Для превращения рубля в резервную валюту нужен плавающий курс

Перемещение фокуса в политике Банка России на таргетирование инфляции и связанная с этим дискуссия о практике интервенций заставляют нас по-новому взглянуть на перспективы российского рубля как резервной валюты.

Действительно, мы намерены отказаться от интервенций на валютном рынке с точки зрения поддержания курса. Однако в более широком плане вопрос об инструментальной роли интервенций не так однозначен, и на глобальных рынках мы находим этому достаточно яркие примеры. По сути, эти примеры отражают ту новую парадигму в системе резервных валют, которая объективно скажется и на позициях рубля в глобальной системе, и на инструментах нашей политики.

В последние 20-30 лет в связи с развитием глобального финансового сектора сформировалась новая структура глобальной денежной системы и новая структура резервных валют. Когда-то мы говорили про резервные валюты как валюты, в которых центральным банкам удобно хранить свои резервы для оплаты торговли. Это давно не так. Резервная валюта в современном понимании – это валюта стран с глубокими финансовыми рынками, в которой принято во всем мире номинировать финансовые активы.

Те, кто внимательно следит за политикой центральных банков в разных странах, заметили: даже центральные банки стран, которые мы называем «странами с резервными валютами», в последние годы прибегали к интервенциям. Один из инструментов таких интервенций - свопы с Федеральной резервной системой. Европейский центральный банк примерно два года назад, во время очередной волны кризиса, сделал своп с ФРС, и кредитовал «свои» банки в долларах.

Сейчас глобальная финансовая система структурирована как группа рынков в разных валютах. Одни являются мировыми валютами, другие сосредоточены в регионах. Границы этих рынков не совпадают с границами отдельных стран.

В этих условиях возникает проблема кредиторов последней инстанции на рынках национальных валют других стран. В частности, если возникает проблема кредитора последней инстанции на долларовом рынке для европейских банков -- эту роль через свопы с ФРС выполняет Европейский центральный банк.

С одной стороны, развиваются национальные рынки финансовых активов, с другой -- развиваются глобальные рынки в иностранных валютах. И поэтому, исходя из соображений финансовой стабильности, такого рода инструменты будут продолжать использоваться.

Рубль уже де-факто является резервной валютой, как минимум частично. Во всяком случае, многие наши соседи, которые проводят политику фиксированного валютного курса, включили в корзину российский рубль, и в этом смысле рубль для них уже является резервной валютой. Некоторые страны выпускают свои активы в рублях. Соответственно, рубль становится резервной валютой и в более современном смысле – как валюты, в которой номинируются активы других стран.

Как именно пойдет развитие мировой финансовой системы, мы сейчас не знаем. Будут ли расширяться межстрановые договоренности? Или страны будут во многом полагаться на собственные резервные активы, как это было до сих пор? В любом случае, совершенно очевидно, что вопросы финансовой стабильности – одни из тех, где сейчас используется инструмент интервенций центральных банков на валютных рынках, и мы пока оставляем за собой возможность разрабатывать и использовать такого рода инструменты.

Но если мы хотим повысить роль рубля как резервной валюты, предстоит сделать еще многое. Это касается развития инструментов финансового рынка, в целом финансовой инфраструктуры. Снижение инфляции также является одним из неотъемлемых факторов превращения валюты в резервную: высокая инфляция делает валюту непривлекательной для номинирования в ней активов. Все резервные валюты – это валюты с плавающим курсом (о китайском юане можно говорить как об исключении). Наконец, последний вопрос: может ли сырьевая экономика быть экономикой с резервной валютой? И какую экономическую политику в этом случае следует проводить? Эти вопросы тоже требуют от нас осознанного ответа. Например, Австралия и Канада – две страны с резервной валютой, плавающим курсом, устойчивой экономикой, низкой инфляцией. Я думаю, что нас не может не привлекать подобное соотношение экономических характеристик.

Источник mfc-moscow.com