Поддержку рублю оказывает высокий уровень цен на нефть

Вчера курс рубля колебался в достаточно узком диапазоне, и по итогам сессии остался почти на уровне предыдущего дня. В течение дня стоимость бивалютной корзины не выходила за рамки 41.75-41.90, а курс доллара оставался в пределах 35.65-35.75. В итоге курс рубля к доллару и бивалютной корзине составил 35.69 и 41.79 соответственно. По динамике обменного курса рубль опередил валюты остальных развивающихся рынков, которые ослабли по отношению к доллару в среднем на 0.25% (турецкая лира и южноафриканский ранд подешевели относительно доллара на 0.5% и 0.4% соответственно).

Судя по всему, поддержку рублю оказывает высокий уровень цен на нефть, а также текущий период налоговых выплат, в связи с которым можно ожидать увеличения продажи валютной выручки экспортерами. Цена нефти Brent вчера оставалась выше 109 долл./барр. Также отметим, что, согласно данным Комиссии США по торговле товарными фьючерсами (CFTC), по состоянию на 15 апреля объем длинных позиций по фьючерсам на WTI увеличился на 2-3%, оказавшись лишь немного ниже недавно достигнутых максимумов. Объем коротких позиций остается близким к 9-летним минимумам.

Вчера ЦБ РФ в рамках недельного репо предложил банкам 3.44 трлн руб., из которых было привлечено 3.16 трлн руб. Таким образом чистое вливание ликвидности сегодня составит 74 млрд руб. Средняя процентная ставка сложилась на уровне 7.04%. В целом после вчерашнего аукциона объем задолженности по недельному репо увеличился на 363.7 млрд руб., в то время как объем задолженности по репо на аукционной основе достиг новых исторических максимумов. В целом мы отмечаем, что при текущем уровне задолженности банков по репо запасы стандартных залоговых активов у банков, судя по всему, практически истощены. По данным ЦБ РФ, на 1 февраля банки заложили почти 60% имеющихся облигаций. С тех пор задолженность по репо выросла на 15%, и новых сделок на рынке локального долга почти не было. Таким образом, коэффициент использования залога вполне мог вырасти по крайней мере до 70%, хотя он, скорее всего, вырос еще больше, поскольку повышение ставки ЦБ РФ на 150 бп в начале марта вызвало негативную корректировку рынка в пределах 3.0-4.0 пп на дальнем отрезке, 2.0 пп на среднем отрезке и около 1.0 пп на переднем отрезке. Если говорить кратко, текущий уровень использования залогового обеспечения является рекордно высоким. Поэтому неудивительно, что, несмотря на рекордный спрос на репо, банки также заняли 125 млрд руб. через операции валютного свопа с ЦБ РФ (и это в день, когда не было предусмотрено никаких налоговых выплат).

Оставшийся до конца месяца объем налоговых выплат, по нашей оценке, составит около 600 млрд руб., что позволит консолидированному бюджету выйти в профицит. Помимо этого перед майскими праздниками увеличится и спрос населения на наличные средства. Таким образом мы придерживаемся мнения, что банки завершат апрель с задолженностью по операциям валютного свопа в размере 480-500 млрд руб.
Рублевые ставки вчера пользовались хорошим спросом, хотя курс рубля был стабильным. В конце дня краткосрочные ставки NDF подросли на 15-20 бп (3‑месячная закрылась на отметке 9.05%, месячная - на 8.80%). Более долгосрочные ставки кросс-валютного свопа также поднялись, в результате чего кривая сохранила инверсную форму, а спред между годовой и 5-летней ставками остался на уровне около минус 90 бп. Кривая процентных свопов также поднялась - приблизительно на 10 бп, вследствие чего базис на переднем отрезке сузился на 9 бп. Получение ставок NDF на текущих уровнях кажется нам привлекательным. Также мы считаем, что текущая инверсия кривой кросс-валютных свопов на отрезке 1-5 лет выглядит чрезмерной, поэтому платить длинные ставки представляется нам весьма подходящим вариантом (признаки синтетического долларового фондирования отсутствуют).