Доходный портфель: Ожидается несколько выплат дивидендов

Первую половину торговой недели с 14 по 21 июня российский рынок рос в ожидании благоприятных итогов заседания ФРС США, однако со среды началось падение, в результате чего в четверг индекс РТС достиг своего минимума за год. В итоге, индекс ММВБ завершил неделю практически без изменений, а РТС потерял 3,42%. При этом доходность индекса корпоративных облигаций за неделю значительно выросла, с 8,13% до 8,2%. Из-за активных продаж на рынке облигаций, стоимость доходного портфеля за прошедшую неделю сократилась на 0,14%.

Объем торгов облигациями в течение прошедшей недели продолжал быть довольно низким, однако стал чуть выше, чем на предыдущей неделе: максимальное значение в 6,97 млрд руб. было достигнуто в пятницу, 21 июня. Среди долговых бумаг в нашем портфеле наилучшую динамику показали облигации Аэрофлота прибавившие в цене 0,44%. Компания остается одной из самых финансово стабильных компаний среди крупных авиаперевозчиков, что позволяет ему генерировать стабильные денежные потоки, и снижает риски вложений в долговые инструменты компании. В 2012 году группа Аэрофлот показала рост чистого долга на 13%, что обусловлено большим объем капитальных вложений в расширение парка. Соотношение NetDebt/EBITDA по группе на конец года составило 3,2х, однако по-прежнему структура долга остается стабильной и большую часть ее составляет финансовый лизинг. В целом финансовое положение компании остается устойчивым, риски дефолта – минимальными.

Хуже всего на прошедшей неделе показали себя облигации Магнита, потеряв 0,59%. На наступившей неделе, совет директоров Магнита рассмотрит вопрос о размещении ещё двух выпусков облигаций. Акции Магнита продолжают расти в цене, на прошлой неделе они вошли в состав голубых фишек. Все эти факторы несколько снижают привлекательность более старых выпусков долговых бумаг, что и ведет к продажам, однако финансовая устойчивость ритейлера остается на высоком уровне. По итогам 2012 года Магнит успешно расплачивался по своим обязательствам: отношение EBITDA к процентным расходам у компании составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Также соотношение между чистым долгом и EBITDA Магнита снизилось в 2012 году до 1,1х и скорее всего данный низкий уровень будет поддерживаться в течение 2013 года, чему будет способствовать уверенный рост выручки ритейлера.

Ставка по депозитам 10 крупнейших банков сократилась с 9,445% до 9,31%. Доходность портфеля на этой неделе осталась прежней и составила 10,4%.

Стоимость портфеля на 21 июня составила 1 080 177,81 руб., стоимость депозита - 1 043 918,48 руб. Доход, полученный держателем портфеля продолжает превышать полученный доход по депозиту более, чем в 1,5 раз.

На предстоящей неделе мы ожидаем несколько выплат дивидендов, которые принесут в портфель порядка 30 тыс. руб.

По облигациям следующие выплаты будут только в конце июля, тогда мы получим купон по облигациям ТКС-Банка, наиболее высокий в нашем портфеле.

Мегафон Финанс (ООО), облигации, серия 5. ISIN код: RU000A0JT4G6

Ставка купона: 8,05% годовых, доходность 7,6516%

Облигации ООО Мегафон Финанс 5 серии привлекательны для включения в портфель в качестве защитных бумаг. Ранее Мегафон опубликовал сильную в сравнении с другими операторами отчетность за I квартал 2013 года. Выручка оператора год к году возросла по на 7,6% до 32,4 млрд рублей (для сравнения, рост выручки у российского сегмента Вымпелкома составил 5 %, а МТС - 1,9%). На результаты компании положительное влияние оказал сегмент по передаче данных. Мегафон исторически превосходит конкурентов из «большой тройки» по выручке от подобных услуг.

Чистая прибыль Мегафона за I квартал 2013 г. составила 12,6 млрд руб. из-за переноса части коммерческих расходов на вторую половину года. Чистый долг по состоянию 31 марта 2013 года составлял 100 млрд руб., а показатель OIBDA за I квартал 2013 года - 32 млрд руб. Соотношение чистый долг/OIBTA за 12 мес. составляет комфортные для отрасли 0,85, что значительно ниже среднеотраслевого показателя 1,25. Для рефинансирования и оптимизации долгового портфеля в марте 2013 года Мегафон разместил рублевые облигации на 20 млрд. руб. В конце I квартала 2013 Мегафон года заключил стратегическое партнерство с испанской Telefonica. Сотрудничество с испанской Telefonica позволит Мегафону экономить при закупках оборудования за счет увеличения объема заказов и соответствующего снижения цен у поставщиков.

МТС, облигации, серия 7. ISIN код: RU000A0JR4H6

Ставка купона: 8,7% годовых, доходность к погашению 8,496%.

