Инвесторы стали переоценивать риски

Складывается ощущение, что на рынке явно что-то меняется, причем в первую очередь в головах инвесторов. Во-первых, на фоне последних макроданных по экономике еврозоны инвесторы стали намного теплее относиться к рискам региона. И сегодняшняя статистика по росту ВВП стран еврозоны может еще добавить оптимизма. Здесь, конечно, нужно сделать скидку на то, что давненько не было негативных новостей по поводу долговых проблем региона, которые на самом деле никуда не исчезли.

Во-вторых, инвесторы стали лучше относиться к рискам развивающихся экономик, чему способствовало улучшение макростатистики по Китаю. Оно вызвало рост, в том числе цен промышленных металлов, что крайне приятная новость для российского рынка акций, который исторически гораздо ближе повторяет динамику цен металлов, чем даже нефти.

Собственно, все вышесказанное уже начало влиять на динамику фондовых индексов. Например, очень неплохо в последние недели растет Euro Stoxx 50, прибавив с начала месяца около 2,7%, да и индекс ММВБ не отстает, +2,6% с начала августа.

А вот S&P 500 в последние недели залег в боковик.

С учетом долгой опережающей динамики американского рынка акций их доля в глобальных портфелях должна находиться на очень высоких по историческим меркам уровнях. Соответственно, если сейчас мы увидим разворот внимания инвесторов в сторону Европы и развивающихся рынков, то лучше от американских акций потихоньку избавляться, наращивая европейские активы и акции развивающихся стран, в том числе и России. Краткосрочный акцент при этом можно сделать даже на акциях с высокой бетой, например, металлургических компаний.

ЦБ ПРОТИВ СМЯГЧЕНИЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ?

Похоже, что участникам рынка придется несколько скорректировать свои ожидания относительно снижения ставок ЦБ. Судя по заявлениям главы регулятора Эльвиры Нибиуллиной, снижение ставок в нынешних условиях не приведет к ускорению роста, зато повысит риски ускорения инфляции.

При этом ЦБ ожидает роста ВВП по итогам года всего на 2%, что существенно ниже официального прогноза Минэкономразвития. Но при этом даже такой рост находится, по мнению регулятора, на пределе потенциальных возможностей экономики.

В общем, похоже, что единственным поводом для снижения ставок остается замедление инфляции. Если это произойдет, то ЦБ придется снизить ставки просто для того, чтобы не росла «реальная ставка» (номинальная ставка, скорректированная на инфляцию). И этот шаг будет с точки зрения денежно-кредитной политики скорее нейтральным, чем стимулирующим.

Хорошая новость в том, что темп роста цен, скорее всего, продолжит замедление, что связано со слабым внутренним спросом и перспективами хорошего урожая. А значит, списывать со счетов идею снижения доходности рублевых облигаций во втором полугодии как минимум преждевременно.

ОБЪЕМЫ ИНТЕРВЕНЦИЙ ВЫРОСЛИ, НО ПОКА РУБЛЬ СЛАБЕЕТ

Чем ближе предполагаемая дата начала покупок валюты Минфином в Резервный фонд, тем сильнее ощущается давление на рубль. ЦБ на прошлой неделе в отдельные дни продавал из золотовалютных резервов уже даже не по 200 млн долл., а по 300-400 млн долл. в день.

И даже это не помешало цене бивалютной корзины пробить отметку 38,0 руб.

Объемы интервенций вынудили ЦБ даже сдвинуть границы плавающего коридора на 5 копеек вверх, сейчас верхняя граница находится на уровне 38,95 руб. (+2,45% от текущего уровня).

ЦБ, можно сказать, справляется с избыточным давлением на рубль, поэтому мы не ожидаем резкого ослабления его к бивалютной корзине в краткосрочной перспективе (плавное - ослабление возможно). При этом начало налоговых платежей и фактический запуск покупок валюты Минфином могут создать условия для довольно быстрого укрепления рубля. Особенно в случае, если покупки Минфина будут меньше ожидаемых, что вполне может произойти с учетом недовыполнения плана по налоговым сборам.