Слабый рубль - позитивный для российского фондового рынка фактор

Ослабление рубля в целом оказывает позитивный эффект на финансовые результаты компаний, представленных на российском рынке акций. Соответственно, если ослабление курса продолжится, инвесторы должны оценить это как позитивное развитие событий. В нашем обзоре мы попытались рассчитать чувствительность финансовых показателей компаний, секторов и рынка в целом к 10%-ному ослаблению курса рубля.

- Рынок во многом долларизирован. Поскольку на российском рынке акций доминируют экспортеры сырья, а внутренние цены на многие сырьевые товары определяются ценами на мировом рынке, ключевой валютой рынка является доллар. Если взять Индекс MSCI Russia, исключив из него банки, то эффективная долларовая выручка составляет 77% совокупной выручки компаний, входящих в этот индекс, эффективные долларовые расходы к EBITDA составляют 60% совокупных расходов, а долларовый долг составляет 59% чистого долга.

- Ослабление рубля повышает прибыль в долларах. По нашим расчетам, 10%-е падение рубля приведет к увеличению долларовой прибыли компаний, входящих в Индекс MSCI, на 5%.

- Ахиллесовой пятой является долларовый долг. Падение рубля на 10% может привести к убыткам по курсовым разницам, эквивалентным 4% прибыли компаний из индекса MSCI. Тем не менее это разовое списание, и в большинстве случае инвесторы, скорее всего, не будут обращать на него внимания.

- Сектора, которые окажутся в выигрыше. Все экспортеры явно выигрывают от ослабления рубля, особенно те, у кого низкая маржа, т. е. производители золота и черных металлов, хотя большинство из них столкнется с убытками по курсовым разницам, т. к. их долг номинирован в долларах. Экспортеры программного обеспечения ощутят двойную выгоду, т. к. они, кроме всего прочего, имеют отрицательный чистый долг в долларах; отдельно выделим нефтяной сектор с учетом его низких уровней долга.

- Сектора, которые проиграют. Все сектора, ориентированные на внутренний рынок, столкнутся с падением прибыли в долларовом выражении пропорционально ослаблению рубля. К сферам, наиболее уязвимым перед непрямыми потерями в связи с ослаблением рубля, относятся банки, розничные сети и транспортные компании.

- Акции-бенефициары. Акции, в которых мы прогнозируем существенные позитивные изменения вследствие ослабления рубля, можно разделить на две группы - с учетом подразумеваемого ущерба от убытков по курсовым разницам. Безусловно выиграют акции ОК РУСАЛ, Петропавловска, Polyus Gold, EPAM Systems, ЛУКойла, Газпром нефти, Башнефти, Татнефти и Сургутнефтегаза. С некоторыми убытками по курсовым разницам, но тоже выиграют НЛМК, ММК, Мечел, Evraz, Северсталь и Акрон.

- Акции, которые окажутся в проигрыше. Мы предполагаем, что в результате ослабления рубля больше среднего упадет прибыль в долларовом выражении у ТМК, Sollers, М.Видео, Eurasia Drilling Company, СТС Медиа, Транснефти, МТС и МегаФона.

- Что учтено в рыночной оценке? С начала года прослеживаются две основных аномальных тенденции: слабая динамика самого рынка, хотя ослабление рубля для него позитивно; и слабая динамика нефтяного сектора, хотя у него невысокие уровни долга. Из акций, которые должны выиграть от ослабления рубля, но показывают динамику заметно хуже рынка, можно перечислить Сургутнефтегаз, Татнефть, Газпром нефть, ЛУКойл, Северсталь и Polyus Gold.