Модельный портфель: Доля Россетей и ВТБ увеличилась, а НОВАТЭКа сократилась

Прошедшая неделя (12-16 августа) на российских фондовых рынках запомнилась высокой волатильностью на фоне уверенного роста цен на нефть, обусловленного эскалацией конфликта в Египте. Кроме того, на настроения инвесторов по-прежнему оказывают влияние опасения скорого сворачивания QE3. Казалось бы, практически все уже смирились с мыслью, что программа будет завершена до конца года, однако любые намеки на то, что это может произойти уже в сентябре, вызывают сильную волну распродаж. В таких условиях долгосрочные прогнозы весьма туманны, поэтому при формировании портфеля мы учитывали риски высокой волатильности и ограниченный краткосрочный потенциал роста.

Последняя рабочая пятидневка была примечательна публикацией важной макроэкономической статистики из различных регионов мира. Началась неделя с публикации данных по динамике ВВП Японии за 2-й квартал, где фактическое значение показателя оказалось на 0,3 п.п. ниже прогноза и составило 0,6%. Также вышла июньская статистика по динамике промышленного производства Японии, которое снизилось на 3,1%. Еврозона обнародовала данные по промышленному производству за июнь, которые показали рост на 0,7%, что оказалось на 0,1 п.п. ниже прогноза. Также в еврозоне вышел показатель ВВП за 2-й квартал. Оказалось, что рост экономики региона ускорился до 0,3%, хотя ожидалось, что ВВП прибавит 0,2%. Пересмотренные июльские данные по инфляции в зоне евро зафиксировали снижение потребительских цен на 0,5%, совпав с прогнозами. Ряд важной и неоднозначной статистики был опубликован и в США.

Так, в начале недели вышли данные по динамике розничных продаж за июль: статистика на 0,1 п.п. оказалась ху! же прогноза и показала рост показателя на 0,2%. Индекс цен производителей в США в июле продемонстрировал нулевое значение вместо ожидавшихся 0,3% роста. Во второй половине недели вышли данные по промышленному производству в США за июль, рост которого замедлился и опустился до нулевой отметки, что на 0,3 п.п. хуже прогноза. CPI в июле сохранился на уровне 0,2%, как и ожидалось, зато количество первичных заявок по безработице снизилось до 320 тыс., что на 15 тыс. выше ожидавшихся цифр. Позитивную динамику зафиксировали данные по производительности труда в США во 2-м квартале: фактическое значение оказалось на 0,3 п.п. выше ожиданий и зафиксировало рост на 0,9%. Данные по объему строительства новых домов США за июль оказались незначительно хуже прогнозов.

По итогам недели, 12-16 августа, отечественные фондовые площадки показали негативную динамику. Лучше рынка выглядели компании машиностроительного сектора, хуже рынка — представители потребительского сектора и телекомы. К закрытию торговой сессии 16 августа индекс ММВБ снизился на 0,18%, опустившись до 1380,31 пункта, РТС потерял 0,19% и закрылся на отметке в 1323,42 пункта. Курс рубля ослабился по отношению к американскому доллару на 0,25%, по итогам недели доллар стал стоить 32,94 руб. Цена на нефть марки Brent с 12 по 16 августа выросла на 3,30%, до $110,4 за барр.

Понедельник, 19 августа, будет наименее интересным днем с точки зрения публикации макроэкономической статистики. Обратить внимание стоит лишь на данные по торговому балансу Японии за июль, где ожидается резкий рост дефицита до 785,6 млрд йен, однако на российский рынок значимого влияния данная статистика не окажет. В корпоративном секторе свою финансовую отчетность по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие опубликует РУСАЛ,  однако, учитывая рекордно низкие цены на алюминий во 2-м квартале, мы не ждем позитивной динамики в результатах компании.

Вторник, 20 августа, начнется с публикации статистики по ценам производителей за июль в Германии, ожидается рост показателя на 0,2%. Однако данные новости вряд ли окажут заметное влияние на ход торгов. В корпоративном секторе важным событием станет публикация финансовой отчетности МТС  по МСФО за 2-й квартал.

