Итоги заседания Банка России: "ястребиная" риторика доминирует

Итоги прошедшего июньского заседания ЦБ, на котором было принято решение сохранить ключевую ставку на прежнем уровне, не стали для рынка неожиданностью. При текущих темпах роста индекса потребительских цен говорить о возможности снижения ключевой ставки довольно сложно. По итогам мая годовое значение инфляции составило 7,6%, что существенно выше ориентира ЦБ - 5%.

Тем не менее, в опубликованном сегодня пресс-релизе по итогам заседания можно выделить усиление агрессивной «ястребиной» риторики, которая немного удивила участников. Если после первого повышения ключевой ставки в марте ЦБ декларировал данное решение как временное, то уже апрельское решение о повышении ставки выглядело как необходимость. Отметим, что до последнего времени ЦБ анонсировал, что пик темпов роста инфляции придется на май-июнь. В то же время, в пресс-релизе появилась фраза: «В случае реализации сохраняющихся в настоящее время инфляционных рисков и появления угрозы превышения инфляцией цели в среднесрочной перспективе Банк России продолжит повышение ключевой ставки», - которая позволяет предположить, что вероятность реализации озвученных сценариев динамики инфляции снижается. Примечательно, что регулятор отмечает снижение влияния монетарных ставок на темпы роста экономики, по итогам года рост которой, по оценкам ЦБ, замедлится до 0,4% (ВВП).

Следует отметить, что регулярный пересмотр прогнозов в части инфляции, а также пересмотр параметров монетарной политики и, самое главное, сложность прогнозирования возможных действий регулятора отражают проблему нарушенной коммуникации между монетарными властями и рынком.

Усиление «ястребиной» риторики незамедлительно отразилось на рынке процентных деревативов. Так, накануне заседания ЦБ спрэд между годовым IRS и MosPrime 3M ушел в отрицательную зону на ожиданиях сигналов скорого смягчения монетарной политики. Первая реакция после публикации пресс-релиза ЦБ - повышение кривой свопов и возврат спрэда к нулевому значению. Инверсия кривой свопов (спрэд IRS5Y - IRS 1Y) при этом осталась неизменной.

При текущих комментариях ЦБ инверсия кривой будет сохраняться на фоне высокой неопределенности относительно динамики инфляции и рисков дальнейшего повышения ставки. Вместе с тем в среднесрочной перспективе мы по-прежнему ожидаем плавного снижения инверсии кривой IRS (на фоне плавного замедления инфляции или, наоборот, роста ожиданий сохранения ставок ЦБ более продолжительное время на текущих уровнях в случае сохранения инфляционных рисков). Кроме того, отметим сохранение дефицита капитала среди развивающихся стран, в результате чего, учитывая наличие санкций в адрес РФ, российский ЦБ вряд ли будет спешить со снижением ключевых ставок.

Реакции на валютном рынке на решение ЦБ практически не было. Рубль в настоящий момент находится под давлением внешнего негатива, а также усилению геополитических рисков. При этом можно отметить, что рубль уже давно перестал реагировать на заявления, связанные с возможным изменением монетарной политики.

В ОФЗ заявление Банка России усилило коррекцию «длинных» госбумаг, спровоцированную ростом геополитической напряженности. ОФЗ на фоне практически плоской кривой выглядели крайне дорого - ожидаем сохранение давления на длинный конец кривой ОФЗ и рост угла наклона кривой (в терминах спрэда 10Y-5Y - до 40-60 б.п.  с текущих 20 б.п.).
Отметим, что ЦБ Мексики и Турции (в июне и мае соответственно) понизили ставки, что отчасти способствовало формированию ожиданий аналогичных действий и российского регулятора. Однако в Мексике сложилась достаточно низкая инфляция (3,5%), что позволило ЦБ приступить к смягчению своей политики. В Турции данное решение носило, скорее, политический характер, нежели экономический.