 18,5 млрд евро. Финансовую отчетность по МСФО за 1-й квартал представили Трансконтейнер и Уралкалий.

Во вторник стартует заседание ФРС, поэтому можно ждать повышенной волатильности на мировых рынках в ожидании итогов этого мероприятия. Среди выходящих данных особый интерес представляет майский CPI Великобритании (консенсус: 0,1%), который выйдет в первой половине дня, и аналогичный показатель по США (консенсус: 0,2%). Перед открытием торговых площадок в Японии будут обнародованы пересмотренные данные по динамике промышленного производства в апреле. Финансовую отчетность по US GAAP за 1-й квартал представит Мечел.

В среду завершится заседание ФРС, после которого состоится пресс-конференция и будет обнародовано решение по ключевой процентной ставке. Важной макростатистики в среду не ожидается. В российском корпоративном секторе интерес представляет заседание совета директоров Русгидро.

Четверг будет наиболее богатым на статистические данные. Он начнется с публикации HCBS PMI в производственном секторе Китая за июнь. В первой половине дня будут опубликованы июньские PMI в промышленности и в сфере услуг в Германии (консенсус: рост до 49,8 и 50 пунктов соответственно), и в еврозоне (консенсус: 47,5 и 48,6 пункта соответственно). Великобритания выпустит данные по динамике розничных продаж за май (консенсус: рост на 0,8%). США, как обычно, представят еженедельные данные по рынку труда. Количество первичных заявок на пособие по безработице, согласно прогнозу, должно вырасти до 340 тыс. Также Штаты обнародуют сведения с рынка недвижимости, как ожидается, количество сделок на вторичном рынке жилья составит 5 млн. Перед закрытием торговой сессии будет опубликован индекс потребительского доверия еврозоны за июнь (консенсус: рост до -21,5 пункта).

В пятницу пройдет экспирация июньских фьючерсов и опционов на американские индексы. Важной статистики не будет.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 14 июня.



На прошлой неделе стоимость портфеля сократилась на 2,82%, в то время как индекс ММВБ опустился на 3,3%. Поддержку портфелю оказали ВТБ и Русгидро, которые показали рост на падающем рынке. Негативная динамика была обусловлена снижением акций нефтегазового и энергетического сектора. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле на закрытие 14 июня составила 1 167 355,27 руб., включая 108,37 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011-го по 14 июня этого года достигла 23%, сократившись по сравнению с уровнем предыдущей недели. За это же время индекс ММВБ опустился на 9,67%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного сузился и составил 32,67%. С начала 2013-го стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 16,6%, а индекс ММВБ упал на 13,98%. За последние 12 месяцев портфель потерял в цене 1,94%, а индекс ММВБ просел на 6,34%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава за неделю.



Несмотря на общий негативный настрой на фондовых площадках, некоторые бумаги показывали противоположенную рынку динамику. Впрочем, потери понесло большинство акций в нашем портфеле. Лучше рынка выглядели ВТБ, Аэрофлот, Русгидро, Роснефть, Норникель и МТС. Хуже рынка были Акрон, Газпром нефть, Э.ОН. Россия и Дикси.



Несмотря на сохраняющийся риск продолжения падения, текущий баланс между высокорисковыми активами и более устойчивыми к риску бумагами остался неизменным. Однако мы решили заменить акции Газпром нефти, серьезно просевшие на прошлой неделе, бумагами НОВАТЭКа. Акции Дикси уступили место бумагам Протека, а Э.ОН Россия — Россетям. Сохраняют свои доли в портфеле ВТБ, Норникель, Аэрофлот, Роснефть, Акрон и МТС.

Протек (потребительский сектор)
Целевая цена: 93,7 руб. Потенциал роста: 137,94%.

Выручка Протека за первые три месяца 2013 года выросла на 21,5%, что является максимальным результатом за всю публичную историю компании. Основной вклад в выручку, как и в прошлые периоды, внес сегмент дистрибуции лекарств. В 2012 году Протек стал лидером на российском рынке дистрибуции с долей 6,5%. С января по март выручка в сегменте дистрибуции выросла на 20,9% и принесла компании 85,9% от общего результата, или 29,8 млрд руб. Вес в выручке розничного сегмента увеличился с 13,6% до 14, 1%, а его выручка выросла на 25,5% по сравнению с уровнем 1-го квартала 2012 года, достигнув 4,8 млрд руб. Аптеки Протека (Ригла и «Будь Здоров!») продемонстрировали рост сопоставимых продаж на 13,5%. Особенно стоит отметить увеличение LFL-трафика на 2,1%, притом что по итогам 2012 года его падение составило 2,8%. Рентабельность несколько сократилась в сопоставлении год к году, тем не менее за счет повышения выручки компания будет продолжать показывать неплохие результаты в абсолютном выражении. Кроме того, стоит отметить, что Протек эффективно управляет своими издержками, если судить по финансовым результатам 2012 года.

