ВТБ завершил год с рекордно высокими показателями прибыли за 4К13 в размере 54,5 млрд руб. и средней доходности капитала (ROAE) на уровне 24,4%. Это позволило итоговому размеру чистой прибыли за 2013 г. превысить 100 млрд руб., что также оказалось рекордным для банка. Основными драйверами роста стали единовременные факторы, в частности, переоценка доли в Теле2 и Avia Capital – вклад этих доходов превысил 30% от чистой прибыли за 4К13. Показатели банка по основной деятельности также были неплохими: отметим рост чистого процентного дохода на 25% в 2013 году, поддержанный укреплением чистой процентной маржи.
В целом отчетность выглядит умеренно позитивной, несмотря на серьезное влияние трудно прогнозируемых разовых факторов. При этом после включения результатов за 2013 г. в нашу модель, пересмотра прогнозов по чистой прибыли в сторону понижения и увеличения стоимости капитала, мы скорректировали нашу 12-месячную целевую цену вниз на 24% до 0,045 руб. и изменили рекомендацию с уровня «ЛУЧШЕ РЫНКА» до «ПО РЫНКУ».
Комментарии руководства оказались довольно осторожными. Учитывая неопределенность макроэкономической ситуации и геополитической обстановки, менеджмент банка отказался озвучить четкие прогнозы на 2014 г., ограничившись лишь ожиданиями роста кредитного портфеля (на 10% по корпоративному и на 20% по розничному сегменту), что сопоставимо с нашими ожиданиями. В то время как в 2014 г., очевидно, будет существовать риск увеличения отчислений в резервы, ВТБ рассчитывает удержать процентную маржу на уровне 2013 года, несмотря на давление, оказываемое на стоимость фондирования в краткосрочной перспективе ввиду недавнего повышения ставок ЦБ. ВТБ ожидает противопоставить этому увеличение ставок по кредитам и дальнейшее наращивание доли высокомаржинальной розницы на балансе. Менеджмент отдельно коснулся вопросов рисков для банка, связанных с ситуацией на Украине. Основная угроза, по мнению руководства, связана с суверенными и муниципальными долговыми обязательствами, составляющими лишь 0,4% от активов или 3,7% от капитала, что на данный момент не выглядит критическим для бизнеса ВТБ.
Мы понизили нашу целевую цену в результате ухудшения прогнозов по чистой прибыли (на 18-26% в 2014-2015 гг.). Основные факторы снижения прогнозов - повышение ожиданий по отчислениям в РВПС (+31-60%) и более осторожные прогнозы по комиссионному и прочему доходам (-19-24%). Несмотря на оптимистичные ожидания в отношении процентного дохода и контроля над издержками, мы полагаем, что целевая средняя доходность капитала ВТБ в текущих обстоятельствах вряд ли превысит 12% (ранее мы прогнозировали 15%). Более того, мы повысили премию за риск инвестирования в акционерный капитал (equity risk premium), используемую при расчете стоимости капитала, с 8% до 9%, что привело к увеличению стоимости капитала (COE) до 16%, что оказало дополнительное давление на целевую цену.
В разделе "Мнения" сайта Агентства экономической информации "ПРАЙМ" публикуются материалы, предоставленные аналитиками, трейдерами и экспертами российских и зарубежных компаний, банков, а также публикуются мнения собственных экспертов Агентства "ПРАЙМ". Мнения авторов по тому или иному вопросу, отраженные в публикуемых Агентством материалах, могут не совпадать с мнением редакции АЭИ "ПРАЙМ".
Авторы и АЭИ "ПРАЙМ" не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться.
Представленные мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала и носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по совершению каких-либо действий и/или сделок, в том числе по покупке либо продаже ценных бумаг. По всем вопросам размещения информации в разделе "Мнения" Вы можете обращаться в редакцию агентства: combroker@1prime.ru.
