Акции "Газпрома" вошли в число наших фаворитов в секторе

Отношение к акциям Газпрома улучшилось; рекомендация повышена до ВЫШЕ РЫНКА. Мы повысили 12М РЦ акций Газпрома до $11,0 после того, как мы обновили нашу финансовую модель с учетом новых макроэкономических допущений, выгод в результате пересмотра условий газового контракта с Украиной, обновления прогнозов продаж газа на внутреннем рынке и недавно опубликованной отчетности за 3К13.

Ситуация в Европе по-прежнему будет благоприятна для Газпрома. Существующий тесный баланс спроса и предложения на европейском рынке газа в 2014 г., скорее всего, не изменится. Благодаря этому Газпром сможет сохранить европейские поставки газа на весьма высоком уровне 2013 г. Этому способствует несколько факторов: сокращение собственной добычи газа в Европе (месторождение Гронинген - самый свежий пример), перебои в поставках газа из Северной Африки, рост спотовых цен на СПГ в странах Азиатско-Тихоокеанского региона, что переключает интерес основных производителей СПГ с Европы на этот регион.

Ослабление рубля как еще один драйвер роста. Будучи экспортером с преобладающей долей валюты и ограниченным валютным долгом, Газпром выиграет от ослабления рубля.

Удвоение дивидендов в 2015 г. как переломный момент. Переходя к расчету дивидендных выплат, исходя из 25% чистой прибыли по МСФО с 2015 г., Газпром удвоит размер дивидендов. Сейчас дивидендная доходность акций Газпрома прогнозируется на уровне примерно 8% в 2015 г. в сравнении примерно с 4% в 2014 г. Хотя повышение может вызвать незначительный рост долговой нагрузки, мы считаем, что оно одновременно приведет и к серьезной переоценке акций рынком.

Китай: ждем мая. Китай остается важным катализатором роста акций Газпрома, если концерн в итоге полностью закроет сделку с CNPC. Следующий раунд переговоров запланирован на май 2014 г.; заключение контракта, скорее всего, приведет к повышению стоимости акций, хотя многое будет зависеть от цены контракта.

Оценка. Мы рассчитываем 12M РЦ $11,0 на основе сочетания трех оценочных методов – модели ДДП (50%) и коэффициентов EV/DACF (25%) и EV/EBITDA (25%). Сейчас мультипликаторы Газпрома EV/EBITDA 2014П и P/E составляют соответственно 2,7x и 3,1x.

Риски. К рискам повышения нашей оценки относятся рост внутренних и экспортных цен на газ, цен на СПГ, увеличение внутренних и экспортных продаж и ослабление рубля. Среди рисков понижения – противоположные факторы, а также возможное начало поставки СПГ из Северной Америки в Европу, дальнейшее ухудшение политической ситуации на Украине, низкие контрактные цены на газ с Китаем и перенос сроков перехода на дивидендные выплаты в размере 25% чистой прибыли по МСФО.