МТС (телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 287 руб. Потенциал роста: 13,93%.

Акции МТС выглядели лучше рынка на фоне новостей о переделе распределения полосы частот GSM Украины из-за объявления о прекращении деятельности оператора Голден-Телеком. Голден Телеком контролировал 6,3% коммерческого диапазона 1800 МГц, МТС — 32,1%, Киевстар — 44,1%, а Астелит — 17,4%. Вероятность получения МТС этого дополнительного диапазона частот высока. Украинский рынок является одной из основных точек роста для компании. В 1-м квартале выручка МТС повысилась здесь на 7,5%, до $0,3 млрд. Совокупный результат МТС за аналогичный период — 1,9%, до $3 млрд. Дополнительный диапазон позволит оператору сохранять высокие темпы развития на украинском рынке, где компания контролирует около 30%. Акции МТС имеют потенциал роста за счет текущей недооценки (P/S 2012 — 1,3, EV/EBITDA 2012 — 6,3), что меньше соответствующих показателей Мегафона (P/S 2012 — 2,2, EV/EBITDA 2012 — 7,0). Кроме того, акции компании оценены рынком на 15% ниже справедливой стоимости в 287 руб., определенной по методу DCF. МТС лидируют на российском рынке с долей в 31%, у Мегафона — 27%, у Вымпелкома — 24%, у Теле2 Россия — 10%. За 1-й квартал 2013 года совокупная абонентская база увеличилась на 0,8%, до 101,9 млн. Наращивание абонентской базы и доли рынка в России и Украине продолжится, в том числи за счет оказания услуг по передаче данных. В российском сегменте выручка МТС увеличилась на 37% г/г, достигнув примерно $325 млн, что значительно превосходит соответствующий показатель пока еще лидирующего в данном сегменте Мегафона, увеличившийся на 23%, приблизительно до $340 млн.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07781 руб. Потенциал роста: 63,1%.

Акции ВТБ на прошлой неделе просели более чем на 1%, что связано в основном с общей негативной динамикой. Важно отметить, что в новой стратегии, которая будет представлена совсем скоро, ВТБ намерен ориентироваться в основном на розницу, которая к 2016 году должна принести группе 100 млрд руб. чистой прибыли. Впрочем, такой сценарий возможен, если в экономике страны в ближайшие три года не произойдет сильных спадов. Важно отметить, что трехлетняя стратегия развития, которая завершится в текущем году, позволила ВТБ не только выйти на запланированные показатели, но и значительно их превысить. Напомню, что ВТБ24, розничная «дочка» группы, по итогам 1-го квартала 2013 года показала впечатляющие результаты, нарастив долю всей компании на рынке розничного кредитования до 11,3%, или на 0,24 п.п. Второй по активам банк уверенно сохраняет за собой второе место по всем основным показателям в российском банковском секторе. Кроме того, у него аналогичные позиции и по генерированию чистой прибыли по итогам апреля. ВТБ в 2013 году планирует заработать 120-140 млрд руб. чистой прибыли. Другими словами, все заложенные банком прогнозы пока остаются неизменными. В прошлом году чистая прибыль группы составила 90,6 млрд руб.

Роснефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 288 руб., потенциал роста: 33,82%.

