Фосагро: волна позитива на рынке фосфатных удобрений

В западном полушарии отмечается высокий спрос на фосфатные удобрения, и Индия вскоре должна вернуться на рынок. Учитывая эти факторы, мы ожидаем повышения цен на диаммонийфосфат (ДАФ) и подтверждаем наш прогноз, согласно которому средняя цены FOB Тампа в 2014 году составит $465 за тонну. Наш прогноз EBITDA ФосАгро на 2014 год также остался прежним - около $1 млрд. (это на 10% выше консенсус-оценок, которые пока не учитывают новых факторов). Кроме того, наша модель предполагает, что у действующих активов компании доходность свободного денежного потока после выплаты процентов (т. е. за вычетом капиталовложений в расширение бизнеса) составит 10%. Инвестиции в развитие не связаны с высокими рисками, и внутренняя норма доходности составит 18-20%, а EBITDA в 2018 году будет на 19% выше, чем в 2014.

Цены на фосфатные удобрения приятно удивили, а вчера вечером агентство FMB опубликовало цены ДАФ (FOB Тампа), которые уже оказались на уровне $510-513 за тонну по сравнению со средней ценой $462 за тонну в 1П14.

Индия до сих пор откладывала масштабные закупки удобрений, т. к. рынок ждал прояснения ситуации с субсидиями на удобрения в 2014-2015 году и усиления дождей. Вчера был представлен новый госбюджет, и правительство признало чрезмерное внесение карбамида (азотных удобрений) за счет сокращения доли фосфатных и калийных удобрений. Новые целевые коэффициенты внесения азотных, фосфорных и калийных удобрений составляют соответственно 4:2:1 против текущих 8,2:3,2:1,0. Это означает, что должно увеличиться внесение фосфатных и калийных удобрений по сравнению с азотными. Кроме того, в результате реализации новой политики государство, скорее всего, будет предоставлять субсидии на удобрения напрямую сельхозпроизводителям, а не трейдерам, что позволит повысить эффективность системы в целом. Условия новой государственной политики еще будут уточняться, а ее воплощение в жизнь займет определенное время, но это будет долгосрочным фактором поддержки спроса со стороны Индии на фосфатные удобрения. Что касается краткосрочных факторов, то недавнее укрепление рупии против доллара (до уровня 59,7 против среднего 62,1 в 2П13) и благоприятные метеорологические прогнозы (Индийский метеорологический департамент уже сообщил, что ожидает начала дождей на этой неделе) должны простимулировать возобновление индийских закупок.

С возвращением Индии на рынок, цены на ДАФ вполне могут остаться на текущих уровнях, однако мы консервативно моделируем среднюю цену за 2014 на уровне $465 за т, что предполагает некоторый потенциал роста для наших оценок.

Благодаря реализации масштабной программы сокращения издержек компания вошла в число мировых производителей с низкой себестоимостью, а ее средние денежные расходы на производство ДАФ составили около $260 на тонну FOB в 2К14, что позволило компании заработать около $265 млн. EBITDA в 2К14, или более $500 млн. за 1П14.

В ближайшее время динамика акций будет определяться сильными финансовыми результатами за 2К14 (они ожидаются в конце августа), потенциальным объявлением полугодовых дивидендов (приблизительно $0,3 на ГДР из годовых $0,6 на ГДР, что соответствует дивидендной доходности в 5%) и позитивной динамикой цен на ДАФ и апатитовый концентрат. Хотя акции ФосАгро не были включены в расчетную базу индекса MSCI в мае, мы считаем, что это по-прежнему возможно. Мы повышаем целевую цену для ФосАгро с $14,23 до $15,80 за ГДР и подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.