"Вымпелкому" будет сложно переломить сформировавшуюся негативную тенденцию

VimpelCom Ltd опубликовал вчера слабые результаты за 4К13 по МСФО. Выручка в 4К13 упала почти на 7% по сравнению с 4К12 до $5,6 млрд. (снижение выручки за 2013 год составило 2,2%), оказавшись приблизительно на 3% ниже нашего и консенсус-прогноза.

Самое большое разочарование вызывают результаты российского подразделения, у которого совокупная выручка и выручка от услуг мобильной связи впервые снизилась даже в рублевом выражении (соответственно на 4,0% и 2,2%). С поправкой на однократный убыток в 1,4 млрд. руб. (связанный со скидками на роуминг и изменением учета выручки от контента) выручка от услуг все равно выросла только на 0,3%. Слабый рост абонентской базы (0,7% против 8,8%, заявленных МегаФоном) был полностью нивелирован падением ARPU на 4,5%, несмотря на 16%-е увеличение капвложений до 58,8 млрд. руб. в 2013 году (20,3% от выручки). Компания считает, что ухудшение ее восприятия абонентами является основным фактором, сдерживающим рост выручки. Она намерена бороться с этим за счет наращивания инвестиций в сети (соотношение капвложений и выручки 22% в 2014 году) и информирования абонентов об улучшениях, хотя это поддержит выручку только через два или три квартала. Рентабельность по EBITDA снизилась на 100 б. п. в 4К13 до 40,3% (по сравнению с 4К12) за счет расширения сети монобрендовых магазинов и связанного с этим повышения расходов на персонал.

В других сегментах результаты также были слабыми. В Италии выручка оставалась под негативным влиянием от снижения тарифов на приземление мобильного трафика других операторов и конкуренции, результаты украинского подразделения продолжали ухудшаться из-за перехода на пакетные предложения. На выручку в Африке и Азии негативно повлияла макроэкономическая ситуация в Пакистане и Бангладеш, а также девальвация национальной валюты в Пакистане и Алжире.

Тем не менее EBITDA группы оказалась на уровне нашего прогноза (на 3% ниже уровня годичной давности) за счет повышения валовой рентабельности. Чистый убыток в $2,7 млрд. за квартал ($1,4 млрд. за весь год) был связан с неденежным убытком в размере $2,9 млрд. от обесценения активов на Украине и в Канаде. В случае с Украиной причина была в ухудшении макроэкономических показателей и повышением премии за страновой риск. В случае с Канадой актив был полностью списан в связи с исключением его из аукциона на частоту в полосе 700 МГц, однако вариант продажи или объединения актива все еще рассматривается. С поправкой на это чистая прибыль в 4К13 составила бы $193 млн., из-за повышения налоговых расходов, т. к. этот однократный убыток нельзя было вычесть из налогооблагаемой базы.

Наше мнение. Мы ожидали слабых результатов, но они оказались еще хуже, чем мы предполагали. Динамика выручки в России вызывает особенно серьезные опасения, и мы полагаем, что Вымпелкому будет сложно переломить сформировавшуюся тенденцию, т. к. его конкуренты занимают довольно прочные позиции и тоже ориентируются на качество сети и ее расширение.