На дивидендах телекомов теперь заработать можно больше

C начала 2013 года индекс ММВБ (MICEX), рассчитываемый Московской Биржей, снизился почти на 8%. Для сравнения, американский индекс S&P 500 за аналогичный период показал рост почти на 18%.


Источник: данные индекса ММВБ.


Источник: S&P 500 Index, Bloomberg.

Подобному различию в динамике фондовых индексов есть несколько объяснений. Во-первых, в России по-прежнему достаточно плохой инвестиционный климат. В 2013 году, согласно рейтингу Всемирного Банка Doing Business, наша страна занимала всего 112 место из 185. Во-вторых, на привлекательности акций сказались низкие темпы роста отечественной экономики. По итогам 2013 года правительство ожидает, что ВВП поднимется 2,4%, притом что годом ранее рост составил 3,4%. Наконец, свою лепту внесло «бегство в качество» с развивающихся рынков в свете заявлений ФРС о возможной отмене QE3 в 2014 году. Российским инвесторам, вкладывающимся в акции, все вышеперечисленные процессы не сулят ничего хорошего. На мой взгляд, на нашем фондовом рынке в среднесрочной перспективе будут преобладать пессимистичные настроения, а инвестиции в рост курсовой стоимости акций с учетом текущей тенденции могут быть сопряжены с повышенным риском.

Тем не менее, до сих пор есть интересные среднесрочные инвестиционные идеи с относительно низким риском. Одной из таких идей является покупка акций в телекоммуникационном секторе с ориентиром на повышение дивидендных выплат по итогам 2013 года. Некоторые компании увеличат дивиденды в связи с пересмотром своей политики и/или ростом доходов от основной деятельности.


Источник: данные компаний, прогнозы Инвесткафе.

АФК Система еще в 2011 году решила направлять не менее 10% чистой прибыли по US GAAP и не менее 10% чистой прибыли от сделок с входящим денежным потоком на дивиденды. В 2013 году АФК намерена продать 49% в Русснефти примерно за 38 млрд руб. Самой корпорации этот актив в свое время достался всего за 3 млрд руб., а в отчетности Системы балансовая стоимость Русснефти равна нулю, поэтому дивидендные выплаты по итогам 2013 года могут быть увеличены примерно до 13 млрд руб., или на 40% г/г.

Дивидендная политика Мегафона подразумевает выплаты в размере 70% от денежного потока или 50% от чистой прибыли. С учетом прогнозов Мегафона по капиталовложениям в 2013 году в размере 18-21% от выручки, или 50-60 млрд руб., можно ожидать, что свободный денежный поток достигнет 60-65 млрд руб., а на дивиденды придется около 40-46 млрд руб. Следовательно, рост показателя может составить 19-37% г/г. Увеличению выплат будет также способствовать низкий уровень чистого долга, который на 31 марта 2013 года равнялся 100 млрд руб. Соотношение чистый долг/OIBTA за 12 месяцев было на комфортном для отрасли уровне 0,85.

МТС на 2013-2015 годы приняли новую дивидендную политику, и теперь на соответствующие выплаты будет направляться 75% от денежного потока согласно GAAP, но не менее 40 млрд руб. Таким образом, за три года на эти цели пойдет минимум 120 млрд руб. По моим прогнозам, совокупный чистый денежный поток МТС в 2013-2015 годах с учетом восстановления списаний по Бителу достигнет примерно 220 млрд руб. Принимая во внимание корректировки, можно ожидать увеличения дивидендных выплат до 40-51,5 млрд руб. ежегодно, что означает рост на 33-66% г/г. На мой взгляд, подобный прогноз достаточно реалистичен, так как чистый долг МТС в 1-м квартале 2013 года составил 183 млрд руб. и не требовал сокращения. Соотношение чистый долг/ OIBDA за 12 месяцев с учетом обесценения по Узбекистану было равно 1,11.

Ростелеком, как государственная компания, скорее всего, будет придерживаться выплат в пределах 25% от чистой прибыли по РСБУ. С учетом слабых результатов за 1-й квартал я не ожидаю значительного роста показателя чистой прибыли за весь текущий год. В целом дивиденды должны остаться на уровне 2012 года.

Итак, в среднем по сектору дивидендные выплаты по итогам 2013 года могут возрасти на 10-17% г/г. Доходность на акцию при сохранении текущих котировок может составить в среднем 5,2-5,5%. Целевая цена обыкновенных акций Ростелекома равна 110,2 руб., привилегированных — 69,6 руб. Таргет по акциям МТС — 287 руб., а цель по Мегафону — 920,4 руб.