Начала серьезного движения доходности ОФЗ вниз имеет смысл ожидать в сентябре

На фоне положительной динамики курса рубля котировки бумаг на длинном конце кривой ОФЗ выросли в среднем на 10-15 б.п. Кривая при этом остается чуть ниже своего положения недельной давности. Наклон кривой в терминах спреда между пяти- и однолетней точками составляет сейчас всего 45 б.п. против 100 б.п. в начале года и 170 б.п. на пике продаж в середине марта. Над кривой довлеет ожидание снижения инфляции, которое должно начаться в июле вследствие отсутствия в этом году индексации регулируемых тарифов. Несмотря на дороговизну длинных ОФЗ относительно ключевой ставки, мы сохраняем положительный взгляд на длинный конец кривой до конца года, поскольку считаем, что ЦБ сможет начать снижение ключевой ставки в сентябре. Наш прогноз доходности пятилетних ОФЗ на конец года составляет 7,4% против 8,35% в настоящий момент. Тем временем наш краткосрочный взгляд (пара месяцев) на кривую ОФЗ нейтрален. У доходности нет особенных причин расти, но и снижаться ей сложно, поскольку бумаги должны сохранять положительный спред к ставке репо (~7,6%). При этом для курса рубля июнь может быть гораздо более удачным месяцем, чем, например, август, на который обычно приходится пик оттока средств из-за массового выезда россиян в отпуск за границу. Таким образом, начала серьезного движения доходности ОФЗ вниз имеет смысл ожидать чуть позже (в сентябре), вместе со снижением ключевой ставки. Если же рост цен ОФЗ продолжится уже в июне, впоследствии будет вероятна краткосрочная коррекция.