Доля присутствия локальных игроков на рынке ОФЗ стремительно сокращается

Ставки

Валютный своп с ЦБ РФ по-прежнему пользуется спросом со стороны банков в связи с продолжением периода налоговых выплат. Ставка однодневного валютного свопа вчера составила  8.50%, что соответствовало уровню предложения ЦБ. Как следствие, банки продолжили занимать средства у регулятора в рамках валютного свопа. На рынке NDF давление не ощущалось: месячная ставка NDF опустилась до 8.55%, а 3-месячное значение составило 8.53%. Трехмесячная ставка MosPrime продолжила снижаться, достигнув 9.47%, на фоне дальнейшего снижения ставок процентного свопа. Период налоговых выплат подходит к концу, и мы полагаем, что ежемесячные бюджетные расходы, которые состоятся в начале июля, несколько ослабят напряженность на межбанковском рынке.

ОФЗ

Ребалансировка портфеля за счет перехода от 5-летних к 3-летним облигациям. Доходность ОФЗ вчера продолжила снижаться при опережающей динамике среднего отрезка кривой. Доходность облигаций сроком обращения 4-5 лет опустилась на 5-7 бп, на остальных отрезках снижение составило 2-3 бп. Лучше других смотрелся выпуск ОФЗ 26216, закрывшийся на отметке 8.16%. Доходность ОФЗ 26212 не изменилась, составив 8.50%. Судя по всему, инвесторы заняты реорганизацией своих портфелей и сокращением их дюрации, что можно объяснить излишне плоской формой кривой на ее дальнем конце. Вместе с тем облигации обращением 3-5 лет не имеют премии к доходности за увеличение дюрации и ликвидность, поскольку их доходность одинакова. Кроме того, вчера имела место определенная инверсия кривой, выраженная в разнице доходности ОФЗ 25080 и ОФЗ 26208 - 8.14% и 8.11% соответственно. На наш взгляд, это обеспечивает возможность для перехода из одного выпуска в другой в целях снижения дюрации портфеля на данном отрезке суверенной кривой. Спреды ОФЗ по отношению к ставкам репо находятся на исторических минимумах, а динамику котировок ОФЗ в полной мере определяют зарубежные инвесторы: спред 5-летних облигаций по отношению к стоимости операций репо с ЦБ РФ составляет всего 65 бп, а 15-летние бумаги торгуются с премией менее 100 бп относительно ставки недельного репо. Насколько можно судить, на текущих уровнях доля присутствия локальных игроков на рынке ОФЗ стремительно сокращается, поскольку баланс риска и доходности по операциям carry trade сейчас неблагоприятен для локальных инвесторов (отсутствие роллдауна и очень низкий объем carry).