Мы выставляем котировки на 0,25% выше уровней предыдущего закрытия

НА РЫНКЕ

В поисках катализатора. Российские фондовые индексы вчера держались вблизи уровней предыдущего закрытия, однако завершили день незначительным ростом: рублевый Индекс ММВБ прибавил 0,2%, индекс российских депозитарных расписок RDX - 0,3%. Объем торгов снова снизился, так как инвесторы ждали предстоящих событий и появления идей, на которые можно было бы сделать ставку. Настороженность, которая сформировалась на фоне комментариев, поступавших с саммита "большой семерки" в Брюсселе, прошла, так на деле оказалось, что жесткий тон заявлений участников встречи пока едва ли выйдет за рамки риторики.

Европейские рынки также не отличались высокой активностью: сводный индекс Stoxx Europe 600, номинированный в евро, по итогам дня не изменился, а остальные ключевые индикаторы региона завершили торги не более чем на 0,25% выше или ниже уровней предыдущего закрытия. Американские фондовые индексы показали более высокий результат: S&P 500 вырос на 0,2%, достигнув очередного исторического максимума. Причиной этого послужил выход более высоких, чем ожидалось, данных ISM для сектора услуг, что задало позитивный тон в преддверии запланированных на сегодня и завтра важных событий. Рубль вчера восстановился на 0,3-0,5% до 34,96 за доллар и 47,57 за евро, хотя доллар и укрепился относительно других мировых валют. Баррель Брент подешевел на 0,4% до $108,40. Золото упало в цене на 0,1% до $1 243,92 за унцию.

Итоги торгов. Среди наиболее ликвидных бумаг заметно подорожали Яндекс (в США его котировки выросли на 1,8%), Сбербанк (1,2%) и Магнит (0,9%). Котировки Газпрома почти не изменились. НОВАТЭК потерял в цене 1,2%, ВТБ - 0,5% (после недавнего роста котировок), а Роснефть - 0,4%. Позитивную динамику продемонстрировали телекоммуникационные компании, среди которых лидируют VimpelCom Ltd (ее акции подорожали на 3,2%) и МегаФон (2,3%). "В плюсе" завершили торги ритейлеры: наряду с Магнитом рост котировок продемонстрировали Лента и X5 Retail Group, прибавившие в цене по 2,5%. Впрочем, Группа ДИКСИ при этом подешевела на 1,0%. Заметно выросли котировки Группы ЛСР (5,9%) и Группы Эталон (4,3%), однако их ближайший аналог Группа ПИК потеряла в цене 3,6%. Также отметим QIWI, акции которой подорожали на 3,9%.

Среди аутсайдеров выделим Evraz и Kcell - их котировки упали на 7,1%. Не столь значительное падение котировок наблюдалось в электроэнергетическом и транспортном секторах: Интер РАО ЕЭС подешевела на 3,6%, Global Ports - на 3,2%, ФСК ЕЭС - на 1,1%, Аэрофлот - на 1,0%. Рыночная оценка Мечела и АЛРОСА упала соответственно на 2,0% и 1,6%.

Все ждут выступления главы ЕЦБ Марио Драги. Рынки стран АТР сегодня утром несколько снизились, котировки колеблются в узком диапазоне. Американские фьючерсы держатся вблизи уровней предыдущего закрытия, российские - демонстрируют небольшой рост. Ключевыми пунктами сегодняшней повестки дня будут итоги саммита "большой семерки", решение ЕЦБ по процентным ставкам (перед этим с аналогичным заявлением выступит Банк Англии), выступление Марио Драги, а также данные по заявкам на пособие по безработице в США (завтра будет опубликована статистика по уровню занятости вне сельскохозяйственного сектора). Также могут появиться определенные новости локального характера, связанные с визитом президента Владимира Путина во Францию или встречей главы МИД Сергея Лаврова с его американским коллегой Джоном Керри. Кроме того, сегодня ожидается статистика по обороту розничной торговли в еврозоне, по ценам на жилье в Великобритании и промышленным заказам в Германии. 

ВЫПЛАТА ДИВИДЕНДОВ В ИЮЛЕ - ПОСЛЕДСТВИЯ ДЛЯ РУБЛЯ И ЛОКАЛЬНОГО ВАЛЮТНОГО РЫНКА

В этом году основная часть дивидендов за 2013 год (767 млрд. руб.) будет выплачена в июле, а не в августе, как в прошлом году. Выплата дивидендов не только имеет очевидные последствия для рынка акций, но также является одним из важнейших факторов для рубля и локального валютного рынка. Мы полагаем, что на этот раз давление, которое испытает на себе на рубль, будет меньше, чем в предыдущие периоды дивидендных выплат.

