В среднесрочной перспективе рубль продолжит сдавать позиции

После периода относительной устойчивости, пришедшегося на 1 п/г 2013 г., курс рубля во 2 п/г 2013 г. немного снизился на фоне оттока капитала, вызванного усугубляющимися проблемами в экономиках развивающихся стран, а также ожиданиями ужесточения денежной политики США. Кроме того, несмотря на относительно стабильные цены на нефть, профицит счета текущих операций в России превратился в дефицит (минус 1,5 млрд долл. в 3 кв. 2013 г.), что стало следствием ухудшения баланса услуг (в существенной мере из-за роста иностранного туризма), а также баланса инвестиционных доходов. В феврале–марте рубль сильно подешевел на фоне резко ускорившегося бегства капитала после эскалации конфликта Рос- сии с Украиной. В результате, несмотря на мощную поддержку со стороны ЦБ, стоимость бивалютной корзины 14 марта достигла нового исторического минимума – 43, 08 руб.

Если дальнейшей эскалации напряженности между Россией и Украиной не произойдет, мы ожидаем существенного сокращения оттока капитала в сравнении с 50,6 млрд долл. по итогам 1 кв. 2014 г. На наш взгляд, во 2 кв. 2014 г. отток уменьшится до 35–40 млрд долл., а в 3 кв. и 4 кв. до 20–25 млрд долл. и 10–15 млрд долл. соответственно. Также мы считаем, что рубль сейчас недооценен, и прогнозируем некоторое улучшение состояния счета текущих операций. Со- гласно данным ЦБ, профицит счета текущих операций в 1 кв. 2014 г. достиг 27,6 млрд долл. (+13,6% год к году). До- вольно неплохие фундаментальные показатели в 1 п/г 2014 г. окажут умеренную поддержку рублю в краткосрочной перспективе.

Летом мы ожидаем сезонного ухудшения состояния счета текущих операций, которое приведет к некоторому ослаблению рубля во 2 п/г 2014 г. Недавнее ужесточение монетарной политики практически не отразится на российской валюте, поскольку отток капитала, по наше- му мнению, связан прежде всего с политическими событиями, глобальной неопределенностью и плохим инвестиционным климатом в стране. Таким образом, в 2014 г. средняя стоимость бивалютной корзины, согласно нашему прогнозу, составит 40,7 руб. В среднесрочной перспективе мы ожидаем умеренного ослабления рубля в номинальном выражении (средняя стоимость бивалютной корзины в 2015 г. может составить 41,1 руб., а в 2016 г. – 41,6 руб.), однако в реальном выражении российская валюта должна немного укрепиться (на 1–2% ежегодно в 2015–2016 гг.).

По нашим прогнозам, в 2014 г. российский экспорт сократится до 505,3 млрд долл. с 523,3 млрд долл. в 2013 г. (на 3,1% год к году), При этом мы исходим из того, что средняя цена Brent снизится до 105,9 долл./барр. со 108,7 долл./барр. в прошлом году (на 2,6% год к году). Значительную часть рос- сийского экспорта составляют топливно-энергетические товары, поэтому ослабление рубля почти не окажет влияния на физические объемы внешних поставок. С другой стороны, мы ожидаем, что снижение курса российской валюты приведет к значительному сокращению импорта – на 9,6% год к году с 344,3 млрд долл. в прошлом году до 311,4 млрд долл. в нынешнем. Таким образом, профицит торгового баланса вырастет со 177,3 млрд долл. в 2013 г. до 193,9 млрд долл. в 2014 г. Кроме того, мы считаем, что ослабление рубля улучшит баланс услуг, в частности за счет снижения объемов ино- странного туризма. Соответственно, мы прогнозируем умеренное увеличение сальдо счета текущих операций – с 33 млрд долл. в 2013 г. до 40 млрд долл. в 2014 г. Масштабный отток капитала приведет к заметному сокращению ме- ждународных резервов – с 509,6 млрд долл. на 1 января 2014 г. до 430 млрд долл. к концу года.