Индекс РТС завершит год вблизи текущих уровней

Начало 2014 года для российского фондового рынка оказалось «американскими горками» - не успев оправиться после падения вместе с другими развивающимися рынками, котировки российских акций еще раз рухнули из-за событий в Украине. Поскольку геополитические риски, связанные со сложной ситуацией в Украине сохраняются, их влияние на российскую экономику нельзя не учитывать: индекс РТС сейчас на 8% выше уровня закрытия 27 февраля и это можно считать большим достижением. Тем не менее, мы понижаем наш прогноз по индексу на конец 2014 года до 1400 пунктов, учитывая все вышеназванные обстоятельства, а также ограниченный потенциал дальнейшего роста российского фондового рынка. Таким образом, мы возвращаемся к нашей в целом нейтральной позиции, которой мы придерживались до падения рынка в январе-марте.

Геополитика оказывает давление на рисковый профиль

Избрание президентом Петра Порошенко стало первым шагом по сложному пути возвращения украинской политики в повседневное рабочее русло. Однако само по себе это событие не решает проблем, стоящих перед украинской нацией, особенно в восточных областях, где вооруженное противостояние становится все более ожесточенным. Сохранение напряженности в Украине не может не затрагивать Россию, являясь источником целого ряда вызовов.

Перспективы экономики в 2014 году не впечатляют

Банк России повысил свою ключевую ставку на 200 бп, до 7.5% - на фоне сильного давления на рубль в первые месяцы года. В результате рост российской экономики замедлился еще больше. Согласно текущим прогнозам наших экономистов, рост ВВП по итогам 2014 года будет нулевым, а в 2015 ожидается вялое восстановление - до 2.6%. Наш прогноз по курсу доллара на конец 2014 года составляет 36.00 руб.

Разворот рецессии в динамике инвестиций пока не наступил

Частные инвестиции сокращаются, а бизнес наращивает запас наличности, поскольку доходность уменьшается, стоимость капитала растет, а перспективы развития экономики выглядят неопределенными. Дополнительные бюджетные инвестиции, финансируемые из средств Фонда национального благосостояния, могли частично компенсировать наблюдаемый отток, но мы не склонны расценивать их в качестве надежного фактора, способного подстегнуть устойчивое восстановление инвестиционного цикла.

Запуск расчетов через Euroclear - не за горами

Независимо от противоречивой информации, поступающей в последнее время, мы ожидаем, что запуск расчетов по сделкам с российскими акциями через систему Euroclear состоится в этом году и причем не самые поздние сроки. Наиболее вероятно, что в ближайшие 2-3 месяца дисконт в оценке локальных акций по отношению к депозитарным распискам (в тех случаях, когда последние существуют) сократится и будет меньше минимальных значений 2013 года. В качестве наиболее наглядных примеров можно привести акции MTS (дисконт - 8%) и «Магнита» (13%).

Дивиденды

С точки зрения дивидендов, компании, входящие в индекс MSCI Russia, представляют собой благоприятный баланс рисков, который выражается в сочетании одного из самых низких коэффициентов дивидендных выплат (23% против среднего показателя в 49% для развивающихся рынков) с одним из самых высоких показателей дивидендной доходности (4.5% против 3.2% соответственно). Однако в условиях, когда 47% всех дивидендных выплат и  63% агрегированной прибыли компаний, входящих в индекс MSCI Russia, приходится на долю госкорпораций, ключевое значение имеет государственная политика.

Наш выбор

Наши аналитики по нефтяному сектору выражают тревогу в связи с грядущими изменениями в системе налогообложения отрасли. Поэтому из набора выбранных акций мы исключаем привилегированные акции «Сургутнефтегаза» и обыкновенные акции «Башнефти». В то же время мы добавляем акции «Московской биржи», учитывая устойчивость их котировок к замедлению роста экономики, более позитивный прогноз по операционным расходам и соответственное повышение прогнозов по прибыли на акцию и рыночной капитализации.