ЦБ, скорее всего, воздержится от снижения процентных ставок

Сегодня совет директоров Банка России примет решение по монетарной политике. Учитывая высокий уровень общего ИПЦ, регулятор, скорее всего, и в этот раз воздержится от снижения процентных ставок. Вероятнее всего, ЦБ РФ пока сконцентрируется на улучшении механизма монетарной трансмиссии и может объявить о проведении дополнительных аукционов по предоставлению среднесрочных кредитов, обеспеченных нерыночными активами или поручительствами.

В то же время среднесрочные инфляционные риски ослабевают, рынок труда переживает охлаждение, а разрыв между фактическим и потенциальным объемом производства в России растет.

Вместе с идеей Минэкономразвития заморозить тарифы естественных монополий на ближайший год, уже получившей поддержку в правительстве, все это позволяет допустить, что уже в сентябре ставки могут быть понижены на 25 бп - хотя мы по-прежнему считаем вероятность такого шага низкой.

Валютный рынок и процентные ставки

Рубль по-прежнему опережает валюты других развивающихся рынков; закрываем рекомендацию «занимать короткие позиции по бивалютной корзине». Рубль вчера укрепился приблизительно на 0.6% к доллару (до 32.62) и на 0.5% - к бивалютной корзине (до 37.49). В целом динамика рубля соответствовала тенденции на широком рынке - валюты развивающихся рынков по итогам вчерашнего дня также укрепились.

Однако разница в динамике была существенной, поскольку укрепление валют развивающихся рынков по отношению к доллару составило в среднем лишь 0.1%. В частности, бразильский реал подорожал на 0.3%; хорошую динамику показали также норвежская крона и особенно новозеландский доллар. Утром движение в рубле было довольно резким - всего за час стоимость бивалютной корзины опустилась с 37.65 руб. до 37.48 руб. Позднее стоимость корзины поднялась до 37.64 руб., но к концу торгов вновь опустилась ниже 37.50 руб. Полагаем, что некоторые участники рынка утром сокращали длинные позиции по доллару.

Помимо этого экспортеры могли продавать валютную выручку в преддверии периода налоговых выплат, поскольку спотовый курс доллара к рублю опустился ниже 33.0. В целом похоже, что игроки сократили позиции в рубле после сильного ралли в течение последних нескольких сессий. В свете этого мы закрываем нашу рекомендацию «занимать короткие позиции по бивалютной корзине» (от 10 сентября), поскольку целевой уровень (37.50) был достигнут. С тактической точки зрения мы полагаем, что стоимость бивалютной корзины будет консолидироваться вблизи отметки 37.50, поскольку на текущих уровнях привлекательность длинных позиций в рубле явно ниже.

Также мы отмечаем, что рубль продолжает опережать валюты развивающихся стран примерно на 2 3%, хотя цены на нефть в данный момент уже не на максимуме.

Денежный рынок

Банки полагаются на валютные свопы. Вчера в рамках аукциона однодневного прямого репо Банк России предложил 210 млрд руб. при спросе в 236.9 млрд руб. Средняя ставка составила 5.60%, весь лимит был использован, но сумма задолженности банков перед ЦБ РФ по операциям репо все равно уменьшилась на 44 млрд руб. Ставки денежного рынка оставались повышенными. В частности, ставка валютного свопа вчера равнялась 6.33%, а ставка однодневного репо на Московской бирже по итогам дня составила 6.14%.

В свете этого мы полагаем, что банки вновь прибегли к валютному свопу с ЦБ РФ; 11 сентября в рамках этого инструмента банки привлекли 12.5 млрд руб. Хотя период выплаты налогов начинается только на следующей неделе, банки повышают средний остаток средств на текущих счетах в Банке России, чтобы соблюсти требования по управлению обязательными резервами.

Ставки кросс-валютных свопов вчера чуть понизились в ответ на уменьшение доходности казначейских облигаций США. Ставки процентных свопов не изменились, вследствие чего наклон кривой базисных свопов уменьшился приблизительно на 1 бп. Трехмесячная ставка MosPrime вчера снизилась на 1 бп до 6.79%, однако ставки FRA 6x9 и 9x12 поднялись на 9 бп и 13 бп - до 6.47% и 6.43% соответственно.

К тому же ставка FRA 3x6 в настоящий момент составляет 6.47%, поэтому форвардная кривая по-прежнему подразумевает возможное снижение среднесрочных ставок лишь на 25 35 бп в перспективе 3-9 месяцев. Вместе с тем форвардная кривая процентных свопов по-прежнему подразумевает ставку по 6x9 на уровне около 6.23%, то есть приблизительно на 50 бп ниже текущей. Как следствие, годовая ставка валютного свопа, как мы полагаем, должна быть приблизительно на 7 бп выше - исходя из кривой FRA на уровне 6.70%.

ОФЗ закрылись повышением. По итогам вчерашнего дня цена долгосрочных ОФЗ повысилась на 40-60 бп - в частности, ОФЗ-26212 подорожали на 45 бп и закрылись с доходностью 7.77%. Среднесрочные бумаги поднялись в цене лишь на 10-15 бп, а краткосрочные - фактически опустились на 5 бп.

Таким образом наклон кривой ОФЗ несколько уменьшился. В первой половине дня котировки поднимались еще выше, но локальные игроки использовали эту возможность для продажи на максимумах. Как следствие, наклон кривой уменьшился в среднем на 2-4 бп. Помимо этого слабая динамика краткосрочных инструментов, вероятно, означает, что участники рынка (как и мы) сегодня не ожидают снижения ставки.