В августе мы можем увидеть доллар по 37 и евро по 49

Прошедший месяц на денежном рынке был в очередной раз омрачен решением Банка России повысить ключевую ставку (с 7,5% до 8,0% годовых). Свое решение регулятор обосновал тем, что замедление темпа роста инфляции в июле 2014 г. происходило меньшими темпами, чем ожидалось. Одновременно ЦБ отметил, что инфляционные риски возросли, что стало результатом геополитической напряженности (с соответствующим потенциальным влиянием на курс рубля) и возможными изменениями в тарифной политике. Как и в предыдущем пресс-релизе, в этот раз Банк России вновь пригрозил дальнейшим повышением ставки в случае сохранения инфляционных рисков.

Отметим, что в целом решение регулятора укладывается в русло его негативной риторики в пресс-релизах последних месяцев. Тем не менее, очередной раунд повышения ставок все же стал неприятным сюрпризом для рыночного большинства. После решения ЦБ ставки денежного рынка скорректировались вверх вслед за ключевой ставкой регулятора. В результате индикативная MosPrime o/n в конце месяца поднялась выше 9% годовых, хотя с окончанием налогового периода скорректировалась вниз с данного уровня.

После очередного повышения ставок угрозы об их дальнейшем повышении выглядят вполне реальными, что, впрочем, во многом будет определяться внешними политическими факторами. В то же время мы полагаем, что повышение ставок в июле все же станет последним в текущем году, так как регулятор своими жесткими действиями, по сути, уже «закладывает фундамент» для достижения целевых ориентиров по инфляции на следующий год, и решение ЦБ, на наш взгляд, носило во многом превентивный характер, тогда как своими предыдущими решениями Банк России по сути уже реагировал на реализовавшиеся инфляционные риски.

Несмотря на очередной этап удорожания стоимости ликвидности на рынке, мы полагаем, что обстановка на денежном рынке в ближайшее время останется стабильной. Основной объем ликвидности банки по-прежнему получают через операции недельного РЕПО с ЦБ. В отдельные периоды высокий уровень утилизации рыночного обеспечения не позволяет участникам аукционов РЕПО ЦБ в полной мере использовать лимиты регулятора. Однако в этих случаях банки успешно используют другие источники, более дорогие, но не требующие рыночного обеспечения. К таким источникам относятся преимущественно операции «валютный своп» с ЦБ и депозитные аукционы Федерального казначейства. Таким образом, банки всегда имеют возможность «добрать» необходимый объем ликвидности, используя вышеназванные инструменты, стоимость которых и ограничивает рост ставок на межбанковском рынке.

Рубль по-прежнему остается под давлением геополитической обстановки, и в августе ситуация вряд ли изменится. Участники рынка с тревогой следят за развитием военного конфликта на Украине, на фоне которого влияние на рубль таких факторов, как цены на нефть, денежно-кредитная политика ФРС и ЕЦБ, налоговые платежи и цикл повышения ключевой ставки Банка России на внутреннем рынке, сводится к минимуму.

При этом, с одной стороны, доллар в паре с рублем уже находится вблизи максимумов, соответствующим «пиковым» уровням 1-го квартала 2009 г. и 2014 г., с другой - Банк России в настоящее время не осуществляет валютные интервенции на текущих уровнях в отличии от упомянутых периодов, где ЦБ на тот момент уже оказывал всю возможную поддержку отечественной валюте. Таким образом, участники имеют определенный «потенциал» для покупки валюты при подходящем новостном фоне. К тому же население и, в частности, рублевые вкладчики, к настоящему времени, вероятно уже привыкли к текущим уровням основных валютных пар и гораздо более «подготовлены» к росту доллара, например, на 1,5-2 руб. в отличие от первого квартала 2014 г., когда девальвация рубля могла привести к полномасштабной панике банковских клиентов с рублевыми остатками. Поэтому в настоящее время у ЦБ нет задачи - любой ценой сдержать падение рубля. Даже от инфляционных рисков, к которым ведет ослабление рубля, ЦБ уже застраховался очередным повышением ставок. Таким образом, мы не исключаем, что в августе сможем увидеть 37 руб. за доллар и 49 руб. за евро.