Перенос выплат на более ранний срок обусловлен изменениями в законодательстве, в соответствии с которыми дата выплаты дивидендов была сдвинута ближе к дате закрытия реестра. Теперь номинальным держателям и управляющим активами дивиденды должны быть выплачены в течение 10 рабочих дней с момента закрытия реестра, а остальным акционерам - в течение 25 дней. Ранее дивиденды выплачивались в течение 60 дней.

В соответствии с законодательством РФ, компании, находящиеся в российской юрисдикции, выплачивают все дивиденды в рублях, вне зависимости от того, какая торговая площадка является основной для их акций - зарубежная или локальная. Российские компании, принадлежащие холдингам с зарубежной регистрацией (такие как ГК "Эталон" и X5 Retail Group), выплачивают дивиденды в долларах. После начисления дивидендов номинальный держатель или депозитарий имеет право конвертировать рублевые выплаты в любую валюту.

Мы полагаем, что выплата дивидендов следующим образом повлияет на рынок акций:

Мы оцениваем совокупный объем рублевых выплат в 775 млрд. руб., то есть на долю свободно обращающихся акций придется 235 млрд. руб. (доля акций в свободном обращении на российском рынке составляет 30%). Долларовые выплаты по депозитарным распискам, по нашим оценкам, составят $3,8 млрд.

На долю зарубежных институциональных инвесторов придется $2,6 млрд. дивидендных выплат, или около половины выплат по свободно обращающимся акциям в долларовом эквиваленте. Что касается выплат по акциям, находящимся в свободном обращении, то мы полагаем, что значительная их часть (напомним, совокупный объем таких выплат составит $5,5 млрд. и 235 млрд. руб.) в конечном счете вернется на рынок.

По нашему мнению, несмотря на то что рубль может оказаться под дав-лением из-за чрезмерного притока ликвидности и ее частичной конвертации в иностранную валюту ($2,6 млрд.), часть выплат будет реинвестирована на внутреннем рынке акций (в частности, такой стратегии придерживаются инвесторы, специализирующиеся на России).

В прошлом году большая часть средств была реинвестирована в течение первых трех недель сентября, что способствовало росту Индекса РТС на 13%.

Масштаб последствий для рубля будет зависеть от доли свободно обращающихся акций и размера платежей, которые будут конвертированы в иностранную валюту. В прошлом году, когда основная часть дивидендов была выплачена в конце июля - начале августа, рубль потерял примерно 3,5% стоимости.

Мы полагаем, что на этот раз давление на рубль будет не столь выраженным, учитывая более высокий уровень накопленной волатильности и возможный спад напряженности в связи с событиями на Украине. Кроме того, компании могут прибегнуть к возможности выплаты дивидендов несколькими траншами, что позволит им более или менее равномерно распределить во времени покупки валюты.

В МАЕ ИНФЛЯЦИЯ ДОСТИГЛА 0,9%

Месячная инфляция в мае составила 0,9%, превысив 0,7% за аналогичный период прошлого года. Годовая инфляция была на уровне 7,6% на конец месяца, а рост цен с начала года достиг 4,2% (3,1% за аналогичный период прошлого года). В период с 1 по 2 июня ИПЦ вырос на 0,1%. Недельная инфляция в мае составила 0,2%. Если темпы роста цен не нормализуются до 0,1% (а никаких признаков замедления инфляции нет), то в июне месячная инфляция может составить 0,8% в сравнении с 0,4% за июнь прошлого года. Таким образом, в июне годовые темпы инфляции могут приблизиться к 8%.

Как отмечалось ранее, ускорение инфляции отмечалось почти во всех сегментах товаров (не только в импортных), и этот факт невозможно объяснить только ослаблением рубля. К тому же в мае рубль укрепился по отношению к доллару и евро, а инфляция продолжала ускоряться.

Мы по-прежнему считаем, что щедрая политика ЦБ по предоставлению ликвидности банкам (особенно под залог нерыночных активов) способствовала усилению инфляции в стране. Сейчас рефинансирование стало сравнительно дорогим, но ЦБ по-прежнему предоставлял его в больших объемах.
С учетом инфляционной среды мы не ожидаем, что ЦБ в ближайшее время снизит процентные ставки, при этом повышение ставок, вероятно, тоже не стоит на повестке дня, т. к. экономический рост остается вялым.

VIMPELCOM LTD И HUTCHISON ВЕДУТ ПЕРЕГОВОРЫ ОБ ОБЪЕДИНЕНИИ ИТАЛЬЯНСКИХ ДОЧЕРНИХ ПРЕДПРИЯТИЙ

VimpelCom Ltd и Hutchison возобновили переговоры об объединении своих бизнесов в Италии, как сообщает Reuters. Также отмечается, что переговоры между компаниями периодически ведутся уже шесть месяцев, а в декабре прошлого года стороны почти пришли к соглашению.

