В среднесрочных облигациях "Евраза" появилась спекулятивная возможность

Среди рублевых бумаг горно-металлургического сектора наиболее ликвидны облигации ММК-19 (YTP 8,21%), НЛМК-13 (YTP 7,98%), а также ЕвразХолдинг-1 (YTP 9,17%) и 04 (YTP 9,46%). Если первые два выпуска оценены сейчас, с нашей точки зрения, справедливо, то последние два сохраняют потенциал роста. Имея рейтинги double-B, они предлагают доходность 9,17% на 18 месяцев и 9,46% на 24 месяца, что на 25–30 б.п. выше фундаментально обоснованных уровней. Среди корпоративных выпусков сопоставимой дюрации более высокая доходность лишь у эмитентов категории single-B (ГМС, ЛСР) и банковских бумаг. Стоит признать, что облигации Евраза традиционно торгуются с широким спредом к кривой ОФЗ и конкурентам, что объясняется их низкой ликвидностью. Однако в названных выше выпусках в последнее время фиксируются торговые обороты, это открывает возможность для реализации нашей торговой идеи.

 Ситуация в металлургическом секторе сложная, но не катастрофическая. Эта отрасль циклична и имеет неплохие перспективы на горизонте двух лет, учитывая ожидающееся оживление российской экономики за счет замораживания тарифов естественных монополий в 2014 г. Более того, как указывает Fitch в своем отчете, строительный сектор (Евраз представлен в сегменте сортового проката) в 2014–2015 гг. станет основным фактором роста сталепроизводства. Мы считаем, что во 2 п/г 2013 г. финансовые показатели Евраза будут в целом не хуже, чем в 1 п/г. Несмотря на то что левередж до конца года останется на текущем высоком уровне (Чистый Долг/EBITDA – 4,0 на конец 1 п/ г 2013 г.), мы не видим серьезных угроз для кредитного профиля компании. График рефинансирования остается комфортным, текущие обязательства покрываются запасом денежных средств. Дополнительным аргументом в пользу Евраза являются действия его руководства по оптимизации расходов, корректировке инвестиционной программы и продаже части нерентабельных активов (в частности, в Чехии и Африке).