Облигации ОАО МТС 7 серии по-прежнему остаются самыми привлекательными по доходности бумагами среди компаний «большой тройки». Совокупная выручка компании за I квартал 2013 года возросла на 1,9% год к году, до 92,9 млрд руб. Основной причиной роста выручки стало увеличение доходов российского сегмента компании, где за I квартал 2013 года рост выручки составил 5% год к году, до 82,7 млрд руб. Позитивным моментом для МТС является увеличение выручки от передачи мобильных данных. В Российском сегменте данный показатель увеличился на 37% год к году до $325 млн, что значительно превосходит рост выручки у пока еще лидирующего в данном сегменте Мегафона. Напомню, что у Мегафона показатель увеличился всего на 23% год к году и составил около $340 млн. На мой взгляд, в обозримом будущем именно данный сегмент будет основным драйвером роста выручки сотовых операторов.

В отчётности за I квартал 2013 года МТС отразила снижение долговой нагрузки. Квартальная OIBDA (с учетом обесц. по Узбекистану) за прошедший период увеличилась на 2,6%, до 39 млрд руб. Увеличение рентабельности по OIBDA, составившее около 0,5 п.п. по сравнению с I кварталом 2012 года, объясняется ростом доли высокомаржинальных услуг передачи данных. Консолидированная чистая прибыль снизилась на 17% до 13 млрд руб. большей частью в связи с убытками из-за курсовых разниц. Чистый долг по сравнению с аналогичным периодом 2012 года снизился на 11,2%, до 183 млрд руб. Соотношение чистый долг/ OIBDA за 12 месяцев (с учетом обесц. по Узбекистану) за 12 месяцев МТС составляет 1,11. Данный показатель ниже среднеотраслевых значений (1,25).

НОВАТЭК, облигации, серия 2 RU000A0JT502

Ставка купона: 8,35% годовых, доходность к погашению: 7,7475%.

На прошлой неделе стало известно, что китайская государственная нефтяная корпорация CNPC подписала соглашение с российским производителем газа, о вхождении в проект Ямал-СПГ. Китайская сторона получит 20% проекта. В результате сделки, доля НОВАТЭКа уменьшится с нынешних 80, до 60%. Учитывая, что НОВАТЭК заявлял о возможности уменьшения своей доли до 51%, у компании остается задел, для привлечения партнеров в будущем.

Соглашение с CNPC предполагает поставку НОВАТЭКом СПГ для Китая, что существенно увеличивает вероятность законодательного оформление либерализации экспорта СПГ из России. Стоит напомнить, что относительно недавно НОВАТЭК сделал важный шаг в направлении монетизации проекта Ямал-СПГ, подписав соглашения с целым рядом европейских потребителей газа. Компания заявляла, что не за горами подписание контрактов с зарубежными компаниями на 80% продукции первой очереди завода Ямал-СПГ запуск которой должен произойти в 2016 году. Мощность первой очереди — 5 млн тонн в год.

Представители компании утверждают, что потребители есть на 60% продукции завода, а еще по 40% существует готовность к подписанию рамочных соглашений. Права экспортировать СПГ в обход Газпрома, который выступает агентом, у НОВАТЭКа нет. Однако подобного рода соглашения позволяют рассчитывать на то, что демонополизация экспорта СПГ должна вскоре произойти. Компания активно развивается и успешно конкурирует с Газпромом на внутреннем рынке. По итогам 2012 года НОВАТЭК увеличил добычу газа на 7,1%, до 57,32 млрд куб. м на фоне снижения потребления газа в РФ на 2%. По итогам I квартала добыча газа выросла на 5,2% кв/кв. Жидких углеводородов добыто на 2% больше. В дальнейшем увеличение выручки и рентабельности будет происходить не только благодаря росту добычи, но и за счет повышения объемов реализации крупных партий продукции с высокой добавленной стоимостью и выхода на международные рынки газа. Что касается долговой нагрузки компании, то она находится на весьма приемлемом уровне. Отношение между чистым долгом и EBITDA по итогам I квартала 2013 года составило 1,05x.

Газпром нефть, облигации, серия 10. RU000A0JR878

Ставка купона: 8,90% годовых, доходность к погашению: 8,0134%.

Газпром нефть - стабильная компания с хорошими финансовыми показателями. Это подтверждается результатами компании за I квартал 2013 года. Выручка компании год к году выросла на 5%. Для сравнения, аналогичный показатель ЛУКОЙЛа за тот же период упал на 4%. Операционная прибыль Газпром нефти поднялась на 7%, а сокращение EBITDA и чистой прибыли из-за ухудшения рыночной конъюнктуры было ожидаемо и к тому же оказалось меньше, чем у других представителей сектора. Несмотря на то, что ранее менеджмент компании прогнозировал околонулевой и даже негативный свободный денежный поток в 2013-2014 годах, за три первых месяца текущего года Газпром нефть получила положительный свободный денежный поток в размере 7 млрд руб. Соотношение между чистым долгом и EBITDA на конец I квартала составило около 0,6x, что является относительно низким уровнем долговой нагрузки для компаний нефтегазового сектора. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом.

