Традиционные индикаторы бегства в качество пользуются спросом

Азиатские биржевые площадки сегодня открылись в «минусе», опустившись сразу на 2.5%. Фондовые рынки Европы на момент написания данного обзора тоже терпят коррекцию, но не более чем на 1%. Индикаторы кредитного рынка, такие как спреды «мусорных» облигаций или индекс высокодоходных облигаций с рейтингом ниже инвестиционного, по которым иногда можно судить о приближающихся проблемах на рынках акций, на данный момент указывают на вероятность дальнейшего спада на последних. Таким образом время для возобновления покупательской активности инвесторов, похоже, пока не наступило. Что касается валютного рынка, то традиционные индикаторы бегства в качество, такие как японская иена и швейцарский франк, пользуются спросом, хотя статус иены вызывает сомнения, учитывая рекордно высокий дефицит торгового баланса Японии, о котором стало известно сегодня утром. Возможно, укрепление иены отражает репатриацию капитала японскими инвесторами.

Кроме того, как мы отметили на прошлой неделе, МВФ призывает крупнейшие центральные банки планировать завершение программ количественного смягчения. В частности, фонд посоветовал Японии остановить смягчение монетарной политики. Прежде инвесторы ожидали, что Банк Японии продолжит наращивать объемы программы количественного смягчения, что приведет к дальнейшему ослаблению иены. На этом фоне большую популярность приобрела стратегия «покупать Nikkei /продавать иену», в результате реализации которой индекс Nikkei 225 в течение 2013 сильно вырос. Однако теперь эта стратегия больше не работает, а крепнущая иена способствует снижению на рынках акций.

На этой неделе в центре внимания будет заседание Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США (FOMC). Несмотря на некоторую неопределенность, царящую на рынке в настоящий момент, ожидается, что FOMC снизит объемы ежемесячных покупок облигаций еще на 10 млрд долл. Кстати, это последнее заседание комитета, председателем на котором будет Бен Бернанке. Затем его место займет Джанет Йеллен. Окажет ли текущая турбулентность на рынке какое-либо влияние на решение FOMC? Возможно. Однако в протоколе предыдущего заседания были отчетливо выражены опасения по поводу высоких рисков для финансовой стабильности в случае сохранения слишком мягкой монетарной политики. Но поскольку на рынках акций и облигаций крах пока не наблюдается, мы полагаем, что FOMC может немного «сбить пену».

Мы уже не раз писали о том, что в силу изменений в экономической ситуации ФРС может оказаться в положении, когда ей придется корректировать свою монетарную политику. На прошлой неделе от использования тактики «заявлений о намерениях» в отношении процентных ставок пришлось отказаться руководителю Банка Англии Марку Карни. Причиной стало падение уровня безработицы в Великобритании до 7.1% (пороговое значение, установленное регулятором, составляет 7.0%; при достижении этого уровня монетарная политика должна быть пересмотрена). Экономика и рынок недвижимости Великобритании уже на протяжении некоторого времени восстанавливаются, поэтому больше нет необходимости продолжать политику количественного смягчения, не говоря уже о тактике «заявлений о намерениях». Неудивительно, что в результате вероятность повышения процентных ставок Банком Англии до конца текущего года резко возросла.

На наш взгляд, ФРС есть на что обратить здесь внимание, и на этом фоне следующий отчет о занятости в США (выйдет 7 февраля) приобретает большее, чем обычно, значение, – как для регулятора, так и для рынка. В последнем отчете явно прослеживалось негативное влияние холодной погоды на занятость в несельскохозяйственных отраслях США; ожидаем, что следующий отчет продемонстрирует определенное восстановление показателей. Кроме того, мы знаем, что снижению уровня безработицы в США может способствовать уменьшение коэффициента вовлеченности трудоспособного населения. Если безработица протестирует пороговый уровень, установленный ФРС (6.5%), Йеллен может оказаться в том же положении, что и Карни. Участники рынка сделают собственные выводы и начнут закладывать в стоимость активов сценарий более раннего, чем предполагалось, повышения процентных ставок в США. Ничего плохого в «нормализации» ставок нет. Но рынки, давно привыкшие иметь доступ к дешевым деньгам, могут отреагировать на это болезненно.