В минувший четверг, 13 июля, стало известно, что Роснефть получила доступ к участкам норвежского шельфа. Оператором проекта выступает стратегический партнер российской компании — норвежская Statoil. Это позволит компании получить опыт работы на шельфе Баренцева моря, а в случае подтверждении запасов и увеличить свою добычу в будущем. Стоит отметить, что недавно Роснефть получила лицензии на освоение двух участков на российской части шельфа Баренцева моря. Компания продолжает активно заключать договоры с иностранными партнерами по освоению других участков российского шельфа. Недавно были подписаны соглашение с японской INPEX по освоению участков в Охотском море и договор с китайской CNPC, предполагающий совместную разработку участков в Баренцевом и Печорском морях. Рынки АТР перспективны в плане наращивания экспорта сырья, поэтому наличие заинтересованного партнера в лице INPEX и CNPC поможет стимулировать своевременную и эффективную разработку участков, а также обеспечит проекты рынком сбыта. На газовом рынке Роснефть ведет себя достаточно агрессивно. Стало известно, что компания полностью выкупит Итеру за $3 млрд. Благодаря этому доля добычи природного газа в ее общей структуре вырастет примерно до 60%, что в дальнейшем позволит госмонополии заключать новые договоры на поставку газа промышленным потребителям. За счет приобретения Итеры Роснефть также сможет продавать голубое топливо населению, так как Итера является основным поставщиком газа в Свердловскую область. Также Роснефть, возможно, приобретет и соответствующие непрофильные активы АЛРОСы, что еще больше укрепит позиции компании на газовом рынке страны. Цели Роснефти амбициозны: она планирует увеличение доли рынка с 10% до 20% к 2020 году.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 50,83%.

На прошедшей неделе бумаги гидрогенератора выглядели лучше сектора, что было обусловлено, прежде всего, техническими факторами. Котировки по-прежнему близки к историческому минимуму, но в ближайшие недели рынок увидит их восстановление. Этому будут способствовать ожидания по поводу улучшения операционных показателей компании. Квартальные итоги Русгидро в текущем году оказались весьма успешными, благодаря повышенным запасам воды в водохранилищах ГЭС Дальнего Востока и Центра России на начало 2013 года, притоку воды в водохранилища Волжско-Камского каскада и ГЭС Сибири выше нормы, а также вводу в эксплуатацию Богучанской ГЭС. Деятельность последней обязательно окажет положительное влияние на рост выручки Русгидро на протяжении всего 2013 года и потеснит конкурентов на рынке гидрогенерации Сибири . Также в этом году можно также ждать увеличения доходов компании благодаря расширению сбытового бизнеса ЭСК Русгидро и повышению выработки дальневосточных активов РАО ЭС Востока.

Россети (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 2,093 руб. Потенциал роста: 99,14%.

Новость о назначении Олега Бударгина на пост главы Россетей должна позитивно отразиться на их бумагах. Эта кандидатура для разросшегося сетевого монополиста благоприятно скажется на лоббистских позициях сетевиков. Господин Бударгин, ранее возглавлявший ФСК ЕЭС, сможет наилучшим образом отстоять интересы сетевых монополистов при принятии ключевых решений по тарифам Россетей и их ДЗО на ближайшие годы. Глава компании недавно выступил с предложением к Минэнерго об увеличении их инвестпрограммы примерно на 30%: для ФСК — с 155,2 млрд руб. до 200 млрд в год, для Россетей — с 152 млрд до 250 млрд. На данный момент бумаги Россетей обладают наибольшим потенциалом роста по сравнению с акциями своих ДЗО, к которым с недавних пор относится и ФСК ЕЭС. Основным риском инвестирования на данный момент выступает проводимая масштабная допэмиссия, целью которой является внесение госпакета ФСК в УК Россетей, после чего последняя станет крупнейшей в мире по протяженности линий сетевой компанией и обретет статус единого центра технической, инвестиционной и тарифной политики российского электросетевого комплекса.

Норникель (металлургический сектор)
Целевая цена: 5500 руб, потенциал роста: 19,83%.

Бумаги ГМК Норникель показали динамику лучше рынка, и «медведям» не удалось опустить стоимость бумаги ниже 4500 руб. Компания показала довольно слабые годовые результаты. Ее выручка упала на 14,2% до $12,07 млрд, EBITDA сократилась на 31,9% до $4,93 млрд, а чистая прибыль составила $2,14 млрд, что на 40,9% ниже, чем в прошлом году. Однако снижение чистой прибыли не оказало негативного влияния на размер дивидендов. Высокие дивиденды компания платит благодаря акционерному соглашению между мажоритарными собственниками, заключенному в конце прошлого года. В последующие два года размер дивидендов составит по $3 млрд в год, и это может обеспечить стабильный высокий спрос со стороны инвесторов. Для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам, собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день находится на довольно низком уровне: соотношение NetDebt/EBITDA составляет 0,81х. Впрочем, ГМК недавно решила привлечь кредит в $2 млрд на общекорпоративные нужды. При этом компания остается платежеспособной, так что проблем с дивидендами возникнуть не должно: на конец года на балансе было $1,04 млрд. Мы по-прежнему позитивно смотрим на перспективы ГМК и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA — на уровне 45%.