По данным источника Reuters, переговоры возобновились благодаря двум событиям: Wind частично рефинансировала свой долг, а Hutchison получила одобрение регулятора на приобретение конкурента в Ирландии (дочернего предприятия Telefonica) и теперь может полностью сосредоточить внимание на Италии.
Наше мнение. Это уже не первый и даже не второй случай появления в прессе сообщений о возможном объединении Wind и Hutchison в Италии. VimpelCom Ltd подтвердил, что выступает за консолидацию на итальянском рынке. К тому же главный управляющий директор Altimo Алексей Резникович в понедельник заявил Интерфаксу, что видит хороший потенциал на итальянском рынке телекоммуникаций и консолидация помогла бы раскрыть стоимость итальянских активов VimpelCom Ltd.

Поскольку на итальянском рынке очень высокая конкуренция и к тому же он пострадал от снижения тарифов за приземление трафика других операторов, консолидация кажется нам разумным решением. Тем не менее все зависит от условий объединения. Вместе Wind и Hutchison будут контролировать 35,1% итальянского рынка, по данным GSMA Intelligence на 1К14, тогда как другие крупные игроки, Telecom Italia и Vodafone, занимают соответственно 34,2% и 30,7% рынка. Таким образом, сделка может вызвать возражения итальянского антимонопольного ведомства с учетом потенциальных опасений, что по итогам сделки сократится число игроков на рынке.

ТАРИФЫ НА ВЕЩАНИЕ ДЛЯ ВТОРОГО МУЛЬТИПЛЕКСА ЦИФРОВОГО ТВ МОГУТ БЫТЬ ПЕРЕСМОТРЕНЫ

Из-за переноса запуска второго мультиплекса цифрового ТВ с 2015 на 2018 год ФГУП "Российская телевизионная и радиовещательная сеть" (РТРС) пришлось пересмотреть условия соглашений с телеканалами, сообщил Коммерсант. Каналам, которые войдут во второй цифровой мультиплекс, в том числе двум каналам СТС Медиа, СТС и Домашнему, в итоге придется заплатить за цифровое вещание в 2014 году меньше, чем ожидалось, но зато с них начнут брать авансом плату за 2019-2020 годы. Напомним, контракт, который каналы подписали с РТРС, предполагал, что стоимость вещания в переходный период будет рассчитываться ежегодно исходя из тарифов РТРС, которые, в свою очередь, планировалось устанавливать до 1 октября предшествующего года, а также скорости развертывания инфраструктуры мультиплекса.
В соответствии с прежними условиями соглашения, каждый канал второго мультиплекса должен был заплатить в этом году примерно 500 млн. руб., а со следующего года сумма годового платежа должна была вырасти до 1 млрд. руб., в зависимости от хода строительства инфраструктуры мультиплекса, сообщает Коммерсант. СТС Медиа планировала в 2014 году заплатить в сумме за оба своих канала до $25 млн. (около 900 млн. руб. на дату публикации последних квартальных результатов, или 450 млн. руб. за каждый канал). В нашу модель было заложено предположение, что запуск мультиплекса будет перенесен, так что мы прогнозировали, что СТС Медиа в этом году заплатит за свои каналы $15,6 млн. (около 560 млн. руб.).

Новая схема предполагает значительное сокращение стоимости цифрового вещания - до 130 млн. руб. в этом году и 150 млн. руб. в следующем, однако с каналов также будут собираться авансовые платежи за будущие периоды. С учетом них размер платежа за каждый канал в этом году может составить 360 млн. руб., а в 2015 году - 530 млн. руб. (в эту сумму входит стоимость цифрового вещания и ежемесячные авансовые платежи).

Наше мнение. С учетом задержки в развертывании инфраструктуры мультиплекса снижение стоимости вещания вполне логично. Авансовые платежи, скорее всего, нужны для финансирования строительства этой инфраструктуры. Если новая схема платежей будет утверждена, СТС Медиа в этом году заплатит за два своих канала 720 млн. руб., а в следующем - 1 060 млн. руб. Это немного ниже собственных прогнозов компании, но выше нашей оценки. В свете этого EBITDA компании в 2014 году может оказаться на 1,9% ниже нашего прогноза. Что касается 2015 года, то мы полагали, что компании придется заплатить больше, так что есть вероятность, что ее EBITDA на 1,8% превысит наш прогноз. В последующие годы сумма платежа будет зависеть от стоимости цифрового вещания - ее значение пока не известно и будет рассчитываться исходя из степени готовности инфраструктуры.