Магнит, облигация биржевая, серия 07, RU000A0JT171

Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению: 8,28%.

Магнит предоставил операционную отчетность по итогам 5 месяцев 2013 года. Выручка выросла на 31,75%, что несколько ниже, чем за аналогичный период прошлого високосного года. Учитывая, что коррекция в темпах роста на високосный год в феврале составляет порядка 3%, можно считать, что скорректированный рост выручки за пять месяцев составляет порядка 33-34%. Стабильно растет не только выручка ритейлера, но и количество его магазинов.

Однако стоит отметить, что в мае, как и в апреле, было закрыто несколько магазинов косметики, чего вполне можно было ожидать, учитывая слабые результаты, которые данный вид магазинов показал по итогам 2012 года. Наибольший прирост выручки, а именно 51,95%, традиционно пришелся на гипермаркеты — формат, который Магнит активно развивает. Напомню, что в 2013 году компания планирует открыть более 60 гипермаркетов, из которых пока заработало только 14 (суммарно гипермаркеты «Магнит» и «Магнит Семейный»). По итогам 2012 года Магнит успешно расплачивался по своим обязательствам: отношение EBITDA к процентным расходам у ритейлера составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Также соотношение между чистым долгом и EBITDA компании снизилось в 2012 году до 1,1х и скорее всего данный низкий уровень будет поддерживаться в течение 2013 года, чему будет способствовать уверенный рост выручки ритейлера.

ТКС Банк, облигации , серия 02, RU000A0JQYH6

Ставка купона: 20% годовых, доходность к погашению: 7,9254%.

ТКС Банк планирует первичное размещение уже в этом году. Структура сделки и предполагаемый объем пока не известны. Но по оценке инвестбанков в ходе первичного размещения ТКС может привлечь $700-800 млн. Однако доля существующих акций в размещении может быть высока, учитывая присутствие в акционерном капитале иностранных инвесторов. Кроме того, вполне вероятно, что решение об IPO будет принято в течение ближайших двух месяцев. Кстати ТКС выбрал организаторами IPO Goldman Sachs, JP Morgan, Morgan Stanley, Sberbank CIB и Ренессанс Капитал. ТКС Банк наконец завершил сделку по приобретению страховой компании Москва у Альфастрахования. Стоимость сделки не раскрывается, однако руководство заявляет, что компания стоила недорого. Страховщик имеет все лицензиями, включая ОСАГО. Планируется сделать из нее высокотехнологичную компанию, которая будет использовать опыт лидеров американского (Geico, Progressive) и британского (Admiral) рынков прямого страхования. Выйти со страховыми продуктами на широкий рынок Тиньков планирует в декабре 2013-го — январе 2014-го.

Отмечу, что в 2013 году ТКС Банк планирует в два раза увеличить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. Для выхода на планируемые показатели ТКС Банк начал выдавать кредитные карты в салонах Связной с целью привлечения новых заемщиков. Кроме того, уже по итогам I квартала текущего года ТКС Банк вновь показал неплохой результат на рынке кредитных карт, увеличив объем портфеля по данному продукту на 7,3 млрд руб., и потеснив с третьей строчки рейтинга ВТБ24.

Восточный Экспресс Банк, облигации, серия 2, RU000A0JTMJ1

Ставка купона – 13,60%, доходность к погашению 13,38%.

Восточный экспресс банк входит в первую тридцатку по размеру активов. Так по состоянию на 1 мая 2013 года данный показатель составил 243,9 млрд руб. увеличившись с начала года на 4,61%. По объему привлеченных средств от населения, размер которых составляет 152,5 млрд руб. (+4,64% с начала года) банк занимает 11-е место. Объем розничного кредитного портфеля составляет 189,8 млрд руб., прибавив 6,01% с начала 2013 года. Интересно, что к 2015 году КБ Восточный планирует провести IPO в объеме 15 млрд руб., однако какие-либо параметры сделки пока неизвестны. В составе акционеров числятся Эвизон Холдингз Лимитед, которая контролирует 30% акций банка в интересах фондов Baring Vostok Private Equity Fund IV и Baring Vostok Private Equity Fund V. Игорю Киму напрямую и через компанию Antof N. V. принадлежит 13,31%, Международной финансовой корпорации — 11,76%, Сергею Власову — 11,73%, Андрею Бекареву — 6,97%, Раша Партнерс III. Л. П. — 6,9%, Александру Таранову — 6,25%. Всего у банка более 3 тыс. акционеров. Банк прибылен последние четыре с половиной года, убыточным для него не стал и пик кризиса в 2008-2009 годов. На последнюю отчетную дату рентабельность активов и собственного капитала составила соответственно 3% и 28%, что совпадает с банковскими бенчмарками. Восточный экспресс ориентировочно к 2015 году планирует провести IPO в объеме не менее 15 млрд руб.