Акрон (химическая промышленность)
Целевая цена: 2108,15 руб. Потенциал роста: 57,91%.

Бумаги Акрона на неделе демонстрировали негативную динамику вместе со всем фондовым рынком. В них по-прежнему сохраняется существенный дисконт к рыночным аналогам, что делает этот актив интересным для инвестиций. Последняя финансовая отчетность Акрона практически совпала с ожиданиями рынка. Выручка сократилась на 4% кв/кв, до $544 млн, на столько же сократилась EBITDA, составившая $145 млн. При этом Акрону удалось увеличить EBITDA margin до 26,6%. Чистый денежный поток составил $52 млн. Отчетность в целом оказала позитивное влияние на стоимость акций компании. На данный момент отмечается сезонное снижение спроса на азотные удобрения. Новый скачок спроса, по расчетам менеджмента Акрона, должен был произойти к середине мая благодаря Латинской Америке. В этом году рынок азотных и сложных удобрений испытывает повышенный спрос и во 2-м квартале акции Акрона должны начать восстановление. Финансовая устойчивость Акрона не вызывает сомнений, несмотря на существенный рост CAPEX в последние два года. Долговая нагрузка не является критичной: соотношение NetDebt/EBITDA находится на уровне 2,4х, существенная часть чистого долга компании покрывается принадлежащим ей высоколиквидным пакетом акций Уралкалия.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ап: 456 руб. Потенциал роста: 44,99%.

НОВАТЭК неуклонно движется к своей цели — получению права на экспорт газа. Для этого ему необходимо найти покупателей на продукцию строящегося завода Ямал-СПГ, первая очередь которого мощностью 5 млн тонн в год планируется к запуску в 2016 году. В пятницу, 14 июня, стало известно о намерениях китайской нефтеперерабатывающей компании Sinopec стать партнером НОВАТЭКа по проекту Ямал-СПГ. Это даст компании возможность не только укрепить свое финансовое положение, но также получить еще один канал сбыта в АТР. Доля НОВАТЭКа в Ямал-СПГ — 80%, но компания может сократить ее до 51%. Остальные 20% принадлежат французской Total. Ранее НОВАТЭК заявлял о заключении рамочных соглашений с рядом европейских компаний по закупке газа с Ямал-СПГ. Представители компании утверждают, что не за горами подписание контрактов с зарубежными компаниями на 80% продукции. Права экспортировать СПГ в обход Газпрома, который выступает агентом, у НОВАТЭКа пока нет. Однако подобного рода соглашения позволяют рассчитывать на то, что демонополизация экспорта СПГ должна вскоре произойти. НОВАТЭК активно развивается и успешно конкурирует с Газпромом на внутреннем рынке. По итогам 2012 года независимый производитель увеличил добычу газа на 7,1%, до 57,32 млрд куб. м на фоне снижения потребления голубого топлива в РФ на 2%. По итогам 1-го квартала добыча газа выросла на 5,2% кв/кв. Жидких углеводородов добыто на 2% больше. В дальнейшем увеличение выручки и рентабельности будет происходить не только благодаря росту добычи, но и за счет повышения объемов реализации крупных партий продукции с высокой добавленной стоимостью и выхода на международные рынки газа.

Аэрофлот (транспортный сектор).
Целевая цена: 65,1 руб. Потенциал роста: 22,15%.

В транспортном секторе остается интересным для инвестиций сегмент авиаперевозок, в частности бумаги Аэрофлота. За неделю с 10 по 14 июня его котировки прибавили 1,5% на фоне падения индекса ММВБ на 3%. Росавиация представила данные по российскому рынку авиаперевозок в январе-мае, свидетельствующие о сохраняющихся высоких темпах роста. В мае пассажиропоток повысился на 13% в годовом выражении, пассажирооборот увеличился на 15%. По итогам пяти месяцев эти показатели выросли на 16,2% и 20% в годовом выражении соответственно. Однако своевременной позитивной реакции на опубликованную статистику не последовало из-за негативного отношения инвесторов к российскому рынку в целом. Впрочем, можно ожидать, что участники рынка смогут отыграть ее на этой неделе. Акции Аэрофлота остаются сильно недооцененными и обладают существенным потенциалом роста, триггерами которого станут очередные операционные данные. Исходя из предыдущих результатов компании, можно ожидать, что Аэрофлот в отчетном периоде, как и прежде, продемострирует опережающий рост.