Открывать позиции в ОФЗ в расчете на понижение ставок Банком России сейчас рано

Рубль: решение ФРС поддержало рубль в течение торговой сессии.

Рубль открыл сессию укреплением по отношению как к бивалютной корзине, так и к доллару (39.80 руб. и 34.20 руб. соответственно), чему способствовало улучшение аппетита инвесторов к риску после заявления председателя ФРС Джанет Йеллен по итогам заседания Комитета по операциям на открытом рынке. К концу сессии, однако, рубль постепенно вернулся на исходные позиции и завершил сессию практически без изменений - стоимость бивалютной корзины на закрытии составила 39.95 руб., доллара - 34.35 руб. Динамика рубля в целом соответствовала движению в валютах других развивающихся рынков: турецкая лира, мексиканский песо и южноафриканский ранд вчера были «в плюсе» относительно доллара, но не более чем на 0.1%. Активность на рынке была средней - объем сделок на ММВБ составил 4.5 млрд долл., при этом большинство из них было совершено в первой половине дня и было обеспечено притоком иностранного капитала. Между тем нефть сорта Brent подорожала до 114.8 долл./барр., максимума за последние 12 месяцев, и, если цены на нефть останутся на текущих повышенных уровнях продолжительное время, рублю может грозить дальнейшее ослабление под воздействием покупок валюты для пополнения Резервного фонда во второй половине года.

Ставки: ставки свопов снижаются, Федеральное казначейство на будущей неделе разместит на депозитах 220 млрд руб.

Ставки NDF/кросс-валютных свопов и процентных свопов упали вчера на 5-10 бп. Вместе с тем краткосрочные ставки NDF держатся вблизи 8.6%, что предполагает премию за риск в 20-30 бп выше средней ставки валютного свопа «овернайт» за последний месяц. Ставка валютного свопа «овернайт» вчера опустилась ниже 8.5%, поскольку Пенсионный фонд заменил истекающий депозит, разместив в коммерческих банках 129 млрд руб. под 8.31% сроком на 35 дней. Такую же операцию осуществило Федеральное казначейство - на сумму 95 млрд руб. под 8.3% сроком на один месяц. Помимо этого, Федеральное казначейство объявило о намерении разместить на депозитах 220 млрд руб. (чистое вливание - 160 млрд руб.), которые должны отчасти компенсировать отток ликвидности в связи с предстоящей завтра уплатой НДС. В целом объем операций репо к концу месяца, повидимому, постепенно увеличится до 2.7-2.8 трлн руб., так что инструмент валютного свопа едва ли будет активно использоваться. 3месячная ставка MosPrime опустилась до 9.5% ввиду смещения вниз кривой процентных свопов (между тем в ближайшие 12 месяцев рынок ожидает снижения ставки MosPrime еще на 60 бп).

ОФЗ: приток иностранных инвесторов.

На фоне благоприятной реакции инвесторов на последнее решение ФРС рынок ОФЗ вчера также испытывал приток иностранного капитала. Доходность суверенных облигаций снизилась в среднем на 6-9 бп; спрос был сосредоточен в среднем сегменте кривой. В результате угол ее наклона увеличился (спред между 5- и 10-летними бумагами расширился на 20 бп). Опережающая динамика среднесрочных инструментов может быть обусловлена несколькими факторами: 1) иностранные инвесторы получают хороший carry в условиях пологой кривой, поэтому двигаться в более долгосрочный сегмент ОФЗ особого смысла нет; 2) рынок, возможно, полагает, что в случае сохранения мягкой политики ФРС Банк России во втором полугодии займет менее защитную позицию и снизит процентные ставки раньше, чем рассчитывает рынок. На наш взгляд, спред между ставками репо и 5-летними ОФЗ слишком узок - доходность последних превышает ставку недельного репо всего на 75 бп. Соответствующий спред по 14-летним облигациям составляет около 110 бп - также очень низкий уровень. Вместе с тем спреды к кривой кросс-валютных свопов почти не изменились и составили 40-45 бп в 5-летнем сегменте. Мы полагаем, что текущая форма кривой доходности объясняется отсутствием предложения на первичном рынке, и открывать позиции в расчете на понижение процентных ставок Банком России, на наш взгляд, сейчас рано (снижение может произойти только в 4к14, причем высока вероятность, что ЦБ будет воздерживаться от такого шага до самого конца года). Таким образом, в текущих условиях мы считаем привлекательным занимать позиции в расчете на увеличение наклона кривой в сегменте инструментов со сроком погашения от 5 до 15 лет.