Модельный портфель: ставим на банковский сектор

На прошлой неделе рынок продолжил восстановление, но уже не такими резкими темпами как самом начале мая. Индекс ММВБ с 12-го по 17 мая вырос на 1,52% до 1392,3 пункта, а исчисляемый в долларах США индекс РТС прибавил 2,37%, добравшись до 1262,01 пункта. Котировки USD/RUB опустились на 34,7%, до 34,07 руб. (Tom). Пара EUR/RUB снизилась на

1,83%, до 47,64 руб. (Tom). Нефть марки Brent подорожала на 2,29%, до $109,74 за барр.

Участники рынка реагировали главным образом на экономические новости и статистику, отодвинув на второй план геополитические факторы. Обстановка на востоке Украины остается неспокойной и военные операции продолжаются, однако новых обвинений в негативном влиянии России на ситуацию со стороны Запада не слышно. Уже 25 мая в Украине состоятся президентские выборы, успешное проведение которых серьезно повлияет на дэскалацию ситуации в регионе. Судя по последним высказываниям официальных лиц, Россия готова признать результаты выборов.

Наш портфель вновь обогнал индекс ММВБ, но мы серьезно скорректировали доли некоторых бумаг ввиду выходящей отчетности эмитентов. Так, в нашем портфеле была значимая доля бумаг Газпром нефти. На прошедшей неделе компания опубликовала отчетность за 1-й квартал 2014 года по МСФО. Выручка газпромовской «дочки» выросла на 8,2% г/г, достигнув 385,2 млрд руб., EBITDA поднялась на 9,6% г/г, до 84 млрд руб., а чистая прибыль сократилась на 4,4% г/г, до 37,8 млрд руб. Основной причиной сокращения чистой прибыли на фоне роста выручки и незначительного повышения рентабельности по EBITDA стали убытки от курсовых разниц. Они были в первую очередь вызваны переоценкой кредитного портфеля компании, который номинирован в основном в долларах США. Соответственно, мы приняли решение снизить долю указанной бумаги в портфеле с 12,7% до 8,3%. Так как финансовый сектор демонстрирует постепенное восстановление позиций, мы несколько увеличили долю банковских акций в надежде на продолжение роста сегмента.

Из наиболее важной макростатистики, вышедшей за прошедшую неделю, стоит отметить, данные по розничным продажам в США за апрель, которые увеличились лишь на 0,1% после 1,2% в марте. В Германии появились окончательные данные по изменению индекса потребительских цен в апреле (результат: снижение на 0,2% м/м). Предварительное значение японского ВВП за 1-й квартал выросло на 1,5% к/к, базовый экономический показатель Германии за тот же период прибавил 0,8 кв/кв. Инфляция по итогам апреля в

еврозоне остановилась на отметке в 0,7% г/г. На прошлой неделе из-за океана вновь поступали неплохие новости по рынку труда: количество заявок по безработице в США снизилось до 297 тыс. И, наконец, профицит торгового баланса еврозоны составил 17,1 млрд евро против ожидавшихся 15,5 млрд.

В понедельник, 19 мая, большого количества статданных не будет. Стоит отметить лишь публикацию мартовских цифр по заказам в машиностроении в Японии, которые выросли на 19,1% при прогнозе +6% м/м.

Во вторник, 20 мая, будет обнародован апрельский индекс цен производителей в Германии (прогноз: без изменений). Великобритания представит данные по изменению индекса потребительских цен в апреле (прогноз: рост 0,3% м/м).

В среду, 21 мая, до открытия торговой сессии в России выйдут данные по торговому балансу Японии в апреле (прогноз: снижение до 646 млрд иен). В Великобритании будут опубликованы апрельские данные по динамике розничных продаж (прогноз: рост на 0,5% м/м). В еврозоне выйдет статистика по индексу потребительского доверия. И, наконец, в США появятся регулярные данные по изменению запасов нефти.

Четверг, 22 мая, обгонит традиционно насыщенную релизами среду по количеству важных статистических данных. Так, в Германии и в еврозоне появятся предварительные майские данные по индексу деловой активности в сфере услуг и промышленности (прогноз по ФРГ: 54,5 пункта и 54 пункта соответственно, по еврозоне: 53 и 53,2 пункта соответственно).

