Стоит воспользоваться моментом для покупки облигаций "Распадской"

Справедливый спред к кривой Евраза оцениваем в 40-50 б.п. На фоне рыночной волатильности спред между выпусками RASPAD’17 и EVRAZ’17 за последний месяц расширился с 34 б.п. до 85 б.п. без видимых на то фундаментальных причин. Соответственно, мы рекомендуем инвесторам при появлении первых признаков стабилизации на внешних рынках и повышении аппетита к риску воспользоваться моментом и купить RASPAD’17.

Поддержка со стороны материнской структуры очевидна... Напомним, что не так давно Евраз помог Распадской погасить кредит от Райффайзенбанка на сумму 150 млн долл. В соответствии с кредитным договором право досрочного истребования возникло после изменения кредитного рейтинга эмитента (в августе Moody’s понизило рейтинг на одну ступень до «B2», прогноз «Негативный»). На конец 1 п/г 2013 г. совокупный долг Распадской составлял 550 млн долл. и был представлен еврооблигациями RASPAD’17 на 400 млн долл., а также вышеназванным кредитом с погашением в декабре 2015 г. Таким образом, теперь единственным обязательством компании остается публичный долг, содержащий ограничения лишь по коэффициенту Долг/EBITDA - не выше 3,0. При показателе, составлявшем 8,1 на конец июня, это означает запрет на новые заимствования.

…и подкрепляется наличием условия cross-default. Текущие финансовые метрики Распадской выглядят откровенно слабыми. По итогам 1 п/г 2013 г. выручка компании составила лишь 296 млн долл., а рентабельность по EBITDA упала до рекордно низких 9,1% (см. Fixed Income Daily от 23.08.2013 г.). Основной причиной такой динамики является неблагоприятная конъюнктура на рынках угля, при этом восстановление этих рынков в краткосрочной перспективе маловероятно. Однако риски рефинансирования теперь не столь существенны - все погашения отложены до 2017 г, потребности в инвестициях компании ограниченны, а наличие кросс-дефолта по обязательствам Евраза гарантирует своевременную поддержку со стороны материнской структуры.