В среду, 21 августа, основной блок статистики выйдет в Штатах. В частности, будут опубликованы данные по объему сделок на вторичном рынке недвижимости за июль, где ожидается рост до 5,16 млн сделок против 5,08 млн в прошлом месяце. Перед закрытием торговой сессии на московской бирже будут опубликованы данные по изменениям запасов нефти в США, а уже после окончания торгов выйдут «минутки ФРС».

В четверг, 22 августа, заслуживают внимания предварительные данные по PMI за август. В частности, перед открытием торгов будет опубликован HSBC PMI в промышленности Китая, а к полудню аналогичные показатели выйдут в Европе. Согласно прогнозам, в Германии ожидается рост показателя до 51,2 пункта, а в целом по еврозоне — до 50,8 пункта. Также в зоне евро выйдут предварительные данные по PMI в непроизводственной сфере за август, где показатель может достигнуть 50,2 пункта. Во второй половине дня инвесторы будут следить за публикацией данных по количеству первичных заявок за пособием по безработице в США (прогнозируется их рост до 330 тыс.). В корпоративном секторе ожидается публикация финансовой отчетности по МСФО за 1-е полугодие КТК и Распадской,  а также публикация отчетности по МСФО Ростелекома за 2-й квартал.

Пятница, 23 августа, будет интересна инвесторам публикацией пересмотренного ВВП Германии и Великобритании за 2-й квартал. Согласно прогнозам, показатели останутся неизменными. Во второй половине дня будет обнародован августовский индекс потребительского доверия в еврозоне, прогноз предполагает, что показатель покажет минус 16,5 пункта против минус 17,4 пункта в прошлом месяце. Также стоит обратить внимание на публикацию данных по объему сделок на первичном рынке недвижимости в США в июле, где ожидается снижение до 0,490 млн против июльских 0,497 млн. 

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 16 августа (см. вложение).

На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле сократилась на 0,03%. Этот результат оказался лучше динамики отечественных фондовых индексов. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции НОВАТЭКа, ВТБ и Норникеля, которые показали рост существенно лучше рынка. Индекс ММВБ за ушедшую пятидневку потерял 0,18%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 16 августа составила 1 251 542,77, включая 22,97 руб. в виде денежных средств.

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года и по 16 августа  этого года составляет 31,87%, сократившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ сократился на 4,06%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного расширился и составил 35,93%.

С начала 2013-го года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 10,58%, а индекс ММВБ упал на 8,64%. За последние 12 месяцев портфель потерял в цене 3,85%, а индекс ММВБ потерял 2,99%.

Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава за неделю (см. вложение).

Несмотря на общий негативный настрой инвесторов на рынке, некоторые бумаги показывали противоположенную рынку динамику. Положительную динамику показали акции НОВАТЭКа, ВТБ, Россетей, ММК и Норникеля. Хуже рынка выглядели акции Русгидро, Дикси, Роснефти, Аэрофлота. 

Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста, при этом сохранив высокую долю нефтегазовых, энергетическим и металлургических активов. Качественный состав портфеля не изменился, однако увеличилась доля Россетей и ВТБ, а доля НОВАТЭКа немного сократилась на фоне уменьшения потенциала роста. Потребительский сектор по-прежнему представляет Дикси, а сектор телекоммуникаций акции АФК Системы, металлургию представляют ГМК Норникель и ММК, транспортный сектор - Аэрофлот. 

Россети (электроэнергетический сектор)

Целевая цена: 2,093 руб. Потенциал роста: 84,57%.

Остается неопределенным вопрос о взыскании Россетями долгов с компаний, лишенных статуса гарантирующего поставщика. Минэнерго заканчивает принимать заявки на конкурс получения статуса ГП, функции которых временно выполняли филиалы холдинга, взамен обанкротившихся компаний. Одним из условий, которое должны будут выполнять компании-победители, является погашение 20-100% долга прежних ГП перед генераторами и организациями коммерческой и технологической инфраструктуры оптового рынка. Погашение долга перед Россетями не предусматривается. Напомним, что на настоящий момент сетям задолжали около 9,18 млрд руб. Российские сети подали иск к Минэнерго с требованием приостановить конкурс и включить обеспечительные процедуры в условия конкурса, однако арбитражный суд отказал компании в удовлетворении иска. После определения победителя конкурса судиться Россетям будет уже намного труднее, и шансы возместить почти 10 млрд руб. уменьшаются. Однако в случае, если сетям так и не удастся ! вернуть долги, руководство прогнозирует включение этой суммы в качестве дополнительной тарифной нагрузки для 11 регионов страны.

