Сбербанк является лучшей инвестиционной ставкой среди российских банков

Внушительный рост прибыли, в том числе благодаря переоценке валютных кредитов. В пятницу Сбербанк опубликовал финансовые показатели за ноябрь по РСБУ, отразившие очередной в нынешнем году рекорд роста кредитования за месяц, составивший 3,2% (частично рекордные темпы обусловлены переоценкой валютных кредитов – курс рубля за месяц снизился на 3%). Год к году рост ускорился до 13,4% – это самый высокий показатель с февраля нынешнего года (его достижению также способствовало ослабление рубля год к году на 7%). Темпы роста розничного кредитования оказались несколько ниже, чем в октябре, и оставили 2,6% за месяц, однако год к году замедление прекратилось: так, в ноябре розничный кредитный портфель банка увеличился на 30,3% год к году, против чуть более 28,7% месяцем ранее. Качество активов по РСБУ стабильно: доля просрочки составляет 2,5%.

Эффективный контроль над издержками компенсирует снижение ЧПМ и стоимость риска выше, чем в 1 п/г 2013 г. Чистая прибыль в ноябре сократилась на 3% месяц к месяцу, однако год к году по итогам 11 мес. рост составил 5%, а ROAE держится на отметке 21,7%. С точки зрения чистой процентной маржи (ЧПМ) прошедший месяц оказался несколько хуже предыдущего (-20 б.п. за месяц до 6,1%, согласно нашим расчетам). За 11 мес. 2013 г. ЧПМ составила 5,7% – это на 30 б.п. ниже уровня 2012 г., что соответствует прогнозу менеджмента. Стоимость риска в ноябре снизилась до 1,5% с октябрьских 1,7%, однако по сравнению с 1 п/г 2013 г. этот показатель остается завышенным. Впрочем, банк продолжает эффективно контролировать издержки, удерживая их темпы роста ниже темпов роста операционного дохода (11% год к году против16% год к году по итогам 11 мес. 2013 г.), а ROAE выше 20%.

Дисконт ВТБ к Сбербанку достиг справедливого уровня. Результаты за 11 мес. 2013 г. отражают ранее проявившиеся тенденции в части ЧПМ, которая на 20–30 б.п. ниже уровней годичной давности, а также стоимости риска, рост которой компенсируется эффективным контролем над затратами. Мы считаем, что фундаментально банк остается в хорошей форме и является лучшей инвестиционной ставкой среди анализируемых нами российских банков. По нашему мнению, дальнейшее сокращение дисконта ВТБ (VTBR LI – ДЕРЖАТЬ) к Сбербанку – сейчас дисконт по P/BV 2014П составляет 45% – будет необоснованным, поскольку ВТБ в большей степени подвержен рискам, связанным со сложной макроэкономической конъюнктурой в России.