Cпособность ЦБ противостоять ослаблению рубля уменьшилась

Банк России сделал еще один шаг к плавающему курсу рубля; для российской валюты умеренно негативно.

Вчера Банк России расширил границы безынтервенционного диапазона операционного интервала бивалютной корзины до 37.35-42.45 руб. (с 3.1 руб. до 5.1 руб.), одновременно упразднив диапазон в котором объем интервенций составляет 100 млн долл. В этой схеме мы не учитываем покупки валюты Министерством финансов, хотя они, скорее всего, в течение ближайшего месяца будут продолжаться (на данный момент в Резервный фонд переведено всего 2.7 млрд долл.).

ЦБ на 100 млн долл. уменьшил объем валютных интервенций во внутренних диапазонах плавающего операционного интервала. Таким образом, при стоимости корзины в диапазоне 42.45-43.40 руб. регулятор будет продавать 200 млн долл. в день., а в диапазоне 36.4037.35 руб. - покупать 200 млн долл. в день. Объем накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ плавающего операционного интервала на 5 копеек, уменьшен с 1.5 млрд долл. до 1 млрд долл.  После объявления решения ЦБ рубль ослаб на 0.5% относительно бивалютной корзины (40.45) и на 0.4% - относительно доллара (34.85). Краткосрочные ставки NDF повысились до 8.7%, ставки кросс-валютного свопа выросли на 3-6 бп, ставки процентного свопа - на 2 бп. Однако затем рубль начал постепенно укрепляться, и закрытие произошло уже на отметках 40.35 (корзина) и 34.80 (доллар).

Вслед за «жестким» пресс-релизом по итогам последнего заседания совета директоров ЦБ регулятор сигнализирует о том, что ситуация на валютном рынке оценивается им как «нормальная» и подходящая для осуществления дальнейших шагов по увеличению гибкости рубля и в конечном итоге - переходу к свободному курсообразованию (хотя в целом настрой инвесторов по отношению к валютам развивающихся рынков, на наш взгляд, сейчас не самый лучший)

Влияние на рубль.

В текущих условиях решение ЦБ может оказать на рубль слегка негативное влияние. Действие сезонных факторов (хотя   и менее выраженное по сравнению с прошлым годом в силу сокращения объема зарубежного туризма, уменьшения дивидендных выплат и более высоких цен на нефть) в сочетании с геополитическими рисками и низким аппетитом к покупке валют развивающихся рынков в целом может привести к тому, что рубль окажется в верхнем диапазоне операционного интервала бивалютной корзины. После вчерашнего решения способность ЦБ противостоять ослаблению рубля уменьшилась, что будет особенно заметно у верхней границы диапазона (43.40). При нахождении рубля в диапазоне 42.45-43.40 границы интервала будут смещаться еженедельно - то есть с такой же частотой, как и в рамках предыдущей схемы.

Влияние на ликвидность.

С начала текущего года ЦБ посредством валютных интервенций абсорбировал 1.5 трлн руб., а позавчера повысил прогноз по  объему предоставления ликвидности на конец года. На 17 июня задолженность банков перед ЦБ и Минфином составляла около 5.8 трлн руб. В  результате вчерашнего решения влияние валютных интервенций на ликвидность уменьшится. После снижения на прошлой неделе дисконтов, применяемых при оценке залоговых активов, такой шаг выглядит абсолютно логично.

Влияние на ставки.

На протяжении последних месяцев динамика ставок NDF/кросс-валютных свопов зависела от оценки участниками рынка перспектив рубля и реакции ЦБ на изменение курса. Учитывая последовательность регулятора в вопросе перехода к свободному курсообразованию, можно предположить, что он будет внимательнее следить за инфляционными рисками, связанными с ослаблением рубля; сокращение валютных интервенций, на  наш  взгляд, увеличивает вероятность того, что ответом на ослабление может стать повышение ставок (волатильность рубля, естественно, должна возрасти). Поэтому премия за срочность (term premium) в ставках NDF/кросс-валютных свопов должна быть выше, особенно в периоды повышенного давления на рубль.

ОФЗ: на сегодняшнем аукционе Минфин предложит рынку 5-летние бумаги.

Доходности российских локальных гособлигаций вчера немного выросли (на 12 бп); доходность ОФЗ с погашением в мае 2019 составила 8.40%. Спред между 5- и 15-летними инструментами составляет около 40 бп - это выше минимумов прошлой недели, но по-прежнему ниже среднего уровня предыдущих периодов. Сегодня Минфин намерен предложить участникам рынка ОФЗ-26216 на сумму 10 млрд руб. Спрос, полагаем, будет небольшим, хотя  в  сравнении с близким по сроку погашения выпуском ОФЗ-26208, доходность которого вчера составила 8.34%, данный инструмент выглядит довольно привлекательно.