Сохраняем позитивное отношение к акциям АФК "Система"

Вчера АФК “Система” объявила результаты за 3К13 по US GAAP.

Выручка выросла на 5,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до $9,3 млрд., что на 2% выше нашего прогноза за счет более высокой, чем ожидалось, выручки Башнефти. Тем не менее на уровне EBITDA превышение наших прогнозов также было связано с хорошими результатами некоторых непубличных дочерних компаний: Система Масс медиа (СММ) – за счет запуска новых услуг для абонентов МТС на Stream.ru с более высокой рентабельностью, МТС Банк – на фоне увеличения кредитного портфеля физлиц, Интурист – за счет оптимизации расходов и МЕДСИ – за счет интеграции с Медицинским центром Управления делами мэра и правительства Москвы, что сгладило негативную сезонность бизнеса.

Скорректированная чистая прибыль была на 16% выше нашего прогноза, что отражает положительное отклонение на уровне EBITDA и немного меньшие, чем мы ожидали, чистые процентные расходы. Чистая прибыль увеличилась вдвое по сравнению с аналогичным периодом прошлого года за счет дохода в $1,2 млрд. от продажи доли компании в РуссНефти, что было отчасти нивелировано бухгалтерским возвратом неденежного дохода Башнефти в $480 млн. от Белкамнефти.

Чистый долг на уровне холдинга составил $785,1 млн., тогда как мы ожидали увидеть чистую денежную позицию. Причина в том, что, несмотря на поступление всех запланированных доходов и выплату ежегодных дивидендов, холдинг также погасил часть долга Shyam ($200 млн.), выдал краткосрочные кредиты своим дочерним предприятиям ($176 млн.), перевел часть денежных средств на кратко срочные депозиты ($167 млн.) и приобрел акции МТС ($56 млн.), о чем было объявлено только в 4К13. В 4К13 компания получит $900–950 млн. промежуточных дивидендов от МТС и Башнефти, а отток средств составит 10,3 млрд. руб. (около $315 млн.) в связи с приобретением Объединенной нефтехимической компании (ОНК) и Башнефть – Сервисные активы, а также в связи с корпоративными расходами, которые мы оцениваем в $70 млн. В результате компания за кроет год с чистым долгом в $220–270 млн.

В следующем году компания ожидает получить дивиденды от большинства своих дочерних предприятий (в этом году она получает дивиденды только от МТС и Башнефти). Руководство снова подтвердило свое намерение выплатить за 2013 год более высокие регулярные ежегодные дивиденды, чем за 2012, и они должны быть выплачены одновременно с дивидендами от продажи до ли в РуссНефти.

Наше мнение. Мы считаем, что результаты хорошие, показатели улучшаются в том числе и у непубличных дочерних предприятий. Мы сохраняем позитивное отношение к акциям АФК “Система” с учетом улучшения результатов непубличных дочерних предприятий и перспективы увеличения дивидендных выплат.