Приватизация госкомпаний: когда, почем и зачем?

Правительство РФ планирует продажу пакетов в крупнейших госкомпаниях на сумму 1,7 трлн руб. с 2013 по 2016 год. Эта мера необходима для пополнения федерального бюджета. В основных его параметрах на 2014-2016 годы уже учтены доходы от продажи пакетов акций и дивиденды в размере 925,9 млрд руб.

Так, в 2014 году из этого источника в госказну должно поступить 230,8 млрд руб. Основная сделка будущего года - полная приватизация Ростелекома. На 2015 год запланировано получение 445,1 млрд руб., и основной объем обеспечат продажи около 10% госпакета в ВТБ. На 2016 год госбюджет должен пополниться 250 млрд руб., в том числе от продажи 25% минус 1 акция в РЖД.

Перенос приватизации на более ранние сроки был достаточно неожиданным. Дело в том, что ранее руководство госкомпаний и правительство называли ряд причин, сдерживающих этот процесс. В их числе негативная динамика на российских финансовых рынках и нерешенные проблемы внутри самих компаний. Например, у Ростелекома с начала 2013 года рыночная капитализация сократилась примерно на 100 млрд руб., до 261 млрд руб. До сих пор не решена судьба спецсвязи, обслуживающей ФСО, ФСБ и Министерство обороны. Руководство этих ведомств небезосновательно беспокоится, что государство потеряет контроль над компанией, которая предоставляет им средства связи и обслуживает специальное оборудование. Если говорить о передаче госпакета ВТБ, то Минэкономразвития считает, что приватизацию госбанка необходимо проводить синхронно со снижением доли государства в Сбербанке.

Тем не менее откладывать начало процесса приватизации, скорее всего, власти не будут, так как для финансирования дефицита федерального бюджета на 2014-2016 годы понадобится не менее 1,6 трлн руб. Это соответствует моим прогнозам по дефициту бюджета в 2013 году в 0,15% от ВВП, в 2014-м - 0,8%, в 2015-м - 1%, а в 2016-м - 0,5%.

Сокращение дефицита маловероятно по нескольким причинам. Во-первых, сейчас наблюдается снижение совокупного российского экспорта, которое за январь-апрель 2013 года превысило 4% г/г. Во-вторых, прогнозируется замедление темпов роста ВВП. Если за 2012 год экономика России выросла на 3,4%, то по итогам текущего года я ожидаю, что она прибавит не более 2,1-2,4% при сохранении негативной тенденции. Ситуацию ухудшает рецессия в Европе, которая выступает основным импортером из РФ. По прогнозам ЕЦБ, экономика в странах Старого Света снизится в 2013 году на 0,5%.

Все это вызывает у правительства потребность в поиске дополнительного источника финансирования бюджета. В случае срыва планов по приватизации совокупный дефицит бюджета за 2014-2016 год возрастет на 40% и составит значительные 2,5 трлн руб. Финансирование дефицита за счет снижения резервов или наращивания внешнего долга, на мой взгляд, может привести к понижению суверенного рейтинга нашей страны. Напомню, что с 2009 года Россия имеет суверенный кредитный рейтинг Baa1 от Moody's и BBB от Fitch и S&P. Подобные рейтинги носят в основном долгосрочный характер, то есть помимо текущих значений долга, оценивается динамика показателя и уязвимость заемщика к потенциально возможным неблагоприятным финансовым и экономическим условиям. Россию от снижения рейтингов удерживает в первую очередь низкий уровень внешнего долга и значительный объем ЗВР. Кредитные рейтинги по международной шкале влияют на процентные ставки и на рейтинги национальных компаний, а также определяют уровень спроса на долговые обязательства.

Еще одной важной причиной приватизации госактивов, на мой взгляд, стал высокий уровень оттока капитала из отечественной экономики. В прошлом году он превысил $54 млрд за 2012 год, в 1-м квартале текущего достиг почти $26 млрд. Вина за это лежит на неразвитом финансовом рынке страны. Приватизация госкомпаний примерно на $32 млрд за 2014-2016 годы позволит направить значительную часть капитала на финансовый рынок, то есть заставит капитал работать внутри российской экономики.

Реализация части госпакетов на рынке будет способствовать росту рыночной капитализации компаний за счет повышения ликвидности. Смена собственников позитивно скажется на качестве корпоративного управления и эффективности бизнеса благодаря более активному сокращению издержек. Например, у Ростелекома одна из основных статей расходов - заработная плата, социальные отчисления и тому подобные выплаты. На них направлено до 26% от выручки компании за 2012 год. Для сравнения, у МТС на данные статьи расходов в прошлом году пришлось 12%, а у Мегафона 10% выручки.

В целом приватизация позитивно отразится на котировках участвующих в ней компаний. Целевая цена обыкновенных акций Ростелекома составляет 110,2 руб. Таргет по бумагам ВТБ равен 0,07781 руб.