АФК Система (сектор телекоммуникации и ИТ)

Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 55,39%.

На данный момент одной из самых интересных идей в телекоммуникационном секторе по-прежнему остается покупка обыкновенных акций АФК Системы. Драйвером роста котировок холдинга в ближайшую неделю будут выходящие новости по сделкам M&A в телекоммуникационном секторе. Дело в том, что мажоритарный акционер АФК Системы Владимир Евтушенков в интервью Bloomberg заявил о возможной покупке ряда телекоммуникационных активов. Например, лидера чешского сегмента Telefónica или Теле2 Россия. Холдинг может потратить на сделки M&A примерно $4,88 млрд. На наш взгляд, покупка любого из этих активов окажет позитивное влияние на финансовые показатели холдинга. Также стоит отметить, что до конца августа 2013 года АФК Система раскроет результаты своих «дочек». Ожидается, что 30 августа компания представит консолидированные результаты по всему холдингу за 2-й квартал 2013 года. Ранее Система раскрыла неаудированные финансовые результаты Детского Мира за 1-е полугодие. Выручка се! ти детских товаров возросла на 33% г/г, до $461 млн. Несмотря на сохранение чистого убытка в размере $18 млн против $28 млн годом ранее, данная новость может оказать умеренно позитивное влияние на динамику котировок бумаг всего холдинга в краткосрочной перспективе.

ВТБ (финансовый сектор)

Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 55,91%.

Акции ВТБ на прошлой неделе показали негативную динамику вместе со всем финансовым сектором. В целом позиции Группы ВТБ выглядят достойно. Второй по активам банк уверенно сохраняет за собой второе место по всем основным показателям в российском банковском секторе. Кроме того, он занимает аналогичные позиции и по генерированию чистой прибыли по итогам мая. В следующем году банк сосредоточится главным образом на усилении развития бизнеса розничного блока, на который ВТБ  сделал ставку еще в прошлом году. Напомним, что к 2016 году ожидается увеличение чистой прибыли розничного блока до 100 млрд руб. Согласно прогнозам менеджмента ВТБ, доля рынка кредитования физических лиц составит 18,5%, сам портфель превысит 3 трлн руб., а объем привлечения средств клиентов — 12%. При этом в сегменте кредитов малому бизнесу предполагается расширить долю до 8,8% благодаря наращиванию кредитного портфеля до 344 млрд руб. и повышению привлечения на 10,5%, до 250 млрд руб. Однако 1-й квартал! 2013 года выдался в целом для Группы не столь удачным. За этот период чистая прибыль сократилась  на 32,6% г/г и составила 15,7 млрд руб. за счет возросших до 22 млрд руб. отчислений в резерв под обесценение кредитного портфеля, которые ВТБ традиционно делает в 1-м и 2-м кварталах каждого года. Повлияло на падение прибыли и снижение доходов от операций в иностранной валюте на 76,8%, до 5,9 млрд руб. При этом качество кредитного портфеля ВТБ не изменилось и осталось на комфортом уровне. Впрочем, уже во 2-м полугодии результаты группы ВТБ могут существенно улучшиться, как это наблюдалось в прошлом году.

Норникель (цветная металлургия)

Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 27,58%.