ФСК ЕЭС, облигации, серия 22, RU000A0JSQ58

Ставка купона: 9% годовых, доходность к погашению: 8,83%.

Текущая доходность к погашению по этим облигациям сейчас составляет 8,83%, практически не изменившись с прошлой недели. Такая стабильность обусловлена тем, что высоким уровнем кредитоспособности эмитента, несмотря на все волнения в секторе передачи электроэнергии в виду возможного пересмотра тарифов госмонополий и реструктуризации. Общий объем инвестированного в ФСК капитала на конец прошлого года превышал 1 трлн руб., а долгосрочный долг составлял 193,2 млрд руб., увеличившись за год на 47%. В итоге чистый долг федерального сетевого монополиста вырос за 2012 год на 79,5%, а соотношение чистого долга к EBITDA увеличилось с 1,28х до 2,34х. Тем не менее, верхней границей оптимального для эмитента соотношения следует считать уровень 3х, поэтому пока ФСК может себе позволить увеличение долга. К тому же, отношение общего долга к собственному капиталу ФСК хотя и увеличилось с 15% до 24%, однако не является критическим. Таким образом, установленные компанией лимиты по покрытию долга даже с учетом новых выпусков инфраструктурных бондов будут выбраны чуть выше чем наполовину, то есть текущий объем займов находится в пределах комфортного диапазона.

Аэрофлот, биржевая облигация, серия 03. RU000A0JTTC1

Ставка купона: 8,3% годовых, доходность к погашению 8,34% годовых.

Сектор пассажирских авиаперевозок сохраняет высокие темпы роста несмотря на замедление экономики в целом, что делает его привлекательным для инвестиций. На прошлой неделе Росавиация представила оперативные данные по российскому рынку авиаперевозок в январе-мае, свидетельствующие, что он сохраняет темпы роста на высоком уровне. В мае пассажиропоток авиаперевозчиков вырос на 13% в годовом выражении, пассажирооборот – увеличился на 15%. По итогам 5 месяцев 2013 года рост составил 16,2% и 20% в годовом выражении соответственно. Среди компаний в секторе наиболее интересным остается Аэрофлот.

Компания остается одной из самых финансово стабильной компаний среди крупных авиаперевозчиков, что позволяет ему генерировать стабильные денежные потоки, и снижает риски вложений в долговые инструменты компании. В 2012 году компания показала увеличение выручки на 51% до 8,1 млрд, рост EBITDAR на 21% до 1,24 млрд. В 2012 году группа Аэрофлот показала рост чистого долга на 13%, что обусловлено большим объем капитальных вложений в расширение парка, а также вложений в дочерние компании полученные от Ростеха и консолидацией их долга. Соотношение NetDebt/EBITDA по группе на конец года составило 3,2х, однако по-прежнему структура долга остается стабильной и большую часть ее составляет финансовый лизинг. В целом финансовое положение компании остается устойчивым, риски дефолта – минимальными.

Акрон, биржевая облигация, серия 01. RU000A0JT5E8

Ставка купона: 9,75% годовых, доходность к погашению 8,66% годовых.

Биржевые облигации Акрона остаются привлекательным инструментом для консервативных инвесторов, так как при минимальных рисках позволяют показывать доходность выше уровня инфляции. Сектор минеральных удобрений остается привлекательным благодаря стабильному спросу на продукцию, несмотря на общие проблемы в экономике. Финансовая устойчивость Акрона находится на довольно высоком уровне, несмотря на снижение продаж в конце прошлого и в начале 2013 года. Недавно компания опубликовала свою финансовую отчетность по МСФО за I квартал, которая оказалась неоднозначной: несмотря на сокращение выручки и операционной прибыли, благодаря благоприятной ценовой конъюнктуре на рынке азотных удобрений, показать увеличение рентабельности по EBITDA до 26,94%.

Долговая нагрузка по-прежнему находится на приемлемом уровне – соотношение NetDebt/EBITDA LTM находится на уровне 2,4х, однако довольно существенная часть этого долга перекрывается пакетом акций Уралкалия, который Акрон собирается продавать. Стоимость пакета акций Уралкалия, принадлежащего Акрону, может составить порядка 20 млрд руб. В целом платежеспособность компании находится на высоком уровне, в результате чего существенных ценовых колебаний по бумагам не ожидается. В тоже время вероятность дефолта незначительна, так как высокая рентабельность позволяет генерировать стабильный денежный поток от операционной деятельности.