Великобритания опубликует пересмотренное значение ВВП по итогам 1-го квартала (прогноз: рост на 0,8% кв/кв). США выпустят данные по заявкам на пособие по безработице (прогноз: рост до 310 тыс. с 297 тыс. неделей ранее).

В пятницу, 23 мая, Германия представит окончательные данные по ВВП за 1-й квартал (прогноз: рост на 0,8% кв/кв) и по индексу делового оптимизма. А в США выйдет статистика по продажам вновь построенного жилья в апреле (прогноз: 0,425 млн). 

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 16 мая (см. вложение).

На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле увеличилась на 1,55%, практически полностью повторив динамику индекса ММВБ, который прибавил 1,52%. Лучше рынка выглядели акции ВТБ, ММК и Русгидро. Хуже рынка — бумаги Акрона, МТС, Ростелекома. Стоимость портфеля по состоянию на закрытие 16 мая составила 1 249 374,92 руб., включая 253,42 руб. в виде денежных средств.

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011-го по 16 мая этого года достигла 31,64%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ сократился на 3,23%. Спред в пользу нашего модельного портфеля составляет 34,87%.

С начала 2014 года модельный портфель Инвесткафе стал дешевле на 8,92%, а индекс ММВБ снизился на 6,86%. За последние 12 месяцев портфель прибавил в цене на 4,2%, а индекс ММВБ вырос на 0,83%.

Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей в нем за неделю (см. вложение).

На прошедшей торговой неделе хуже рынка торговались компании химического (-3,9%), телекоммуникационного (-0,5%) и нефтегазового (+1,27%) сегментов. В лидерах были акции банков (+2,66%), металлургических компаний (+2,61%) и представителей потребсектора (+2,65%).

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)

Целевая цена: 232 руб. Потенциал роста: 63,96%.

Газпром нефть опубликовала отчетность за 1-й квартал 2014 года по МСФО. Выручка компании выросла на 8,2% г/г, достигнув 385,2 млрд руб., EBITDA поднялась на 9,6% г/г, до 84 млрд руб., а чистая прибыль сократилась на 4,4% г/г, до 37,8 млрд руб. Основной причиной сокращения чистой прибыли на фоне роста выручки и незначительного повышения рентабельности по EBITDA стали убытки от курсовых разниц. Они были в первую очередь вызваны переоценкой кредитного портфеля компании, который номинирован в основном в долларах США. Во 2-м квартале 2014 года чистая прибыль в связ! и с этим продолжит снижаться по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, так как Газпром нефть лишь увеличила свои валютные риски, нарастив кредитный портфель с января по март за счет привлечения долга на сумму $2,15 млрд. В силу этих обстоятельств снижение чистой прибыли будет оказывать давление на акции компании. Тем не менее акции газпромовской «дочки» остаются одними из самых недооцененных в нефтегазовом секторе. Еще одним позитивным фактором стало то, что свободный денежный поток компании в 1-м квартале показал сущ! ественный рост, хотя, по прогнозу менеджмента, в 2014-2015 годах свободный денежный поток должен был находиться вблизи нулевых или

даже на отрицательных отметках, так как именно на этот период приходится пик капитальных затрат Газпром нефти.

Акрон (производство минеральных удобрений)

Целевая цена: 1354,21. Потенциал роста: 11,92%.

В 4-м квартале Акрон нарастил продажи минеральных удобрений на 6,5% г/г (на 3,36% кв/кв), до 1,37 млн тонн. Увеличение показателя в годовом выражении было обусловлен повышением объемов производства карбамида на 13,6% благодаря запуску нового агрегата. В то же время в 4-м квартале объем продаж сложных удобрений вырос на 7,62% кв/кв, до 576,6 тыс. тонн, за счет повысившегося спроса со стороны экспортных рынков. В фосфатном сегменте производство апатитового концентрата выросло на 10% кв/кв, однако по-прежнему 94% концентрата потребляется внутри группы. На ! рынке сохраняется неблагоприятная ценовая конъюнктура: цены на КАС упали на 4% кв/кв, а на карбамид сохранились на уровне 3-го квартала (в годовом выражении цены снизились на 21,7% из-за роста предложения со стороны Китая и ухудшения спроса). Цены на сложные удобрения также оставались под давлением: NPK подешевел на 18% кв/кв, однако по большей части это было вызвано упавшим в цене калием, который является одним из компонентов. На наш взгляд, на рентабельность сегмента эти факторы существенно не повлияют благодаря снижению себестоимости. Стои! т также отметить, что за счет увеличения сроков реализации инвестиционных проектов и сокращения ожидаемых CAPEX Акрон может сохранить привлекательные уровни дивидендной доходности, несмотря на прогнозируемое снижение прибыли. Этот фактор приведет к усилению спроса на бумаги компании в преддверии дивидендного сезона.

