Снижение ставок ЕЦБ отразилось на наклоне кривых валютного и процентного свопов

Вчера после объявления решения ЕЦБ о снижении на 10 бп процентных ставок, наклон кривой NDF - кросс-валютных свопов - в ее средней части уменьшился на 12-15 бп. Таким образом, трехмесячная ставка NDF закрылась на уровне 8.5%, двухлетняя ставка кросс-валютных свопов составила 8.20%, пятилетняя - 7.90%.

На наш взгляд, в период после решения ЕЦБ будет дешевле привлекать ликвидность с использованием однодневного свопа «евро-рубль», а не «доллар-рубль», при этом оценки стоимости на кривой NDF - XCCY кросс-валютных свопов существенно измениться не должны. В итоге трехмесячная ставка NDF получается на 20-30 бп выше средней месячной ставки валютного свопа, и мы считаем этот спред комфортным, хотя в нем не учитывается вероятность ослабления рубля в этот период.

Мы также считаем, что долгосрочный кросс-валютный своп подешеветь еще сильнее не должен, поскольку Банк России в ближайшие месяцы процентные ставки едва ли понизит - ввиду ускорения годового роста ИПЦ (до 7.6% к настоящему моменту), а ФРС США в свою очередь сокращение вливаний ликвидности на рынок будет продолжать. Ставки процентного свопа также опустились на 6-10 бп в связи с уменьшением премии за риск вследствие дальнейшего смягчения монетарной политики ЕЦБ.

Трехмесячная ставка MosPrime составила 9.6% и двухлетняя ставка процентного свопа закрылась на отметке 9.28%. Ситуация с ликвидностью в банковской системе остается напряженной: однодневный валютный своп оценен на уровне 8.5%, объем средств на корреспондентских счетах в Банке России не превышает 780 млрд руб.

Вместе с тем банки, по нашим расчетам, уже аккумулировали достаточный запас ликвидности для соответствия требованиям по обязательным резервам и поэтому свой спрос на ликвидность умерили.