В ближайшие кварталы не произойдет восстановления роста российской экономики

Первые индикаторы российской экономики за февраль (включая индексы, рассчитываемые по результатам опросов, и фактическую статистику) отражают едва заметное улучшение по сравнению со слабыми январскими значениями. Снижение внутреннего спроса продолжает сдерживать рост производства, что в сочетании с нестабильной ситуацией на финансовых рынках способствует сокращению товарных запасов производителей и ухудшению деловых настроений. В то же время холодная погода, установившаяся в феврале, судя по всему, оказала поддержку годовой динамике промышленного производства, однако даже с учетом этого положительного фактора темпы его роста по-прежнему остаются вблизи нуля. В целом мы не ожидаем, что в ближайшие кварталы произойдет какое-либо восстановление роста экономики, и как минимум видим возросший риск технической рецессии.

Индексы PMI остаются крайне низкими. В феврале отмечалось очень незначительное улучшение деловой активности по сравнению с началом года, когда индексы PMI резко понизились. Темпы спада в обрабатывающих отраслях российской экономики остались вблизи посткризисных минимумов, в то время как в сфере услуг продолжился слабый рост близкий к стагнации, если судить по индексам PMI, которые в обоих случаях остались вблизи январских уровней - 48.5 и 50.8 против 48.0 и 50.2 соответственно.

Низкий внутренний спрос - основное препятствие для роста. Вялая динамика новых заказов неблагоприятно сказывается на экономическом росте в целом. Этот вывод подтверждают не только индексы PMI (в частности, в обрабатывающей промышленности темпы сокращения объема поступающих заказов ускорились, и соответствующий субиндекс упал до 48.6 - самого низкого значения с мая 2009), но и проведенный Росстатом опрос производителей (его результаты показали, что основным сдерживающим фактором является слабый внутренний спрос). В этих условиях наибольшую опасность для экономического роста в кратко- и среднесрочной перспективе представляет продолжающееся ухудшение деловых ожиданий (судя по такому опережающему индикатору, как коэффициент «заказы /запасы», который достиг посткризисного минимума (0.97)).

Холодный февраль оказал поддержку промпроизводству. Если в добыче полезных ископаемых и в обрабатывающих отраслях объем производства, судя по всему, остался около январских уровней, то темпы роста выработки электроэнергии благодаря более холодной погоде (на 2.6°C холоднее по сравнению с февралем 2013) вернулись в положительную зону, что должно было привести и к некоторому увеличению объема промпроизводства в целом. Первые статистические данные за февраль неоднородны, однако в целом они рисуют картину стагнации в сфере промышленного производства. Погрузка на сети «РЖД» в годовом сопоставлении сократилась на 0.6%, потребление электроэнергии с корректировкой на погодные условия выросло на 0.1% (против снижения на 1.8% месяцем ранее). Можно было бы ожидать, что положительное влияние на ситуацию окажет ослабление рубля (через замещение импорта), однако негатив, связанный с ухудшением уверенности бизнеса и с массовым изъятием рублевых вкладов, по видимому, сильнее.

Ослабление национальной валюты подталкивает рост цен. Усиление волатильности курса рубля разгоняет инфляцию затрат, подталкивая к росту и розничные цены, что начинает негативно сказываться на динамике потребительских расходов. Отметим при этом, что компании по-прежнему не склонны перекладывать более высокие затраты на потребителей, поскольку спрос в период экономического спада также становится более чувствителен к цене. В этом контексте еще более удивительно снижение темпов сокращения количества рабочих мест, о чем свидетельствуют данные индекса PMI. Мы связываем это с кратковременными факторами и ожидаем дальнейшего охлаждения рынка труда в свете сильного давления на показатели рентабельности корпоративного сектора.