Акции Норникеля на прошедшей неделе показали сильный результат, отыгрывая фундаментально необоснованное падение капитализации. Однако ранее компания показала довольно слабые годовые результаты. Ее выручка упала на 14,2%, до $12,07 млрд, EBITDA сократилась на 31,9%, до $4,93 млрд, а чистая прибыль составила $2,14 млрд, что на 40,9% ниже, чем в прошлом году. Однако снижение чистой прибыли не оказало негативного влияния на размер дивидендов Норникеля. Высокие дивиденды компания платит благодаря акционерному соглашению между мажоритарными собственниками, заключенному в конце прошлого года. В последующие два года размер дивидендов составит по $3 млрд в год, и это может обеспечить стабильный высокий спрос со стороны инвесторов. Для того, чтобы исполнить обязательства по дивидендам, собственных денежных потоков Норникеля будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день находится на довольно низком уровне: соотношение NetDebt/EBITDA соста! вляет 0,81х. Впрочем, недавно компания решила привлечь кредит в $2 млрд на общекорпоративные нужды. При этом Норникель остается платежеспособным, так что проблем с дивидендами возникнуть не должно: на конец года на балансе компании было $1,04 млрд. Мы по-прежнему позитивно смотрим на перспективы ГМК и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA на уровне 45%. 

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор) 

Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 24,87%.

НОВАТЭК сообщил о финансовых результатах по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие 2013 года. Выручка и EBITDA компании оказались в рамках ожиданий, в то время как чистая прибыль показала существенней рост. Помимо сильной отчетности котировки акций НОВАТЭКа отреагировали на заявление вице-премьера правительства РФ Аркадия Дворковича. Он сообщил, что законопроект о либерализации экспорта СПГ будет внесен на рассмотрение «в ближайшее время». Выручка НОВАТЭКа во 2-м квартале 2013 года выросла на 29,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 58,03 млрд руб. EBITDA увеличилась на 3,6% и составила 21,14 млрд руб., прибыль прибавила 20,1% и достигла 11,6 млрд руб. Объем продаж газа вырос на 8,8%, до 14,63 млрд куб. м, а рост цен на голубое топливо составил порядка 13%. Весьма положительно, что разница между ценой поставок газа конечным потребителям и реализацией трейдерам по-прежнему высока, хотя и показала незначительное сокращение. В дальнейшем росту рента! бельности будут способствовать рост объемов добычи и реализации сырья, а также продажа продукции с более высокой добавленной стоимостью, произведенной на экспорт комплексом в Усть-Луге. В более долгосрочном горизонте рентабельность вырастет благодаря началу поставок СПГ на экспорт.

Русгидро  (электроэнергетический сектор)

Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 29,09%.

Русгидро  по-прежнему продолжает наращивать мощности в рамках своей инвестиционной программы. В текущем году планируется запуск Богучанской ГЭС, которая позволит не только усилить производственные мощности компании, но и увеличить долю рынка, потеснив Иркутскэнерго. Также стало известно, что РАО ЕЭС Востока, которая входит в Группу компаний Русгидро, планирует ввести ТЭЦ в Советской Гавани Хабаровского края в 4-м квартале 2016 года. Планируется, что работы начнутся уже в апреле следующего года. Драйвером улучшения финансовых показателей Русгидро по итогам года также станет разрешение Системного оператора работать электростанциям, вырабатывающим дешевую электроэнергию, на полную мощность, хотя до этого гидростанции должны были поддерживать стабильную частоту в энергосистеме. Напомним, что итоги деятельности компании за 1-е полугодие 2013 года стали весьма успешными, что, однако, не станет гарантом такого же успеха во 2-м полугодии ввиду возможного осложнения природных и ! климатических условий.

ММК (черная металлургия)

Целевая цена: 11,63 руб, потенциал роста: 42,79%.

Бумаги ММК на прошлой неделе показали один из лучших результатов в металлургическом секторе, и мы ожидаем продолжения роста котировок бумаг компании. ММК недавно опубликовал свои операционные результаты, которые оказались слабее, чем у других представителей отрасли. Так, рост продаж компании внутри России нивелировало падение экспорта. Впрочем, такое изменение структуры продаж ММК  позитивно отразится на рентабельности, так как на внутреннем рынке цены по-прежнему обладают премией к экспортным. В секторе черной металлургии бумаги ММК остаются наиболее интересными, поскольку обладают довольно сильным дисконтом к рынку, но при этом сохраняют фундаментальную устойчивость. Квартальная отчетность ММК оказалась в рамках рыночного консенсуса, хотя немного отклонилась от нашего прогноза по показателям EBITDA и EBITDA margin. Как и ожидалось, компания нарастила квартальную выручку, которая достигла $2,28 млрд и повысилась на 10,4%. Несмотря на низкий уровень вертикальной интегра! ции, ММК получил показатель EBITDA margin, составивший 11,2%, в результате чего первое место по эффективности в секторе по итогам 1-го квартала осталось за Северсталью, у которой аналогичный показатель оказался на уровне 12,8%. Основное снижение у ММК было зафиксировано в стальном сегменте, где EBITDA сократилась на 18,5%, до $247 млн, при этом рост наблюдался в турецком дивизионе, который вышел на положительный уровень. Напомним, что 2-й квартал металлурги также провели под давлением конъюнктуры, что выражалось в низких ценах на металлопродукцию, однако уже в 3-м квартале можно ждать улучшения ситуации за счет увеличения сезонного спроса. 

