Валютный рынок и ставки

Рубль: ослаб под влиянием настроений на глобальных рынках. Вчерашняя торговая сессия ознаменовалась снижением по всему спектру валют развивающихся рынков. Валюты развивающихся рынков ослабли в среднем на 0.2‑0.3% к доллару США и примерно на 0.3‑0.4% – к синтетической корзине. Рубль показал отстающую динамику, ослабнув на 0.7% по отношению к доллару, и на 0.8% – к корзине. Сильнее ослаб только бразильский реал. В абсолютном выражении курс доллара к рублю подскочил на 24 коп. – до 32.70, при этом стоимость бивалютной корзины повысилась примерно на 30 копеек – до 37.44 руб. Похоже, некоторые инвесторы сокращали длинные позиции по рублю, что усилило общее давление. В то же время мы отмечали продажу валюты экспортерами в довольно больших объемах; цены на нефть остались на довольно комфортном уровне. В июле рубль показывал опережающую динамику по отношению к другим валютам развивающихся рынков на фоне роста цен на нефть (с начала месяца Brent подорожала на 6.4% до 108.71 долл./барр.), однако вчерашнее резкое ослабление свело на нет все преимущество рубля. Напомним, что максимальной отметки в этом году бивалютная корзина достигла в начале июня – 37.63 руб. Таким образом, мы считаем, что с тактической точки зрения имеет смысл наращивать короткие позиции по бивалютной корзине с заявками «стоп-лосс» на уровне 37.55, поскольку потенциал дальнейшего роста выглядит ограниченным, и рубль вряд ли продолжит показывать отстающую динамику по отношению к другим валютам развивающихся рынков. Напомним, что Банк России удвоит объем валютных интервенций, если стоимость корзины превысить 37.75 руб. (это пороговое значение вскоре может быть повышено на 5 копеек).

Денежный рынок: однодневные ставки резко выросли на фоне налоговых выплат; дефицит обеспечительных активов продолжает сдерживать активность банков. Вчера состоялась выплата НДПИ, в результате чего объем ликвидности в банковской системе сократился, по нашим оценкам, на 225–250 млрд руб. В результате рыночная ставка валютного свопа повысилась на 44 бп до 6.43%, хотя ставка по рыночным операциям однодневного репо осталась на уровне 6.20%. Кроме того, в рамках операций валютного свопа с ЦБ РФ банки привлекли 92.3 млрд руб. по ставке 6.50% (против 11 млрд руб. днем ранее). На аукционе однодневного репо ЦБ РФ предложил к размещению еще 460 млрд руб., но банки привлекли только 286 млрд руб. по средней ставке 5.56% (против 62 млрд руб. в среду). В итоге объем задолженности банков перед ЦБ по операциям репо достиг рекордно высокого уровня в 2 320 млрд руб. Почему же банки активно используют валютные свопы с ЦБ РФ вместо репо, представляющего собой намного более дешевый инструмент финансирования (разница между ними – почти 100 бп)?

Мы полагаем, что причина заключается в дефиците обеспечительных активов: банки (как система) не могут привлечь больший объем ликвидности, не располагая достаточным обеспечением. Между тем за последний месяц максимальный лимит потенциальных операций репо с ЦБ РФ вырос благодаря увеличению портфеля ОФЗ в распоряжении российских банков (в начале года мы оценивали максимально возможный объем операций репо с ЦБ в 2.0–2.2 трлн руб.). Таким образом, дополнительный спрос на ликвидность покрывается за счет валютного свопа. Мы полагаем, что на следующей неделе расстановка сил на денежном рынке поменяется, после того как ЦБ РФ проведет первый аукцион кредитов, предоставляемых на 12 месяцев в соответствии с Положением 312-П, на сумму 500 млрд руб.

ОФЗ: снижение котировок на фоне ослабления глобального аппетита к риску. На рынке локального суверенного долга России вчера наблюдался спад. 15-летний выпуск ОФЗ обращением до 2028 г. (YTM 7.81%) подешевел на 70 бп. На среднем отрезке кривой котировки понизились на 30–40 бп, но и на ближнем отрезке ощущалось давление. В частности, ОФЗ сроком обращения до 2015 г. (YTM 6.22%) понизились в цене на 10–15 бп. До этого момента краткосрочные облигации оставались достаточно устойчивыми к волатильности рынка, чему способствовали ожидания в отношении ослабления монетарной политики ЦБ РФ. В целом торговая активность вчера была довольно высокой, а понижательное давление исходило прежде всего от зарубежных инвесторов и дилеров.