МТС (сектор телекоммуникации и ИТ)

Целевая цена: 304,6 руб. Потенциал роста: 13,86%.

Обыкновенные акции МТС по-прежнему интересны для инвестиций. Поддержку им в кратко- и среднесрочной перспективе должны оказать два фактора. В первую очередь — сильная отчетность за 2013 год. Совокупная выручка группы поднялась на 5,3% г/г, до 398 млрд руб. Для сравнения: у Мегафона этот же показатель вырос на 9,1%, а у российского сегмента VimpelCom ltd. — на 1,6%. Причем МТС отстали от Мегафона по темпам прироста выручки преимущественно из-за сокращения низкорентабельного розничного сегмента, который, впрочем, все еще остается самым крупным ср! еди компаний «большой тройки». Основным же драйвером повышения совокупной выручки у МТС стал высокомаржинальный сегмент передачи мобильных данных в РФ. Соответствующая сегментная выручка в 2013 годуувеличилась на 43,4% г/г, до 47,4 млрд руб. Для сравнения: тот же показатель российского сегмента VimpelCom ltd. повысился на 30,2% г/г, до 31,7 млрд руб., а у Мегафона по РФ вырос на 28,6% г/г, до 50,389 млрд руб. За счет повышения эффективности OPEX и роста доли высокомаржинальных услуг в структуре выручки OIBDA МТС увеличивалась существенно быстрее выручки. П! о итогам года этот показатель прибавил 8,2% г/г и достиг 175 млрд руб. Сокращение расходов на обслуживание долга, увеличение прочих доходов и отсутствие убытков от прекращенной деятельности обусловило рост чистой прибыли группы МТС в 2013 году до 79,8 млрд руб. Также на фоне хорошей отчетности оператора интересна и тема дивидендов за 2013 год. совет директоров МТС на заседании от 14 апреля рекомендовал к выплате за 2-е полугодие примерно 18,6 руб. на акцию, что дает

доходность около 7,5% годовых. Это более чем вдвое превышает среднерыночный уровень. Дата закрытия реестра для участия в годовом собрании акционеров прошла 6 мая. Отсечка для получения дивидендов назначена на 7 июля.

Сбербанк (финансовый сектор)

Целевая цена, ао: 111,95 руб. Потенциал роста: 41,35%.

Сбербанк отчитался по итогам деятельности за четырех месяца 2014 года. За март банк сумел нарастить розничный кредитный портфель на 2,66%, а корпоративный — на 1,95%. Позитивным фактором стало возвращение к увеличению объема средств населения. Еще в марте этот показатель демонстрировал снижение, а в апреле прибавил 2,24%. Из

негативных тенденций стоит отметить увеличение расходов по созданию резервов. С января по март 2014-го они уже составили 105,9 млрд руб., и это на 183% больше, чем годом ранее. В итоге прибыль по итогам января-апреля увеличилась на 0,8% г/г. Сбер также объявил, что еще в шести странах отменяется комиссия по снятию средств с дебетовых

карт в дочерних банках. Это хорошая новость, подтверждающая, что отечественный гигант заинтересован в развитии европейского бизнеса даже с учетом текущей ситуации.

ВТБ (финансовый сектор)

Целевая цена, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста: 28,16%.

