Валютный рынок: рубль и процентные ставки

Рубль: коридор бивалютной корзины сдвинут до 31.85 38.85. Результаты заседания Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США (FOMC) не оказали поддержку рублю. В результате бивалютная корзина открылась на отметке 37.80 и к середине дня подорожала до 37.85 (после того, как были объявлены новые границы коридора).

По итогам дня стоимость бивалютной корзины составила 37.87 руб., войдя в диапазон, при достижении которого Банк России увеличивает объем ежедневных интервенций до 400 млн долл. Курс доллара к рублю на открытии составил 32.95, однако затем на фоне ослабления курса евро к доллару к концу дня достиг 33.08.

Банк России представил данные по объему интервенций в предыдущем месяце. В июле интервенции ЦБ составили порядка 4.7 млрд долл. (4.2 млрд долл. и 376 млн евро), из которых около 3.3 млрд долл. - целевые (плановые). Таким образом регулятор, в соответствии со своим механизмом, сдвинул коридор бивалютной корзины до 31.85 38.85 (напомним, что когда объем накопленных нецелевых интервенций достигает 450 млрд долл., регулятор сдвигает границы коридора на 5 коп.).

Похоже, что в июле ежедневный объем целевых интервенций практически не изменился по сравнению с июнем и составлял в среднем около 150 млн долл. Таким образом, если в течение месяца ЦБ будет продавать ежедневно 400 млн долл., коридор бивалютной корзины должен будет сдвинуться примерно на 50 коп., при этом Банк России фактически снизит ожидаемый carry в рубле (если предположить, что на фоне глобальной неопределенности спрос на валюту будет неэластичным), поэтому рынку в настоящее время легче занимать длинные позиции по доллару или бивалютной корзине.

Кроме того, предполагается, что Банк России балансирует валютный рынок при ежедневных интервенциях в объеме чуть выше 200 млн долл. в день, поэтому похоже, что коридор бивалютной корзины к концу августа может составить 32.0-39.0.

Ставки: в расчете на увеличение наклона кривой NDF на отрезке 3 12 мес. С началом нового месяца ситуация с ликвидностью в банковском секторе значительно улучшилась благодаря поступлениям из консолидированного бюджета. Средний размер остатков средств банков на корсчетах в ЦБ РФ в настоящее время составляет около 860 млрд руб., чего вполне должно хватить до окончания периода регулирования обязательных резервов. Вчера ЦБ в рамках операций однодневного репо предоставил банкам 255 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5.59%. Средняя ставка по однодневным валютным свопам понизилась до 6.25%, а ставка репо на ММВБ составила около 6.2%.

Между тем влияние консолидированного бюджета на банковскую ликвидность в июле было отрицательным (200 млрд руб., или около 500 млрд руб. с корректировкой на депозиты).

Еще примерно 150 млрд руб. составил отток ликвидности в результате валютных интервенций ЦБ.  Если регулятор продолжит ежедневно продавать валюту в объеме 200-400 млн долл., одного аукциона определенно будет недостаточно, чтобы удержать ставку валютного свопа даже в районе 6%, а значит ЦБ придется проводить новые среднесрочные аукционы по предоставлению ликвидности по плавающей ставке, чтобы снизить объем операций репо и компенсировать эффект от валютных интервенций.

Однако мы не считаем, что в дальнейшем объем операций валютного свопа и аукционного репо будет стабильным, поскольку лимит по операциям репо понизится, и в банковской системе не останется запаса ликвидности, которую можно было бы распределить между рынками репо и валютных свопов (дополнительным ограничивающим фактором выступит действующий лимит по контрагентским операциям).

Единственное влияние аукционов среднесрочных кредитов на рынок валютных свопов выразилось в том, что некоторые крупные банки теперь заменят средства, привлеченные в рамках операций валютного свопа с ЦБ РФ, на кредиты, предоставляемые в соответствии с Положением 312-П.

Исходя из этого мы полагаем, что в случае дальнейшего проведения аукционов среднесрочных кредитов средняя ставка валютного свопа составит 5.80-6.0%. В свете данного сценария инверсный характер кривой NDF по-прежнему выглядит как аномалия, и 3-месячная ставка NDF (6.24%), как мы считаем, должна быть на уровне 12-месячной ставки (6.09%). Мы рекомендуем обратить внимание на увеличение наклона кривой NDF на отрезке 3-12 мес. по мере проведения новых аукционов среднесрочных кредитов, ограничивающих спрос на операции валютного свопа.

Локальный госдолг: небольшой отскок в свете решения ФРС США. В четверг доходность ОФЗ понизилась на 3-8 бп по всей длине кривой, при этом наибольшим спросом пользовались долгосрочные облигации. Доходность ОФЗ с погашением в 2023 (YTM 7.39%) и 2027 (YTM 7.77%) опустилась на 8-9 бп.

В целом настрой участников мировых рынков не способствует спросу на долговые обязательства развивающихся рынков, особенно учитывая возврат доходности 10-летнего выпуска казначейских нот США к отметке 2.7%. Однако сочетание таких факторов, как уровень котировок сырьевого рынка и курс рубля относительно доллара, указывает на то, что у российских властей отсутствует необходимость в срочной реализации программы внутренних заимствований