Дикси (потребительский сектор)

Целевая цена:  848 руб. Потенциал роста 74,49%.

Дикси опубликовала предварительные итоги работы по итогам 1 полугодия 2013 года. С января по июнь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 24,7%, а в июне — на 23,9% в годовом сопоставлении. Некоторое замедление темпов роста по сравнению с прошлым годом объясняется замедлением темпов открытия новых магазинов. Тем не менее, в планах Дикси значительно расширить торговые площади к концу года. Основными драйверами роста остается расширение сети магазинов, а также рост среднего чека за счет инфляции. По итогам 1-го полугодия в Дикси средний чек увеличился на 6,04%, в то время как, например, у Магнита рост этого показателя составил 5,7%. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены и на 1,36%: компания открыла 22 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за полугодие сеть Дикси пополнилась 108 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится уе более 70% выручки ритейлера.

Роснефть (нефтегазовый сектор)

Целевая цена: 288 руб. Потенциал роста: 24,8%.

Роснефть, крупнейшая нефтяная компания нашей страны, представила довольно сильные результаты за 1-е полугодие 2013 года по МСФО. Ее выручка выросла на 24%, а EBITDA поднялась почти на 37%. Роснефть продемонстрировала органический рост добычи нефти на 0,3% год к году благодаря ускоренной разработке новых проектов в рамках Ванкорнефти, Верхнечонскнефтегаза и ТНК-Уват. Повышение добычи газа по проформе объединенной компании, в свою очередь, составило 26,3%, что было обусловлено главным образом консолидацией активов НГК Итера. Кроме того, на повышении выручки благоприятно сказалось увеличение объемов производства нефтепродуктов на фоне роста цен на светлые нефтепродукты на внутреннем рынке. Благодаря дифференциации акцизов на топливо разного стандарта ускоренный переход на Евро-4 и Евро-5 оказался выгоден Роснефти. Рентабельность по EBITDA поднялась до 19%, что может говорить о дальнейшем потенциале оптимизации операционных издержек после приобретения активов ТНК-BP. В цело! м синергии от роста операционной эффективности в 2013 году оцениваются компанией в 7 млрд руб.

Аэрофлот (транспортный сектор). 

Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 38,19%.

Недавно Аэрофлот похвастался новыми операционными рекордами. Компания сообщила, что в июле 2013 года перевезла 2,104 млн пассажиров, что является историческим максимумом по объему пассажирских перевозок за месяц. Это подразумевает рост на 17,4% по сравнению с июлем 2012 года после июньского роста на 19,8% год к году. Небольшое замедление темпов роста связано с эффектом высокой базы сравнения (июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок). Таким образом, с учетом результатов полугодия, всего за 7 первых месяцев 2013 года Аэрофлотом было перевезено 11,6 млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. Такие темпы роста представляются высокими и должны превысить темпы роста пассажиропотока по гражданской авиации в целом. При отсутствии  негативных новостей котировки Аэрофлота должны продолжить рост, поскольку бумага по-прежнему остается недооцененной рынком. Среди ближайших катализаторов стоит отметить публикац! ию полной операционной отчетности Аэрофлота за июль и за 7 месяцев года; данные Росавиации по рынку авиаперевозок за аналогичный период; а также прогресс с принятием необходимых законодательных поправок для создания лоукостера, первоочередными из которых будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов. Кроме того, остается надежда на сюрпризы в отчетности МСФО за 1-е полугодие.