В МАЕ ВПЕРВЫЕ ЗА ГОД БЫЛ ЗАФИКСИРОВАН РОСТ ПОТРЕБЛЕНИЯ ЭЛЕКТРОЭНЕРГИИ В РОССИИ

Как сообщил вчера Системный оператор, потребление электроэнергии в России в мае увеличилось на 0,3% по сравнению с маем прошлого года. С начала 2014 года годовой рост был зафиксирован впервые (в апреле потребление электроэнергии в России в целом снизилось на 1,5%). Самые высокие темпы роста (выше 3% по сравнению с маем прошлого года) отмечались в ОЭС Центра и ОЭС Северо-Запада за счет существенных колебаний внешних температур в течение месяца. Выработка электроэнергии в мае была на уровне мая прошлого года. Потребление за 5М14 сократилось на 1,2% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года, выработка электроэнергии за этот период уменьшилась на 1,6%. Выработка ТЭС сократилась на 5,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, выработка ГЭС и АЭС выросла соответственно на 8,3% и 3,5%, выработка электростанций промышленных предприятий увеличилась на 3,5%.
Цены на электроэнергию на свободном рынке за 5М14 составили 1 140 руб. / МВт-ч в ценовой зоне Европы и Урала (годовой рост 13% в рублях) и 703 руб. / МВт-ч в ценовой зоне Сибири (снижение на 10%).

Наше мнение. Мы ожидаем, что средний уровень потребления электроэнергии за 2014 год снизится как минимум на 0,5% в сравнении с 2013 годом. Зафиксированная средняя цена электроэнергии (РСВ) для ценовой зоны Европы и Урала за 5М14 на 0,9% ниже нашего прогноза на весь год, а заявленная цена для ценовой зоны Сибири на 1,7% превышает наш прогноз на весь год. Таким образом, мы не видим необходимости менять наши прогнозы
Отдельно отметим, что правительство России решило сохранить индексацию цен КОМ в 2014 году, о чем вчера сообщил Интерфакс со ссылкой на соответствующее постановление правительства. В справке к постановлению отмечается, что с 2015 года индексация будет отменена. На 2014 год эта новость является несколько позитивной для наших прогнозов в части генерирующих компаний, т. к. мы не моделируем индексацию вообще. Для наших прогнозных цен на КОМ на 2015 год это 

РЕЗУЛЬТАТЫ АКРОНА ЗА 1К14 ПО МСФО: РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ВОССТАНОВИЛАСЬ, ЧИСТЫЙ ДОЛГ НЕ ИЗМЕНИЛСЯ

Вчера Акрон представил хорошие показатели за первый квартал 2014 года по МСФО. EBITDA, как и ожидалось, выросла на 34% по сравнению с предыдущим кварталом, благодаря ослаблению рубля, а свободные денежные потоки ушли в небольшой минус из-за временного наращивания оборотного капитала.
Объемы продаж и цены реализации, как и следовало ожидать, с некоторым опозданием отреагировали на восстановление спотового рынка удобрений, поэтому выручка осталась на уровне 4К13, составив $495 млн. Что касается расходов, то на их динамику благотворно повлияло ослабление рубля (на 7% по сравнению с предыдущим кварталом), обеспечив рост EBITDA до $122 млн. (что соответствует консенсус-прогнозу), при рентабельности в 25% (в 4К13 она составила 18%).

Сальдо денежных потоков после выплаты процентов было отрицательным, но незначительным - минус $10 млн., поскольку компания под влиянием сезонных факторов увеличила оборотный капитал на $60 млн. (в течение года ожидаются обратные изменения). Чистый долг по итогам квартала не изменился - в конце марта он составил $911 млн., что вполне соответствует ожиданиям, если не учитывать вложений Акрона в Уралкалий и Azoty Tarnow, совокупный объем которых на данный момент составляет $600 млн. С учетом недавно одобренных дивидендов чистый долг проформа достигает $1,08 млрд., что вдвое превышает EBITDA за последние 12 месяцев.

Наше мнение. Мы полагаем, что по итогам апреля - июня финансовые показатели Акрона, вероятнее всего, будут еще лучше - на второй квартал обычно приходится пик продаж. Отметим, впрочем, что цена на карбамид (FOB), которая в феврале достигала $370 за тонну, упала на 21% и сейчас составляет $290 за тонну. В связи с этим мы ожидаем, что во втором полугодии показатели Акрона будут существенно хуже, а на весь 2014 год прогнозируем среднюю цену карбамида на уровне $315 за тонну. В соответствии с прогнозируемой средней ценой мы придерживаемся консервативного подхода и моделируем для Акрона на 2014 год EBITDA на сумму $420 млн., что на 9% ниже консенсус-прогноза Bloomberg ($460 млн.).

С конца марта, когда мы рекомендовали ПОКУПАТЬ акции Акрона, они подорожали на 33% - сейчас котировки близки к нашей целевой цене в $39,1 за акцию, т. е. текущий коэффициент "стоимость предприятия / EBITDA 2014о" составляет около 5,5.