ЦБ РФ скорректировал механизм валютных интервенций

Во вторник рубль держался весьма уверенно, как и большинство других валют развивающихся рынков. За день он укрепился примерно на 0.5%, закрывшись на отметке 32.20 относительно доллара и 37.35 - относительно бивалютной корзины.

Вчера Банк России опубликовал официальное заявление о корректировке механизма валютных интервенций: в связи с покупкой валюты Министерством финансов Банк России на соответствующую сумму уменьшает объем ежедневных интервенций. Напомним, до конца года Минфин планирует приобрести на рынке валюты на сумму от 10 до 30 млрд руб. В пересчете на день это меньше 20 млн долл. Так что изменение объема интервенций не окажет, на наш взгляд, сколько-нибудь заметного влияния на курс рубля.

ОФЗ: объем внутренних заимствований, заложенный в проект федерального бюджета, трудно реализуем. Рынок ОФЗ вчера продемонстрировал разнонаправленную динамику. Доходность среднесрочных облигаций повысилась на 2 3 бп, в то время как на дальнем отрезке кривой доходность понизилась - также на 2 3 бп. Минфин объявил ориентир доходности выпуска ОФЗ сроком обращения до августа 2023 (7.42-7.47%), который предполагает премию примерно в 5 бп к уровню вторичного рынка на момент объявления. После объявления бумага закрылась с доходностью 7.39%.

Мы считаем данный выпуск привлекательным при любой доходности в обозначенном диапазоне, поскольку из-за низкого объема бумаг в обращении он остается неликвидным и выглядит справедливо оцененным по отношению к остальным бумагам на кривой (правда, ОФЗ-26207 выглядят чуть более привлекательными).

Выпуск ОФЗ-25081 будет размещаться с доходностью 6.78-6.83%, нижний предел которой также предполагает премию примерно в 5 бп к уровню вторичного рынка. На наш взгляд, оба аукциона будут пользоваться определенным спросом.
Еще одной важной новостью для рынка ОФЗ является внесение в Госдуму проекта федерального бюджета.

Согласно информации Минфина, чистый объем заимствований будет постепенно увеличиваться - с 652 млрд руб. в 2014 до 940 млрд руб в 2016. В то же время валовой объем внешних заимствований остается неизменным - эквивалентен 7 млрд долл., поэтому увеличение чистых заимствований, по всей видимости, будет производиться за счет локального рынка облигаций. Трансферты в Резервный фонд, как ожидается, составят около 334 млрд руб. в 2014 и 382 млрд руб. в 2016.

На наш взгляд, позиция Минфина в отношении потенциала рынка локального долга вновь слишком оптимистична (напомним, с начала года чистый объем заимствований составил всего 150 млрд руб.), и прогнозы ведомства, несомненно, должны быть скорректированы в сторону понижения.

Пенсионная реформа: пенсионные накопления за 2014 год будут направлены на страховую часть пенсии. Министерство финансов вчера заявило, что пенсионные накопления за 2014 год будут направлены в распределительную систему.

Это решение является нейтральным по отношению к банковской ликвидности. Вместе с тем, поскольку негосударственные пенсионные фонды и Пенсионный фонд России недополучат, по нашей оценке, 250-300 млрд руб., спрос на корпоративные облигации снизится.

То же самое справедливо в отношении инфраструктурных облигаций. Напомним, около 25% пенсионных накоплений инвестировано в корпоративные облигации.