Рост стоимости бумаг ВТБ на прошедшей неделе вновь опередил темпы роста индекса ММВБ. Снижение геополитических рисков положительно сказывается на котировках бумаг эмитента. ВТБ стал участником Объединенной расчетной системы, в которой теперь задействовано 40 тыс. банкоматов. Участники ОРС смогут использовать и банкоматы Группы ВТБ. При этом комиссия по операциям может либо быть меньше, чем раньше, либо вовсе отсутствовать. Расширение ОРС способно стать одним из шагов по постепенному построению Национальной платежной системы. Сейчас банки стараются активно настроить

межхостовые соединения, чтобы иметь возможность проводить операции по банковским картам без включения в этот процесс международных платежных систем, что позволит не только сэкономить средства, но и обезопасить процесс проведения платежей в случае каких-либо санкций со стороны Запада.

Русгидро (электроэнергетический сектор)

Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 22,98%.

Компания завершила 2013 год вполне достойно, что позволяет ожидать от нее умеренно позитивной отчетности. Русгидро опубликовало достаточно впечатляющие результаты за девять месяцев по МСФО. В отчетном периоде гидрогенератору удалось получить чистую прибыль, притом что за аналогичный период 2012 года был показан убыток. Выручка компании увеличилась на 6,82% г/г, чему способствовал рост цен и объема выработки электроэнергии. Операционные расходы при этом поднялись всего на 0,79% г/г. EBITDA составила 52,1 млрд руб., что превысило показатель за д! евять месяцев 2012 года на 28,6%. Что касается долговой нагрузки, то, несмотря на увеличение общей суммы долга на 25,7% г/г за счет выпуска облигаций на 20 млрд руб. в феврале этого года, коэффициент чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев несколько подрос, но по-прежнему остается намного ниже критического уровня в 3 пункта. Менеджмент компании заявил о намерении придерживаться выплаты дивидендов от скорректированной на неденежные убытки прибыли по МСФО, однако по итогам 2013 года, скорее всего, в виде дивидендов будет выплачено 5-7 млрд руб., то есть 25% чистой прибыли по РСБУ. Также компания заявила о сокращении инвестпрограммы на текущий год с 92 млрд руб. до 70 млрд руб. в связи с пересмотром бизнес-плана. Кроме того, Русгидро поделилось довольно скромным прогнозом результатов за 2013 год на фоне некоторого ухудшения конъюнктуры в 4-м квартале.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)

Целевая цена, ао: 130 руб. Потенциал роста: 61,75%.

Драйвером роста котировок оператора в среднесрочной перспективе может выступить сокращение долговой нагрузки Ростелекомом в связи с продажей казначейских акций в ходе подготовке к приватизации. Также способствовать позитивной динамике акций будет подписание рамочного договора с Теле 2 Россия об интеграции мобильных активов на базе совместного предприятия ООО «Т2 Рус Холдинг». Если кратко говорить о преимуществах сделки для Ростелекома, следует упомянуть увеличение количества операционных

регионов с 35 до 64, формирование сравнимого с показателями «большой тройки» портфеля лицензий и экономию издержек благодаря увеличению масштабов деятельности. Передаваемые в СП мобильные активы ежегодно генерируют примерно 41 млрд руб. выручки, при этом соответствующие «дочки» имеют 34 млрд руб. чистого долга и обязаны совершать значительные инвестиции на уровне до 50% от сегментной выручки. В этом свете передача активов в СП, скорее всего, приведет к увеличению чистого денежного

потока Ростелекома. Его долговая нагрузка в терминах чистый долг/LTM OIBDA сократится с 1,9 примерно до 1,7, что уже можно считать относительно комфортным уровнем.

Магнит (потребительский сектор)

Целевая цена: 10,1 тыс. руб. Потенциал роста: 28,17%.

Магнит дал еще один повод рассчитывать, что по итогам 2014 года его выручка значительно превысит прогнозы менеджмента. Компания открыла новый логистический центр в Новосибирске, что даст ей возможность ускорить темпы расширения сети за счет экспансии в СФО, где количество магазинов Магнита пока не велико. До открытия нового РЦ Магнит имел всего один логистический центр в Омске, и тот был небольшим, что не позволяло активно развиваться в регионе. Это обусловлено тем, что формат «жесткого» дискаунтера и политика компании предпол! агают активное развитие только при наличии необходимых логистических мощностей. Напомню, что по итогам первых четырех месяцев текущего года компания открыла на 33 магазина меньше, чем за аналогичный период 2013-го, а выручка ритейлера поднялась на 26,4% г/г при прогнозе роста на 22-24% г/г по итогам 2014 года. Совокупность этих факторов позволяет ожидать, что в последующие месяцы темпы роста выручки ускорятся, и это приведет к повышению инвестиционной привлекательности акций Магнита.

