Евробонды РФ могут расти только вместе с Treasuries, однако этот рост маловероятен

Опасения, связанные с рисками в банковской системе Португалии, спровоцировали новую волну бегства в качество. В результате доходность американского госдолга вчера несколько снизилась. Также иена продемонстрировала заметное укрепление по отношению к доллару. Данные по первичным обращениям за пособиями по безработице неожиданно показали снижение (консенсус-прогноз не предполагал изменений относительно предыдущей недели), став еще одним свидетельством улучшений на рынке труда.

Сегодня будет опубликована статистика по бюджету США за июнь. В этом фискальном году дефицит бюджета заметно сократился по сравнению с прошлым годом, и рынок ожидает, что в июне будет зарегистрирован профицит в 86,5 млрд долл. (в прошлом году в июне также был получен профицит). Сегодня мы не прогнозируем существенное укрепление доллара к евро.

Внешний долг увеличился за 2 кв. 2014 г. благодаря корпоративному сегменту

Согласно данным ЦБ, внешний долг РФ на 1 июля составил 721 млрд долл., снизившись с начала года на 1%, или 7,9 млрд долл. Однако за 2 кв. внешний долг вырос почти на 5 млрд долл., или на 0,7%. Наибольший вклад в рост внешней задолженности внес корпоративный сектор: компании нарастили свой долг за квартал на 10,9 млрд долл., в основном увеличив обязательства перед прямыми инвесторами. Банки, наоборот, за 2 кв. 2014 г. сократили задолженность на 7,5 млрд долл. Несмотря на то что в последнее время на внешние рынки выходили госбанки, например Газпромбанк и Сбербанк, банковскому сектору во 2 кв. пришлось погасить несколько крупных синдицированных кредитов и выпусков еврооблигаций. Органы госуправления нарастили долговую нагрузку за квартал примерно на 1 млрд долл., что немного.

Евробонды РФ могут расти только вместе с Treasuries, однако этот рост маловероятен

Russia'30 торгуется сейчас с доходностью 4,12% - это незначительно ниже нашего прогноза для этой бумаги на конец года, составляющего 4,25%. Спред Russia'30 к 10-летним Treasuries составляет около 150 б.п., что допускает лишь небольшое дальнейшее сжатие в случае, если ситуация вокруг Украины будет успокаиваться. При этом мы считаем, что к концу года 10-летняя нота казначейства США будет торговаться под 3%. Таким образом, наш взгляд на суверенный долг нейтрален. Что касается корпоративных евробондов, то, как показано на графике ниже, их спред к суверенной кривой составляет сейчас чуть менее 100 б.п., что очень близко к среднему значению показателя за последние четыре года. Таким образом, корпоративные бумаги РФ также нельзя назвать дешевыми. Инвесторам в российские евробонды остается довольствоваться текущим (купонным) доходом, а также получением премии при первичных размещениях, как это было в ходе недавних сделок Сбербанка и Газпромбанка. С начала года суверенный сегмент принес инвесторам 2,63% полного дохода, а корпоративный - 2,57%. Нам кажется наиболее вероятным, что до конца года корпоративные бумаги в среднем несколько опередят суверенные - просто за счет более высокого купона.