Валютный обзор: Евро: эффект маятника

Пока основная валютная пара застыла в консолидации вблизи отметки 1,375, самое время оценить перспективы зарождения «бычьего» тренда по доллару США, о котором так долго говорили в начале года крупнейшие банки и инвестиционные компании. Уверенность в том, что ЕЦБ снизит ставку рефинансирования на июньском заседании, оказывает давление на евро. Тем более что этим шагом регулятор может не ограничиться.

По мнению главы Банка Австрии Эвальда Новотны, вполне возможно, что речь будет идти о комплексе мер, а одного снижения ставки окажется недостаточно, чтобы изменить ситуацию. Любопытно, о какой именно ситуации говорил член Управляющего совета ЕЦБ? Вероятнее всего, речь шла о валютном курсе. По крайней мере, вслед за Марио Драги все больше полпредов центробанка связывают слабую динамику инфляции в еврозоне с высокой стоимостью евро. Например, заместитель председателя Витор Констанцио полагает, что укрепление EUR/USD со второй половины 201! 2 года привело к замедлению CPI на 0,5 п.п.

Похоже, ЕЦБ нашел способ воздействия на высокий курс евро, связав его с инфляцией, регулирование которой является основной целью деятельности центробанка. Нельзя сказать, что европейский регулятор никогда раньше не играл в валютные войны, однако в настоящее время его заинтересованность в конкурентной девальвации европейской валюты близка к апогею. Четкая позиция ЕЦБ создает эффект маятника для основной валютной пары.

Если EUR/USD пойдет на север в направлении 1,4, то вероятность снижения ставок в июне возрастет, что спровоцирует пике.! И наоборот, южный поход евро в направлении 1,36 против гринбек существенно снижает риск монетарной экспансии на следующем заседании регулятора, что увеличивает спрос на региональную валюту и приводит к ее укреплению.

Тем более что главных драйверов роста евро не растерял. Наряду с перманентным профицитом счета текущих операций, о котором я говорил в предыдущем материале, приток капитала в еврозону не позволит региональной валюте просесть слишком низко. В марте нетто-приток в европейские ПИФы составил 35,8 млрд., в 1-м квартале - 112,4 млрд. евро. Наибольшей популярностью пользовались фонды облигаций, ресурсы которых увеличились на 21,5 млрд. в марте и на 50,1 млрд. евро в 1-м квартале.

При этом вслед за британскими повышенный интерес вызывали итальянские и испанские активы.

Становится понятным, почему не прекращала падать доходность долговых обязательств периферийных стран еврозоны. В апреле-мае ситуация мало изменилась, ведь спред итальянских и немецких 10-ти летних бумаг продолжает скатываться к историческим минимумам. Исходя из данного показателя, пара EUR/USD является недооцененной.

На мой взгляд, говорить о формировании долгосрочного восходящего тренда по гринбек пока рановато. Прямая корреляция между индексом доллара и доходностью 10-ти летних облигаций продолжает усиливаться, поэтому пока геополитический фактор не уйдет в тень, уверенно поднять голову гринбек будет практически нереально. В то же время если спред между итальянскими и немецкими бондами не начнет увеличиваться, говорить об истощении притока капитала в еврозону преждевременно.

Таким образом, геополитика и эффект маятника, спровоцированный действиями ЕЦБ, являются определяющими факторами влияния на EUR/USD. В настоящее время в центре внимания инвесторов находятся предстоящие релизы данных по розничным продажам в США, ВВП еврозоны, а также по европейской и американской инфляции. На мой взгляд, они способны внести изменения лишь в краткосрочную картину. Среднесрочно основная валютная пара продолжит торговаться в диапазоне 1,36-1,4 вплоть до июньского заседания центробанка, что создает неплохие возможности для покупок на падении.