ММК (черная металлургия)

Целевая цена: 11,93 руб. Потенциал роста: 90,61%.

ММК опубликовал операционные результаты за 4-й квартал и весь 2013 год, которые выглядят умерено позитивно на фоне негативной конъюнктуры на мировом рынке стали. Выпуск стали вырос на 1,4% кв/кв (-1,89% г/г), а производство товарной продукции увеличилось на 3,1% кв/кв (-2,16% г/г) на фоне локального скачка спроса на основных экспортных рынках. Вследствие этого доля экспортных поставок в 4-м квартале увеличилась на 5,39 п.п., до 17,66%. Объем реализации продукции ММК на внутреннем рынке сократился на 5% кв/кв, до 2,1 млрд тонн. Позитивным фактором является рост ! объемов HVA-продукции комбината на 2,96% кв/кв, однако ее доля в общем объеме реализации сохранилась на уровне 48%. Ложкой дегтя, как и в предыдущем квартале, стала ценовая конъюнктура. В частности, средняя цена сортового проката снизилась на 1,21% кв/кв, а средние цены на HVA-продукцию опустились на 2,8% кв/кв, что нивелировало позитивный эффект от роста объемов реализации. В 3-м квартале выручка компании сократилась на 13,14% кв/кв, до $1,88 млрд. В основном это было обусловлено снижением

объемов реализации металлопродукции и падением цен на горячекатаную сталь, генерирующую 32,5% выручки ММК. Себестоимость реализации упала на 11% кв/кв, что, впрочем, ниже, чем сокращение выручки. Это обстоятельство оказало негативное влияние на EBITDA ММК, которая понизилась на 20% кв/кв, до $233 млн. В свою очередь, EBITDA margin сократилась на 1,1 п.п., до 12,4%, и это стало худшим результатом среди аналогов в секторе. Наибольшее снижение выручки было зафиксировано в дивизионе «Российская сталь», где показатель снизился на 10,46% кв/кв, до $1,8 млрд. EBITDA этого сегмента сократилась на 16,48% кв/кв. Несмотря на снижение выручки на 1,48% кв/кв, турецкий дивизион ММК сумел увеличить EBITDA до $5 млн, уже третий квартал подряд сохраняя позитивное значение показателя.

Роснефть (нефтегазовый сектор)

Целевая цена: 288 руб. Потенциал роста: 26,74%.

Из последних новостей компании следует отметить сообщение о том, что Роснефть выставит на аукцион более 100 АЗС в шести областях России, чтобы

удовлетворить требования ФАС, касающиеся предельной 50%-й доли компании на розничном рынке в отдельно взятом регионе. То есть Роснефть будет избавляться от сбытовых активов в тех регионах, где доля компании после приобретения ТНК-BP превысила указанный уровень. Это Тамбовская, Саратовская, Самарская, Орловская, Смоленская и Костромская области. Наиболее вероятными претендентами на покупку АЗС Роснефти можно было бы назвать ЛУКОЙЛ и Газпром нефть. Стоит рассчитывать на то, что

Роснефть будет прежде всего избавляться от не самых качественных станций. Если говорить об их цене, то стоимость одной АЗС можно оценить от $750 тыс. до $1 млн в зависимости от расположения, наличия и состояния сопутствующей инфраструктуры и прочих факторов, влияющих на привлекательность той или иной станции. Учитывая, что в ряде регионов Роснефти придется существенно снизить собственную долю розничного рынка топлива, а также тот факт, что продажа АЗС Роснефтью остается вынужденной мерой, можно рассчитывать на то, что другим ВИНК все ! же удастся приобрести ряд качественных активов по привлекательной цене. Что касается геополитических рисков, то попадание Игоря Сечина в санкционные списки не должно значительно повредить деятельности компании. Многие из крупнейших партнеров компании уже подтвердили свою готовность продолжить взаимодействие с Роснефтью.