К концу июля доллар может упасть до 33,5-33,75 руб

На денежном рынке в июне участники чувствовали себя относительно комфортно. Большую часть налогового периода индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n стабильно «стояла» на уровне 8,5% годовых, при этом оттоки ликвидности на платежи компенсировались поступлениями из бюджета. Нетто-приток ликвидности по бюджетному каналу в июне составил 112,3 млрд руб. (в мае - 145,3 млрд руб., в апреле - 21,9 млрд руб.). В результате в течение июня можно было наблюдать такие нестандартные для 2014 г. ситуации, когда спрос одновременно на аукционах РЕПО ЦБ и депозитных аукционах Федерального казначейства оказывался заметно ниже объема предложения.

Мы полагаем, что если в июле бюджет продолжит аккумулировать нетто-приток ликвидности в банковскую систему, то обстановка на денежном рынке не претерпит существенных изменений. Отрицательная чистая ликвидная позиция банковского сектора (чистый долг банков перед ЦБ и Росказначейством) сохранится на уровне 4,1-4,5 трлн руб. В свою очередь, рост индикативной межбанковской ставки MosPrime o/n в период налоговых платежей ограничится диапазоном 8,50-8,70% годовых.

Июньское заседание Банка России не преподнесло участникам рынка сюрпризов в отношении процентных ставок, которые регулятор оставил без изменений. В то же время ЦБ пригрозил повышением ключевой ставки в случае превышения темпами инфляции запланированных уровней «в среднесрочной перспективе». Напомним, что в предыдущий раз, когда ставка была повышена до 7,50%, регулятор лишь отметил, что не намерен снижать ключевую ставку в ближайшие месяцы.

Мы по-прежнему полагаем, что в настоящее время риски ужесточения текущей денежно-кредитной политики выглядят гораздо весомее вероятности смягчения. Риторика ЦБ на последних заседаниях позволяет предположить, что снижение ставок рынок может не увидеть вплоть до 2015 г., и сохранение текущих уровней процентной политики без дальнейшего повышения ставок до конца года можно рассматривать в качестве «позитивного» сценария.

Для российского рубля июнь в целом прошел положительно. По итогам месяца пара доллар/рубль потеряла более 90 коп., и в конце июня опускалась на несколько дней даже ниже 34 руб. Впрочем, в течение месяца были и довольно неприятные периоды для отечественной валюты, связанные главным образом с обострением военного конфликта на Украине и опасениями в отношении нового пакета западных санкций против России. Несмотря на сохраняющиеся риски в вышеназванных направлениях, мы все же полагаем, что тенденция укрепления рубля в июле сохранится, и к концу месяца мы можем увидеть отечественную валюту в диапазоне 33,5-33,75 руб. за доллар.